深度报告：深耕陶瓷半世纪，高容突破打造中国“三星”

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三环集团是一家专注于电子陶瓷领域的公司，拥有超过50年的研发和生产经验。公司产品包括MLCC、陶瓷封装基板、陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板等，其中MLCC的产销量居全球前列。公司拥有垂直一体化的研产能力，成本控制和盈利能力出色，常年稳定在毛利率50%、净利率35%左右的高位。公司已经在国内MLCC高容产品上实现了国产化突破，并计划通过扩产项目进一步提升产能。公司还布局了光纤陶瓷插芯、晶振PKG、SAW滤波器PKG、半导体封装用陶瓷劈刀和SOFC等领域，产品多元化布局，多点开花。公司业绩受下游需求影响较大，但随着行业需求复苏和国产替代机会的出现，将给公司带来巨大的业绩提振空间。我们预计公司2022-2024年将实现营收53.06/69.56/86.08亿元，归母净利润为16.60/22.39/28.50亿元，对应PE 40/30/23倍。我们看好公司业绩的长期增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。