北交所策略事件点评报告：京港连线，“北+H”或拓宽融资渠道及带动市场重估

“北+H”落地打开北交所境外融资方式，拓宽港交所回A渠道 2023年6月29日，北交所与港交所在京签署合作谅解备忘录。根据备忘录，北交所和香港交易所将支持双方市场符合条件的已上市公司在对方市场申请上市，标志着“北+H”上市模式安排落地。“北+H”落地将进一步拓展内地与中国香港“A+H”模式。目前“A+H”股数量已扩展至148家，2022年新增9家“A+H”股，2023年新增1家。在“先A后H”、“先H后A”、“A+H”同步上市三种模式中，“先H后A”股票数量为102家，占比达69%。“北+H”提供了港交所公司回A的新途径或能给北交所带来新鲜血液；此外“北+H”模式为北交所打开了境外融资渠道，利于上市公司提升其竞争力及国际化水平，对提升估值及二级市场活跃度有优势。 境外互联互通迈出坚实一步，期待后续政策出台持续推动北交所流动性 2023年4月6日北京市人民政府办公厅印发的《北京市全面优化营商环境助力企业高质量发展方案》中提出推动北交所与境外资本市场互联互通，本次“京+H”落地是互联互通进程的一大进展，为互联互通程度进一步加深铺设了基础。根据Wind数据，截止2023年6月29日，北向资金累计净买入19042.45亿元，其中沪股通10013.21亿元，深股通9029.24亿元。沪深港通当前已成为外资参与A股市场交易最主要的渠道之一，是我国资本对外开放的重要内容，有利于加强两地资本市场的联系，推动资本市场双向开放，对提升人民币资本市场活跃度起到积极作用。随着“北+H”的落地，北交所与境外资本市场连接打通，期待后续政策出台，持续推动北交所流动性水平的提升。 北交所估值较低PE（2022）中值16.2X，潜力个股待发掘 截止最新，203家北交所公司PE（2022）中值16.2X。（1）12.2XPE以下个股36家，贝特瑞、颖泰生物、安达科技3家大市值也在其中，15家国家级专精特新“小巨人”占比高。（2）12.2X-19.0XPE个股81家：研发费用率均值4.86%，PE均值15.2X，市值均值8.3亿元，营收6.6亿元，归母净利润5500万元，共计32家国家级专精特新“小巨人”。（3）19.0X-25.7XPE个股39家：存在“小而美”特点，研发费用率均值6.07%，PE均值22.2X，市值均值9.9亿元，营收3.95亿元，归母净利润4610万元，共计18家国家级专精特新“小巨人”。代表个股：硅烷科技、富士达、武汉蓝电。（4）25.7XPE以上个股32家：研发费用率均值7.93%，PE均值43.5X，除连城数控外营收均值4.48亿元，归母净利润5112万元，共计16家国家级专精特新“小巨人”，高研发高利润带来市场关注。此外北交所部分公司还具备稀缺性或细分领域龙头特点，例如曙光数创、鼎智科技、康普化学、民士达等。 风险提示：政策风险、宏观经济波动风险、公司规模较小风险 1、“北+H”上市安排落地，有望提升北交所估值及流动性 1.1、“北+H”或为北交所带来更多新鲜血液及提升市场估值水平 “北+H”上市安排落地。6月29日北京证券交易所与港交所在京签署合作谅解备忘录。根据备忘录，北交所和港交易所将支持双方市场符合条件的已上市公司在对方市场申请上市。北交所上市公司符合港交所发行上市条件的，可按照《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》规定，向港交所提交发行上市申请文件后报中国证监会备案。在港上市公司，符合中国证监会有关规定和北交所发行上市条件的，可按现行制度规则申请在北交所公开发行并上市。 “A+H”股持续扩容，数量达148家。“A+H”指即在A股上市，又在港交所上市的股票，“北+H”落地将进一步拓展内地和中国香港“A+H”模式的惠及面。根据Wind数据，当前的“A+H”股票已扩容至148家。2022年新增9家“A+H”股，分别为中国移动、龙源电力、荣昌生物、中国海油、弘业期货、诺诚花间、华新水泥、中国中免、天齐锂业、金力永磁；2023年新增1家亿华通-U股。 表1：2022年新增9家“A+H”股，2023年新增1家“A+H”股 多数“A+H”股选择先“先H后A”模式。“A+H”股具备“先A后H”、“先H后A”、“A+H”同步上市三种模式。