清科2022年度盘点：VC/PE渗透率再攀高峰，IPO项目回报格局发生变化！清科研究中心2023年1月18日2022年，在中企上市节奏整体趋缓的背景下（详见《清科2022年度IPO盘点：508家中企上市，A股多层次资本市场彰显活力！》），VC/PE支持的中企IPO总量也相应回落，但VC/PE渗透率再创历史高峰，股权投资机构持续助力中企发展。回报方面，A股的平均账面回报水平全面反超境外市场，科创板带动效应显著；从行业回报来看，半导体企业依然领先市场，但随着行业热度见顶和估值泡沫出清，账面回报水平较2021年已有大幅回落。机构层面，在注册制扩容红利下，VC/PE机构收获IPO数量增加，机构通过IPO获益的难度增大，超额收益项目更加稀缺。一、VC/PE支持IPO总量及渗透率VC/PE支持的中企IPO总量有所下降，VC/PE渗透率再攀高峰根据清科创业（01945.HK）旗下清科研究中心统计，2022年VC/PE支持的上市中企数量为352家，总融资规模4,464.41亿人民币，同比分别下降18.5%和17.9%。VC/PE渗透率持续攀升，达到69.3%，比2021年提升2.3个百分点，再创历史新高。分市场来看，近九成VC/PE支持的上市中企集中在A股，同时A股VC/PE渗透率整体高于境外。其中，科创板VC/PE渗透率达到94.3%，比2021年提升9.1个百分点，股权投资机构已与本土科创企业建立起深度连接。境外方面，受中概股赴美上市节奏滞缓的影响，2022年有2家VC/PE支持的中企在美股上市，VC/PE渗透率仅为20.0%，处于历史低点；港股市场VC/PE支持IPO共40家，与去年基本持平（2021年41家），VC/PE渗透率比2021年提升7.0个百分点，达到54.1%，主要得益于港股相对宽松的上市门槛条件，未盈利的生物医药和IT类企业赴港上市热情不减。186****1798186****1798186****1798 186****1798186****1798186****1798 二、IPO账面回报境内市场账面回报倍数全面反超境外，科创板带动效应明显2022年，VC/PE被投企业在境内上市的平均账面回报倍数（按发行价）为4.95倍，呈稳步上升态势，且逆转了2013年以来境内发行回报长期低于境外的情况；同时，按首日、20日及12月31日价格计算的账面回报也全面超越境外市场。究其原因主要有以下三点：其一，A股注册制推行下新股发行定价体系日趋市场化，抑价发行情况显著减少，2022年科创板上市企业平均市盈率高达94，中位数也达到64，同时，科创板按发行计算的账面回报倍数达到5.5倍，按首日、20日及12月31日价格计算的回报均高于6倍，是带动A股账面回报水平上升的主要力量。其二，港股方面投资情绪不佳，且上市热门领域的生物医药板块近两年处于估值调整周期，二级市场表现持续承压，在此影响下，2022年多家受市场高度关注、背后VC/PE机构众多的企业破发，在港IPO中企整体破发率将近40%，导致港股回报水平相比2021年有较大幅度下滑。其三，2018年以来，美股是拉高境外市场整体回报的关键因素，而2022年中概股赴美上市滞缓，导致中企境外上市回报水平显著下降。186****1798186****1798186****1798 半导体、清洁技术、IT及食品饮料行业的账面回报水平较高从行业来看，半导体及电子设备企业近两年受资本市场高度青睐，账面回报水平领先其他行业，但需要注意的是，随着时间推移，行业热度逐渐触顶，2022年以来半导体板块的估值持续回落，上市后的账面回报水平已逐步回归理性，2022年按首日、20日以及12月31日价格计算的账面回报均处于6倍至7倍区间，而2021年处于18倍至20倍的高位。此外，清洁技术、IT和食品饮料行业整体回报水平也有较好表现，高回报案例频发。具体来看，清洁技术行业的高额回报案例集中发生在新能源领域，如晶科能源、万润新能等；IT行业的EDA软件企业表现突出，如广立微和华大九天；食品饮料行业则主要由三元生物个案拉高整体回报水平。三、VC/PE机构层面17家机构中企IPO数量超10家186****1798186****1798186****1798 注：186****1798186****1798186****1798 1、上表统计的IPO为2022年在境内外证券交易所首次上市发行且总部位于中国境内（不含港澳台）的企业，不包含第二上市及多地上市的企业；2、投资机构仅列示在招股说明书中出现的显名股东；3、账面金额为机构于所投项目首次发行前的持股数（不含基石轮/战略配售）*发行价格（或2022年12月31日收盘价）计算得出，部分账面金额可能因首发前持股数未在招股书中披露而存在偏差头部机构收获IPO数量有所增加，但账面金额大幅下滑在注册制红利下，头部VC/PE机构收获的IPO项目数量有一定程度突破。2022年，有17家VC/PE机构收获超10个IPO，机构数量比2021年多4家。此外，股权投资市场收获5家及以上IPO的机构有632家，2021年为554家。从账面金额看，头部机构IPO项目账面金额大幅缩水。清科研究中心选取了2021年和2022年IPO数量最多和20日账面金额最高的100家VC/PE机构作为统计对象，发现上述机构2022年按发行日、20日价格计算的账面金额同比分别下降54.6%、62.6%。可见，注册制扩容背景下虽然头部机构收获了更多IPO项目，但通过IPO获益退出的难度却有所增加。20日账面回报中位数逐年下降且分布区间扁平化，超额收益项目稀缺随着上市中企的产业结构和上市市场分布格局发生变化，IPO项目的账面回报分布也相应调整。具体而言，2021年以前，VC/PE支持中企在美上市拉高整体回报水平，上市项目以互联网、消费等流量型企业为主，通过商业模式重构和资本推动下的快速扩张获取二级市场高估值；2022年以来，A股市场成为被投企业IPO主阵地，同时A股和港股近年来都重点转向服务硬科技实体企业，IPO项目的估值逻辑和盈利模式均发生结构性改变。从数据来看，按20日价格计算的账面回报倍数上四分位数、中位数、下四分位数连续下调，并逐渐集中在2倍至5倍的区间，分布呈扁平化。此外，超额收益项目更加稀缺，2022年仅8家VC/PE机构收获超百倍回报的IPO项目，而2020年、2021年分别有17家和15家。186****1798186****1798186****1798 2022年，面对市场环境的巨大变化，股权投资机构对于退出策略也有了更多的思考和应对，IPO数量不代表实际获益已成为行业共识，市场更加关注减持时机的选择和现金回报指标的表现。对于VC/PE机构而言，随着中企上市环境不断优化，被投项目IPO仍然是良好的首选退出路径；但另一方面，在A股IPO审核趋严、境内外新股破发常态化以及上市后二级市场股价波动等因素影响下，项目IPO的难度和不确定性也与日俱增。未来，在以科技创新和实体经济为主导的本土市场中，VC/PE机构的投资触角将向更早期、更细分、更下沉延伸，这也意味着投资人需要进一步深入产业，拉长项目服务培育周期，在此基础上，机构还需将投、管、退做扎实，才能穿越周期，实现高价值退出。186****1798186****1798186****1798