2023财年中期业绩点评：电商业务快速成长，自营品及矩阵直播间大有可为

敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年1月18日 公司研究 电商业务快速成长，自营品及矩阵直播间大有可为 ——新东方在线（1797.HK）2023财年中期业绩点评 买入（维持） 事件：2023年1月17日，新东方在线发布23财政年度中期业绩公告（22年6月1日至11月30日）。23财年上半年公司实现持续总收入20.8亿元人民币，同比增长262.7%；FY23H1归母净利润5.9亿元人民币，归母净利率28.1%，对比FY22H1持续经营业务净亏损1.1亿元人民币。 点评：大学教育、机构客户收入占比下降，自营产品及直播电商成为最主要收入来源。FY23H1大学教育和机构客户收入占比为14.2%、0.9%，对比FY22H1大学教育和机构客户收入占持续经营及已终止业务总收入比例分别46.7%、5.9%；FY23H1自营产品及直播电商收入17.7亿元，收入占比84.9%。市场需求回暖及加强品牌建设，大学教育付费学生人次上升。FY23H1大学教育收入3.0亿元，同比增长10.3%，付费学生人次31.5万人，同比增长14.6%。 直播电商业务产品+内容基本盘稳固，GMV仍有增长空间。根据灰豚数据，6月7日至11月30日东方甄选矩阵直播间（主站、美丽生活、图书、自营产品、将进酒）日均总GMV为3105万元，日均总观看人次2140万人。1）建设自营产品品牌，拓展SKU，有望提升复购率与用户粘性。截至2022年11月底，东方甄选自营产品已达65种，维持与供应商的长期合作，每月稳定上新。2）供应链建设尚处于起步积累阶段，前期高投入有望驱动GMV厚积薄发。东方甄选主播、选品、客服团队不断扩充，加强供应链管理体系建设。 外景专场为GMV短期高点，维系直播间关注度，精品内容提升品牌调性和文化内涵。1）外景专场弘扬传统文化与扶农价值观，丰富打法下用户粘性有望提升。根据灰豚数据，贵州、西北、山东专场当日主站GMV分别7826、8076、12040万元，均打破单日GMV记录。2）名人对谈丰富直播内容广度和深度，加强“知识属性”电商特色。东方甄选邀请主持人倪萍、茅盾文学奖作家刘震云、长江学者张晓萌等各界名人做客直播间，促进人数峰值、停留时长提升。 矩阵直播间持续拓展，有望持续发掘GMV增长潜力。1）矩阵直播间丰富产品品类、拓宽用户受众，专场活动促进短期GMV抬升。7-12月美丽生活直播间日均GMV分别为114、228、405、758、683、559万元（不计入停播日），10月29日护肤专场GMV破7000万元。2）各地疫情稳定后线下消费服务复苏，看世界号GMV具备增长基础。东方甄选直播间多元拓展战略验证，看好在高用户粘性、强团队执行力与营销能力的基础上持续抬升GMV增长空间。 盈利预测、估值与评级：公司直播电商业务直接受益于疫情复苏，数据稳健提升，新直播间看世界带来人文属性、高信任度外景直播新升级，营销活动持续创新，云南等地外景计划中。公司持续证明自身盈利能力，看好后续GMV、净利润增长潜力，我们上调公司23-25财年归母净利润预测分别为11.14/ 16.20/20.85亿元（相对上次预测分别+25/26/22%）。看好建立自营消费品品牌，商业模式具备长期生命力，业绩成长性有望保持，维持“买入”评级。 风险提示：直播间热度下滑；品类拓展不及预期；第三方数据可能存在误差 公司盈利预测与估值简表 指标 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万元） 1,418.66 898.54 4,140.29 5,909.93 7,378.55 营业收入增长率 31.29% -36.66% 360.78% 42.74% 24.85% 归母净利润（百万元） -1,658.39 -533.96 1,113.84 1,619.95 2,085.36 归母净利润增长率 NA NA NA 45.44% 28.73% EPS（元） -1.66 -0.53 1.11 1.61 2.07 P/E NA NA 53 36 28 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测 注：新东方在线财政年为上年六月一日至当年五月三十一日，股价截至2023-1-17，汇率1港币=0.8652人民币 当前价：67.30港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.07 总市值(亿港元)： 677.66 一年最低/最高(港元)： 2.84-69.70 近3月换手率(%)： 163.6 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 42.5 80.2 1,304.9 绝对 53.5 110.3 1,293.4 资料来源：Wind 相关研报 外景直播再度升级，关注后续看世界账号超预期机会——新东方在线（1797.HK）海南外景直播点评（2023-01-03） 专场直播屡创GMV新高，美丽生活首次外景贡献增量——新东方在线（1797.HK）山东外景专场直播点评（2022-10-30） 优质货品供给是核心增长驱动力，粉丝消费潜力仍有挖掘空间——对新东方在线（1797.HK）外景专场直播的复盘与思考（2022-09-26） 情绪上短期承压，长期定位和成长逻辑不改——李佳琦回归直播对新东方在线（1797.HK）影响点评（2022-09-21） 远未到终局，红日初升“新东方”——深度解读新东方在线（1797.HK）的投资逻辑（2022-09-12） -200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%22/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/12新东方在线 恒生指数 要点 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新东方在线（1797.HK） 图1：2022年6月7日-2023年1月16日，东方甄选主站GMV及主站总观看人次趋势：主站流量整体有所回落的同时，粉丝消费仍有潜力，外景直播时带来阶段性主站流量高点。 