券商17年业绩前瞻：四季度边际改善，大券商优势显著，业务创新蓄势待发

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Industry 352323 看好 investRatingChange.same 1002290572 动态跟踪 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 根据已披露数据，上市券商业绩出现边际改善：预测上市券商2017全年净利润同比下滑5%，而17Q3这一降幅为8%。我们用“17Q3净利润+10~12月券商月度净利润”来模拟券商2017全年业绩情况，可以看到，预计29家上市券商2017全年净利润预计906亿元，同比下滑5.33%。17Q3上市券商共实现净利润691亿元，同比-8.1%，低基数下业绩降幅有望收窄，券商业绩出现边际改善。 分券商来看，大券商业绩更好，有相对优势。在这一计算方法下，有8家券商实现了净利润正增长，分别为：东方证券（49.6%）、华泰证券（27.4%）、华安证券（19.6%）、兴业证券（13.1%）、光大证券（11.8%）、广发证券（7.3%）、中信证券（6.1%）和招商证券（1.8%）。 行业迈入重资本发展时代。目前来看，券商的传统经纪业务等通道类业务已经基本走到了一个瓶颈期，佣金率见底，通道资管严监管等等现状，使得行业竞争由低附加值的通道类业务向两类业务转移：一是高附加值的轻资本业务（主动化资产管理、财富管理等等），二是考验券商融资能力的重资本类业务。其中，前者的提升非一夕之功，需要团队、文化、机制的整体建设，后者的提升相对快一些，并且已经成为了近年来的券商竞争核心点。重资本业务的内涵非常丰富，在一二级市场投资之外，包括衍生品、FICC、信用业务等等。股票质押式回购、以及场外期权这些近年来高速增长的券商业务也在这一范畴之内。近期多家券商都在开展股权融资，包括定增、配股、可转债等，股债轮动融资之后可以有效扩充总资产规模。 监管的边际改善：强监管并非固步自封，服务实体经济、完善多层次金融市场是核心。近期广受关注的券商业务创新点有两个：1）场外期权：2016年场外期权月均新增初始名义本金290亿元，2017年这一业务迈入高速发展期，17下半年（截止最新6-10月）月均新增达到615亿元。由于场外期权具有高集中度（CR5超过80%）、高ROE（20%以上）的特征，目前成为券商、尤其是大券商的一个重要新增业绩边际贡献点。我们认为这类衍生品所具有的风险管理职能是监管鼓励的方向，未来在合规有序的环境下具有很好的发展潜力。2）跨境业务试点：2018年1月8日，国泰君安、华泰证券公告，获得证监会批准试点开展跨境业务，包括以自有资金参与境外金融衍生品市场，以及为客户提供相应服务。预计这一业务在短期的业绩贡献有限，但是体现出金融监管在“对外开放”这一方面做出的努力。 投资建议与投资标的 受严监管环境影响，券商业务回归本源、服务实体经济，大券商资本实力雄厚，在抵御风险、并把握业务机遇方面具有相对优势。同时，从2015年开始行业集中度不断提升，强者恒强的格局日益明朗。当前券商整体估值处于低点，且具有较大的补涨空间；同时，大小券商估值差呈现收窄趋势。推荐华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)，建议关注国泰君安(601211，未评级)、海通证券(600837，未评级)。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务及估值的压制，政策如果出现超预期的变化会影响券商估值。  券商17年业绩前瞻：四季度边际改善，大券商优势显著，业务创新蓄势待发 非银行金融行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 非银行金融 报告发布日期 2018年01月18日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080003 相关报告 券商12月业绩：低基数下单月业绩显著提升，全年业绩小幅下滑 2018-01-10 券商境外业务试点推进，重资本竞争塑造强者恒强格局 2018-01-08 业绩企稳回升，券商强者恒强 2017-11-27 -12%0%12%25%37%17/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12非银行金融沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融动态跟踪 —— 券商17年业绩前瞻：四季度边际改善，大券商优势显著，业务创新蓄势待发 2 表1：以“17Q3净利润+10~12月券商月度净利润”测算券商2017业绩情况及同比（百万元） 2017Q3净利润 2017E净利润 2017同比 东方证券 2,697.96 3,629.96 49.6% 华泰证券 4,829.55 8,303.55 27.4% 华安证券 631.83 722.83 19.6% 兴业证券 2,232.79 2,649.79 13.1% 光大证券 2,348.19 3,439.19 11.8% 广发证券 6,695.17 9,019.17 7.3% 中信证券 8,338.34 11,655.34 6.1% 招商证券 4,176.23 5,516.23 1.8% 国信证券 3,361.94 4,547.94 -0.2% 西南证券 602.67 883.67 -3.2% 东兴证券 938.44 1,303.44 -3.7% 国金证券 875.17 1,197.17 -7.4% 海通证券 6,940.07 8,248.07 -7.6% 国泰君安 7,552.18 9,899.18 -12.8% 申万宏源 3,662.43 4,699.43 -15.0% 山西证券 413.93 429.93 -18.5% 国元证券 900.77 1,151.77 -18.6% 财通证券 1,183.04 1,405.04 -20.9% 浙商证券 811.78 978.78 -21.1% 中国银河 3,413.68 3,993.68 -23.0% 西部证券 709.88 854.88 -23.2% 长江证券 1,504.68 1,589.68 -28.3% 中原证券 410.36 480.36 -35.7% 东吴证券 828.91 948.91 -37.5% 第一创业 306.33 353.33 -40.1% 方正证券 1,330.87 1,538.87 -40.4% 东北证券 666.16 603.16 -55.7% 国海证券 602.00 418.00 -60.8% 太平洋 97.88 153.88 -76.9% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融动态跟踪 —— 券商17年业绩前瞻：四季度边际改善，大券商优势显著，业务创新蓄势待发 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn 免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形