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高质量收官,奋进再出发

山西汾酒,6008092023-01-20信达证券小***
高质量收官,奋进再出发

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 山西汾酒(600809) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 马铮 食品饮料行业首席分析师 执业编号:S1500520110001 邮 箱:mazheng@cindasc.com 相关研究 山西汾酒(600809.SH):凝聚力量,提振信心 2022.12.26 山西汾酒(600809.SH):如期兑现,发展稳健 2022.10.31 山西汾酒(600809.SH):发力青花,盈利强劲 2022.10.13 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编:100031 [Table_Title] 高质量收官,奋进再出发 [Table_ReportDate] 2023年01月20日 [Table_Summary] 事件:公司公告,经初步核算,预计2022年实现营业收入260亿元左右,同比增长30%左右,归母净利润79亿元左右,同比增长49%左右。 点评: ➢ 青花战略引领结构升级,全年净利率大幅提升。2022年,公司归母净利率约为30.38%,同比+3.77pct,主要系在全国化深耕过程中,青花汾酒全系列同比增长达60%,产品结构进一步提升。22Q4,公司营业收入约38.65亿元,同比增长42.1%,归母净利润约7.92亿元,同比增长82.1%,主要系21Q4公司在收官过程中将更多预收款留在22Q1确认收入,同期基数水平较低。单四季度,公司归母净利率约为20.53%,同比+4.51pct。 ➢ 自北向南势如破竹,全国化深耕可期。2022年,公司不断拓展市场,深耕终端,全国可掌控终端数量突破112万家,同时加速市场管理升级,实现了终端动销可视化溯源管理;长江以南市场实现稳步突破,同比增长超过50%。我们认为,当前公司已逐步形成了长三角、珠三角版块型市场,未来有望作为重要引擎,为规模增长带来更多的业绩贡献,并且在消费结构更高的基础上,实现青花系列的进一步放量。 ➢ 盈利预测与投资评级:当前公司占据了高线光瓶+次高端社交刚需+千元价位三个行业风口,在多价位大单品布局的基础上,享有更高的战略自由度,更容易实现对发展节奏的把控,既能保障青花战略的有效落地,又能保障稳健增长。我们认为,十四五阶段要更多关注青花20在次高端价位的格局扰动,为青花30复兴版在千元价位的布局争取更多的培育时间,而十五五阶段则更要关注青花30复兴版在千元价位的放量,预计公司2022-2024年摊薄每股收益分别为6.48元、8.49元、10.85元,维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素:宏观经济不确定性风险;疫情反复风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 13,990 19,971 26,027 32,929 40,607 增长率YoY % 17.6% 42.8% 30.3% 26.5% 23.3% 归属母公司净利润(百万元) 3,079 5,314 7,902 10,356 13,239 增长率YoY% 56.4% 72.6% 48.7% 31.1% 27.8% 毛利率% 72.2% 74.9% 78.1% 79.5% 80.5% 净资产收益率ROE% 31.5% 34.9% 39.8% 40.2% 39.6% EPS(摊薄)(元) 2.54 4.37 6.48 8.49 10.85 市盈率P/E(倍) 147.99 72.18 46.09 35.17 27.51 市净率P/B(倍) 33.45 25.31 18.32 14.13 10.90 [Table_ReportClosing] 资料来源:万得,信达证券研发中心预测;股价为2023年01月19日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 15,808 25,286 30,835 38,146 47,115 营业总收入 13,990 19,971 26,027 32,929 40,607 货币资金 4,607 6,146 3,248 9,151 16,592 营业成本 3,896 5,011 5,711 6,742 7,910 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 2,503 3,730 4,685 5,927 7,309 应收账款 2 1 4 5 6 销售费用 2,276 3,160 3,748 4,742 5,847 预付账款 117 163 171 202 237 管理费用 1,089 1,167 1,353 1,646 1,827 存货 6,354 8,189 9,075 10,159 11,269 研发费用 17 23 26 33 41 其他 4,729 10,787 18,337 18,629 19,011 财务费用 -68 -33 -23 -31 -64 非流动资产 3,971 4,669 4,882 5,083 5,269 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 39 76 76 76 76 投资净收益 -49 72 130 99 122 固定资产(合计) 1,762 2,247 2,401 2,547 2,684 其他 7 44 3 3 4 无形资产 339 363 393 423 453 营业利润 4,235 7,029 10,660 13,972 17,862 其他 1,830 1,983 2,012 2,036 2,056 营业外收支 2 61 4 4 4 资产总计 19,779 29,955 35,717 43,230 52,385 利润总额 4,237 7,091 10,664 13,976 17,866 流动负债 9,629 14,265 15,281 16,762 18,117 所得税 1,121 1,701 2,666 3,494 4,467 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 