关于控股子公司信芯微分拆上市事件点评：芯片子公司融资渠道拓宽，推动公司芯片业务发展

芯片子公司分拆上市有助于拓展融资渠道，推动公司芯片业务发展。 我们维持盈利预测，预计22-24年EPS分别为1.32/1.65/1.82元，同比+51.58%/24.74%/10.87%。考虑到新显示新业务前景广阔，参考同行业给予公司22年15xPE，给予目标价19.80元。公司总市值197亿元，PB为1.17，Q3期末净现金105.49亿元，维持“增持”评级。 事件：公司计划分拆控股芯片子公司青岛信芯微电子科技股份有限公司至境内证券交易所上市。本次分拆上市不会导致公司丧失对信芯微的控制权。本次分拆上市尚处于前期筹划阶段。 信芯微为显示芯片设计公司，主要业务包括显示芯片和MCU芯片。 业务范围主要是显示芯片（大部分为TCON芯片，包含少量画质芯片）以及MCU芯片。信芯微为海信视像做芯片业务的子公司，根据此前海信芯片业务交流，我们预计信芯微22年收入约为5-6个亿；19年年报披露信芯微净资产4.71亿。 芯片子公司分拆上市有助于拓展融资渠道，推动公司芯片业务发展。 信芯微分拆上市有助于拓展融资渠道，提升融资能力。考虑到公司的收入和净资产情况，预计公司符合在科创板上市的条件。芯片对于研发投入要求相对较高，融资能力提升有望提升公司芯片业务竞争力，推动公司芯片业务发展。 风险提示：市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期 1.事件 事件：公司计划分拆控股芯片子公司青岛信芯微电子科技股份有限公司至境内证券交易所上市。本次分拆上市不会导致公司丧失对信芯微的控制权。本次分拆上市尚处于前期筹划阶段。 2.信芯微公司基本情况 青岛信芯微电子科技股份有限公司于2019年6月成立，主要从事的业务为研发和销售高性能显示控制、高端画质处理和智能化AIOT芯片。公司的业务范围主要包括显示芯片（大部分为TCON芯片，包含少量画质芯片）以及MCU芯片。信芯微为海信视像做芯片业务的子公司，根据此前海信芯片业务交流，我们预计信芯微22年收入约为5-6个亿；19年年报披露信芯微净资产4.71亿。 图1：公司的业务范围主要包括显示芯片和MCU芯片 海信视像、信芯微董事兼总经理姜建德和青岛微电子创新中心有限公司为信芯微前三大股东。截至公告日，海信视像为第一大股东，持股比例为55%。信芯微董事兼总经理姜建德为第二大股东，持股比例为12.27%； 1161499 青岛微电子创新中心有限公司为第三大股东，持股比例为11.39%，青岛微电子创新中心有限公司为青岛市崂山区财政局100%持股公司。 表1：青岛信芯微前十大股东股权结构（单位：万股） 3.TCON和MCU芯片市场空间广阔 TCON和MCU芯片全球和中国市场空间广阔，公司芯片业务发展前景可 期。 TCON芯片市场规模：根据QYR数据，2021年全球TCON芯片市场规模为26.07亿美元，预计2028年将达到28.69亿美元，2022-2028年CAGR为4.04%。21年中国TCON的市场规模为11.39亿美元，占全球市场规模的比例为44.20%；预计2028年的市场规模为13.03亿美元，全球占比预计将提升至45.82%。 TCON芯片市场格局：TCON芯片的全球市场参与者包括三星、谱瑞、联咏科技、MegaChips和奇景光电，20年TCON芯片行业的CR10为80.78%。 MCU芯片市场规模：根据华经产业研究院数据显示，2021年全球MCU芯片的市场规模为196亿美元，预计2022年的市场规模为209亿美元，同比增长6.63%。根据IHS数据显示，2022年中国MCU芯片的市场规模为319.3亿元，同比增长10.0%。 MCU芯片市场格局：根据IC Insights数据，2021年MCU芯片领域的前五大公司为欧洲的恩智浦、美国的微芯科技、日本的瑞萨电子、欧洲的意法半导体和英飞凌，市占率分别为18.8%/17.8%/17.0%/16.7%/11.8%。 21年MCU芯片行业的CR10为93.4%。 4.分拆上市有助于拓展融资渠道，推动公司芯片业务 发展 芯片子公司信芯微分拆上市有助于拓展融资渠道，提升融资能力。根据科创板的可比公司睿创微纳、澜起科技和芯海科技，可比公司的平均PE和PB分别为63.48和6.13，根据公司19年4.71亿净资产测算，用PB测算出的市值为28.87亿元。 表2：可比公司估值 考虑到公司的收入、净资产和预计市值情况，预计公司符合在科创板上市的条件。 根据《上交所科创板股票上市规则》，科创板目前上市条件需满足其中之一： 1.预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元； 2.预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%； 3.预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元； 4.预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元； 5.预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。 根据信芯微22年收入约为5-6个亿以及根据PB测算的28.87亿的市值，预计公司符合在科创板上市的第3个条件。 芯片对于研发投入要求相对较高，融资能力提升有望提升公司芯片业务竞争力，推动公司芯片业务发展。根据ICinsights的数据，2021年全球半导体公司研发支出在总销售额中的占比为13.1%，合计研发支出约 805亿美元。根据美国半导体行业协会的数据，中国台湾和中国大陆的研发投入占销售额的比例分别为11.0%和7.6%。 图2：芯片对于研发投入要求相对较高（%） 5.投资建议 芯片子公司分拆上市有助于拓展融资渠道，推动公司芯片业务发展。我们维持盈利预测，预计22-24年EPS分别为1.32/1.65/1.82元，同比+51.58%/24.74%/10.87%。考虑到新显示新业务前景广阔，参考同行业给予公司22年15xPE，给予目标价19.80元。公司总市值197亿元，PB为1.17，Q3期末净现金105.49亿元，维持“增持”评级。 6.风险提示 市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期