其中“先A后H”股票44家，“先H后A”股票102家，“A+H”同步上市仅工商银行及中信银行两家。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/13 cW8VuZ9ZaXqVaYqRmNpOaQaO9PtRmMtRoNlOrRpRkPmPnN7NnMqRwMoNrPvPpPpR 图1：“A+H”股中多数选择“先H后A”模式 “北+H”落地有望为北交所带来更多新鲜血液，也可能提升市场整体估值水平。 根据“A+H”股数据来看，多数企业选择“先H后A”模式，“北+H”提供了港交所公司回A新途径，或有望为北交所带来新鲜血液；此外“北+H”模式为北交所公司提供了新的融资渠道，利于上市公司提升其竞争力及国际化水平，对提升公司估值及二级市场活跃度较有优势。 1.2、与境外市场互联互通迈出坚实一步，或推动北交所流动性水平提升 2023年4月6日北京市人民政府办公厅印发的《北京市全面优化营商环境助力企业高质量发展方案》中提出推动北交所与境外资本市场互联互通，本次“京+H”落地是互联互通进程的一大进展，为互联互通程度进一步加深铺设了基础。 沪港通和深港通交易是指上海证券交易所、深圳证券交易所和港交所允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票，是两地市场交易互联互通机制。其中沪港通于2014年11月17日正式开通，深港通于2016年12月5日正式开通。 图2：沪港通与深港通分别正式开通于2014年11月及2016年12月 沪深港通目前已成为外资参与A股市场交易的最主要渠道之一。根据Wind数据，截止2023年6月29日，北向资金累计净买入19042.45亿元，其中沪股通10013.21亿元，深股通9029.24亿元。 图3：截至2023年6月29日，北向资金累计净买入19042.45亿元 沪港通与深港通是我国资本对外开放的重要内容，有利于加强两地资本市场的联系，推动资本市场双向开放，对提升人民币资本市场活跃度起到积极作用。随着“北+H”的落地，北交所与境外资本市场连接打通，后续政策出台有望进一步提升市场的流动性，促进北交所估值水平提升。 2、北交所公司估值较低，PE（2022）中值16.2X，均值20.6X 北证A股均值20.6X。截止2023年6月29日，在203家北交所公司的PE（2022）中值16.2X，均值20.6X。128家企业位于均值以下，60家均值以上。中均值之间的公司数值为34家。 图4：当前北证A股盈利公司PE（2022）5.4X~98.3X，三分之一个股高于均值，呈现厚尾效应 81家公司集中于12.2X~19.0X区间。观察该188家公司整体分布，用正态分布函数拟合，当前个股集中于12.2X-19.0X区间，共81家，其次为12.2X以下与19.0~25.7X之间，该两组别有36只与39只成分，剩余32家PE（2022）超越25.7X。 图5：个股集中于低位估值区间 （1）12.2XPE以下个股36家：或有低估潜力个股。研发费用率均值3.54%，存在贝特瑞、颖泰生物、安达科技3家超越50亿市值个股，共计15家国家级专精特新“小巨人”。 表2：贝特瑞、颖泰生物、安达科技3家大市值个股领衔，专精特新“小巨人”比例高 （2）12.2X-19.0XPE个股81家：研发费用率均值4.86%，除吉林碳谷外PE均值15.2X，市值均值8.3亿元，营收6.6亿元，归母净利润5500万元，共计32家国家级专精特新“小巨人”。 表3：多数企业愿意花费高比例投入研发，提升竞争力 （3）19.0X-25.7XPE个股39家：存在“小而美”特点，研发费用率均值6.07%，PE均值22.2X，市值均值9.9亿元，营收3.95亿元，归母净利润4610万元，共计18家国家级专精特新“小巨人”。 表4：显现“小而美”特点，企业经营稳健 （4）25.7XPE以上个股32家：研发费用率均值7.93%，PE均值43.5X，除连城数控外营收均值4.48亿元，归母净利润5112万元，共计16家国家级专精特新“小巨人”。 表5：高研发高利润带来市场关注，多股具备稀缺性或细分领域龙头特点 3、风险提示 政策变动风险、宏观经济波动风险，公司规模较小风险