平台互联网行业政策点评：滴滴恢复新用户注册，平台经济再迎利好

事件：今日滴滴出行发布公告，公司认真配合网络安全审查，进行了全面整改，严肃对待发现的安全问题，进行了全面整改。将从即日起恢复“滴滴出行”新用户注册。后续，公司将采取有效措施，切实保障平台设施安全和大数据安全，维护国家网络安全。 继续推荐港股电商及互联网平台三重底部估值修复投资机会。推荐思路：①政策支持/拐点：目前低估值政策明显改善，未来基本面三重拐点支撑的阿里巴巴、本地生活景气度上行，并且在到店和外卖业务具备较高壁垒的美团-W；性价比平台心智形成，正进入利润正循环，并探索未来业绩增量的拼多多。②招聘平台景气度回暖+份额提升仍处成长期的BOSS直聘；③细分赛道仍处高成长期的个股标的，推荐：洪九果品。 平台经济再迎政策利好，落地进度超预期。①此前相关部门已经多次发言，提出资本无需扩张状态已经改善，鼓励平台经济健康发展，创新、稳就业、出海是核心方向，政策方向转变非常清晰；②滴滴是本次平台经济整改的另一个重要标志，重新上架意味着相关整改工作结束，政治局会议后，包括蚂蚁定增方案及股改等平台整改案例加速落地，鼓励平台健康发展政策落地速度超预期；③电商平台在22年通过自身降本增效和精益增长，利润端的拐点已经在22Q3出现；而基础设施的投入在更长期将贡献价值支撑增长。 整改期间份额企稳，验证此前有主导地位但难有超额利润的判断。 ①我们此前发布滴滴出行深度报告，提出网约车既是生意，也是基础设施，始终面临强监管约束。生意具备极高的行业主导地位潜力，但缺乏获取垄断超额利润的社会条件和商业逻辑；②不计成本烧钱换市场的时代已经过去，流量端颠覆需要的代价极高；壁垒在供给侧做深做重，基础设施趋于完善后司机的运营成本低，收益高，由此带来高粘性；③滴滴下架并停止新用户注册1年半后，行业整体份额趋于稳定，订单维度口径，滴滴市占率从90%逐步下降至69%；其他平台中，仅T3市占率在21年后有较大幅度提升，但目前也稳定在10%左右，验证了此前滴滴较难被包括聚合平台在内的平台颠覆的逻辑； ④受经济环境及整改等因素影响，滴滴包括社区团购在内的多元化业务探索暂缓，我们认为未来增长核心来自主业的增频次、涨单价、提效率以及海外市场的拓展。 风险提示：本地生活服务需求回暖竞争加剧拖累利润率；线上大盘恢复景气度低于预期；出海不确定性较高。 表1：国泰君安社会服务及零售行业重点标的盈利预测（2023.1.13） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 1161440 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级增持 说明 1.投资建议的比较标准 相对沪深300指数涨幅15%以上 投资评级分为股票评级和行业评级。 谨慎增持 相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持 相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准 增持中性减持 明显强于沪深300指数基本与沪深300指数持平明显弱于沪深300指数 报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 行业投资评级 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址 上海市静安区新闸路669号博华广场20层 深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融务中心B栋27层街中心南楼18层 邮编电话 200041 518026 100032 （021）38676666 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com （0755）23976888 （010）83939888