3,116 5,390 7,998 10,482 13,400 应付票据 857 1,032 1,173 1,330 1,517 少数股东损益 37 76 96 126 161 应付账款 1,455 1,780 1,878 2,032 2,167 归属母公司净利润 3,079 5,314 7,902 10,356 13,239 其他 7,318 11,453 12,230 13,400 14,433 EBITDA 4,367 7,078 10,709 14,058 17,906 非流动负债 84 103 103 103 103 EPS (当年)(元) 2.54 4.37 6.48 8.49 10.85 长期借款 0 0 0 0 0 其他 84 103 103 103 103 现金流量表 单位:百万元 负债合计 9,714 14,368 15,384 16,864 18,220 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 288 364 460 586 747 经营活动现金流 2,010 7,645 8,058 10,670 13,335 归属母公司股东权益 9,777 15,223 19,873 25,779 33,418 净利润 3,116 5,390 7,998 10,482 13,400 负债和股东权益 19,779 29,955 35,717 43,230 52,385 折旧摊销 152 181 205 219 234 财务费用 -47 -1 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 -83 -130 -99 -122 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -931 2,607 -10 72 -172 营业总收入 13,990 19,971 26,027 32,929 40,607 其它 -280 -449 -4 -4 -4 同比(%) 17.6% 42.8% 30.3% 26.5% 23.3% 投资活动现金流 -740 -4,837 -7,705 -317 -294 归属母公司净利润 3,079 5,314 7,902 10,356 13,239 资本支出 -195 -156 -416 -416 -416 同比(%) 56.4% 72.6% 48.7% 31.1% 27.8% 长期投资 -595 -4,788 -7,419 0 0 毛利率(%) 72.2% 74.9% 78.1% 79.5% 80.5% 其他 50 107 130 99 122 ROE% 31.5% 34.9% 39.8% 40.2% 39.6% 筹资活动现金流 -1,369 -183 -3,251 -4,450 -5,600 EPS (摊薄)(元) 2.54 4.37 6.48 8.49 10.85 吸收投资 0 0 15 0 0 P/E 147.99 72.18 46.09 35.17 27.51 借款 0 0 0 0 0 P/B 33.45 25.31 18.32 14.13 10.90 支付利息或股息 -790 -174 -3,300 -4,450 -5,600 EV/EBITDA 73.84 53.57 33.71 25.26 19.41 现金流净增加额 -101 2,625 -2,898 5,903 7,441 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 马铮,食品饮料首席分析师,厦门大学经济学博士,资产评估师,曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所,2020年加盟信达证券组建食品饮料团队,团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。产业理解接地气,立足长期,重视估值和安全边际的思考。 娄青丰,硕士,毕业于中央财经大学,2年食品饮料研究经验,2年债券研究经验。覆盖预加工食品(深度研究安井食品、千味央厨、立高食品)、调味品(深度研究安琪酵母,熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际)。 程丽丽,金融学硕士,毕业于厦门大学王亚南经济研究院,2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品(深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品)、安徽区域白酒(熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒)。 赵丹晨,经济学硕士,毕业于厦门大学经济学院,2 年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒(深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘、酱酒板块)。 赵雷,食品科学研究型硕士,毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校,随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营,1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品(深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优)、饮料(深度研究东鹏饮料)。 张伟敬,武汉理工大学毕业,法学、经济学双学位,金融行业工作两年,随后进入白酒行业十三年,先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作,在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验,产业思维强,酒圈资源丰富,对白酒行业趋势有独到理解,尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 唐有力,华中科技大学工学学士,15 年的快消品行业经验,10年一线白酒销售经验,对高

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