资料来源：灰豚数据，光大证券研究所 图2：2022年6月7日-2023年1月16日，东方甄选主站直播间客单价、销售转化率趋势（虚线为30日移动均值）：客单价因主营品类仍为农产品而较为平稳，销售转化率呈上升趋势驱动主站GMV增长。 资料来源：灰豚数据，光大证券研究所 图3：2022年7月10日-2023年1月6日，东方甄选主站直播间自营产品GMV占比趋势：12月后疫情逐步恢复，线下出差选品正常，自营产品GMV贡献回升。 资料来源：灰豚数据，热抖数据，光大证券研究所测算 注：10月24日之前自营GMV数据来自灰豚数据，10月25日之后自营GMV数据来自热抖数据 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0006月7日 7月7日 8月7日 9月7日 10月7日 11月7日 12月7日 1月7日 主站GMV（万元，左轴） 主站总观看人次（万人，右轴） 0%1%2%3%4%5%6%0204060801001206月7日 7月7日 8月7日 9月7日 10月7日 11月7日 12月7日 1月7日 主站客单价（元） 主站销售转化率（右轴） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%7月10日 7月25日 8月9日 8月24日 9月8日 9月23日 10月8日 10月23日 11月7日 11月22日 12月7日 12月22日 1月6日 自营GMV占比 七日自营GMV占比 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 新东方在线（1797.HK） 图4：2022年6月7日-2023年1月16日，东方甄选美丽生活直播间GMV、总观看人次呈上升趋势 资料来源：灰豚数据，光大证券研究所 图5：2022年6月7日-2023年1月16日，东方甄选六大直播间总观看人次与矩阵直播间占比分布：美丽生活等矩阵直播间占比升高，9月以来流量整体相对稳定 资料来源：灰豚数据，光大证券研究所 图6：2022年6月7日-2023年1月16日，东方甄选六大直播间总GMV与矩阵直播间占比分布：美丽生活等矩阵直播间占比逐渐升高，有望成为GMV新增长点 资料来源：灰豚数据，光大证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0007月8日 8月8日 9月8日 10月8日 11月8日 12月8日 美丽生活GMV（万元） 美丽生活总观看人次（万人，右轴） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0006月7日 7月7日 8月7日 9月7日 10月7日 11月7日 12月7日 1月7日 主站 图书号 美丽生活 自营产品 看世界 将进酒 总观看人次（万人） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0006月7日 7月7日 8月7日 9月7日 10月7日 11月7日 12月7日 1月7日 主站 图书号 美丽生活 自营产品 看世界 将进酒 总销售额（万元） 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 新东方在线（1797.HK） 图7：东方甄选直播间山东外景专场 图8：东方甄选直播间海南外景专场 资料来源：东方甄选直播间 资料来源：东方甄选直播间 图9：东方甄选名人访谈，倪萍携《姥姥语录》做客直播间 图10： 东方甄选直播间周年庆歌舞表演 资料来源： 东方甄选直播间 资料来源：东方甄选看世界直播间 图11： 东方甄选美丽生活直播间护肤专场 图12：东方甄选看世界直播间线下探店 资料来源：东方甄选美丽生活直播间 资料来源：东方甄选美丽生活直播间 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 新东方在线（1797.HK）财务报表与盈利预测 利润表（百万元） FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入 1,419 899 4,140 5,910 7,379 营业成本 1,006 485 2,252 3,308 4,173 销售费用 1,189 505 489 638 760 管理费用 259 292 132 165 199 财务费用 15 7 25 51 40 研发费用 444 196 104 136 162 其他收益 -87 34 83 148 221 投资收益 8 3 -9 4 4 营业利润 -1,659 -552 1,213 1,763 2,269 利润总额 -1,659 -552 1,213 1,763 2,269 所得税 -1 -18 99 143 184 净利润 -1,658 -534 1,114 1,620 2,085 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -1,658 -534 1,114 1,620 2,085 EPS