聚焦自研，冉冉升起的“智造”新星

能科科技是国内领先的智能制造+智能电气先进技术提供商。公司以智能电气起家，2015年切入工业软件领域，下游行业覆盖高科技电子与5G、装备制造、汽车及轨道交通行业等多行业。收入利润稳步提升，2013-2021年营收CAGR达21.25%，归母净利润CAGR达16.48%。2021年公司实现营收11.41亿元，同比+19.8%；归母净利润1.59亿元，同比+32.7%。 智能制造赛道高景气，深耕军工+拓展民品打开业务版图。国家陆续发布《中国制造2025》、《“十四五”智能制造发展规划》等相关政策，支持智能制造和工业软件市场发展。根据工信部数据，2021年我国工业软件市场规模达到2414亿元，近5年CAGR约为16.7%。下游客户角度看，我国军工信息化市场快速发展，“十四五”规划加速军工行业数字化转型，预计到2025年我国国防信息化的市场规模将达到1462亿元，2020-2025年复合增速达6.7%。公司长期深耕军工领域，2020-2022H1营收占比保持在40%左右，目前公司逐步拓展大消费品行业、新能源行业以及流程制造行业等民用领域，获取了华宝香精、小米汽车、吉利汽车等新客户。 加速布局自研产品，十年期员工持股计划彰显发展信心。公司凭借军工领域沉淀的丰富know-how经验，于2020年定增布局基于云原生的生产力中台、工业创新服务云和数据资产平台等自研产品项目，2021年乐仓生产力中台、后厂造和基于场景的数据治理平台全面上线。公司抓住智能制造发展机遇，快速提升自研产品竞争力。管理层面，公司计划从2021年起连续设立十期员工持股计划，以持续确保人才优势。2021年1月，公司公告第一期员工持股计划，资金总规模不超过1800万元，预计所涉及股票数量约为57万股（占公告发布日股本总额的0.41%）； 同时设定公司业绩考核目标，以2019年归母净利润为基数，2021-2023年归母净利润目标增长率分别为80%、125%、185%。 2023年市值107.12亿，对应目标价64.31元。我们看好能科科技的产品化程度逐渐提升，预计2022-2024年营业收入分别为13.50/17.73/21.98亿元，归母净利润分别为2.08/2.68/3.61亿元，对应EPS为1.25/1.61/2.17元。P/E估值方面，给予能科科技2023年40x目标P/E，对应市值107.12亿元，目标价64.31元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；下游数字化转型不及预期 股票数据 1.核心观点 能科科技是国内领先的智能制造+智能电气先进技术提供商。公司以智能电气起家，2015年成立子公司能科瑞元，切入工业软件领域，积累了丰富的技术和场景经验。公司目前下游行业覆盖高科技电子与5G、装备制造、汽车及轨道交通行业等，下游需求持续保持高景气。公司收入利润稳步提升，2013-2021年营收CAGR达21.25%，归母净利润CAGR达16.48%。2021年公司实现营收11.41亿元，同比+19.8%；归母净利润1.59亿元，同比+32.7%。 智能制造迎来发展新机遇，公司加速布局自研产品。2015年，国务院正式印发《中国制造2025》，明确提出通过“三步走”实现制造强国的战略目标。2021年12月，《“十四五”智能制造发展规划》发布，提出到2025年，70%的规模以上制造业企业基本实现数字化网络化，建成500个以上引领行业发展的智能制造示范工厂。根据工信部数据，2021年我国工业软件市场规模达2414亿元，近5年CAGR约为16.7%。公司凭借军工领域沉淀的丰富know-how经验，于2020年定增布局基于云原生的生产力中台、工业创新服务云和数据资产平台等自研产品项目，2021年乐仓生产力中台、后厂造和基于场景的数据治理平台全面上线。 公司抓住智能制造发展机遇，快速提升自研产品竞争力。 深耕军工+拓展民品，多场景多领域扩宽业务版图。“十四五”规划落地，对军工行业数字化转型各阶段发展提出指引，根据智研咨询，预计到2025年我国国防信息化的市场规模将达到1462亿元，2020-2025年复合增速达6.7%。公司长期深耕军工领域，2019-2021年国防军工行业营收占比持续提升，2021年占比达45.16%；自研产品在高定制化的军工领域不断打磨，产品力优秀，能够在多场景多领域进行复用。目前公司逐步拓展大消费品行业（包括食品与饮料、服装、轻工业品等）、新能源行业（包括风力、光伏、动力电池、新能源汽车等）以及流程制造行业等民用领域，获取了华宝香精、小米汽车、吉利汽车等新客户。 内生外延打造合作生态，十年期员工持股计划彰显发展信心。业务层面，公司控股多家子公司负责智能制造业务产品线与行业客户拓展，主要包括能科瑞元、上海能隆、瑞德合创、能科特控、联宏科技；与西门子保持多年深度合作关系，具备围绕西门子软硬件产品优异的集成实施服务能力；云生态领域，深度绑定AWS、SAP、华为等头部云厂商，应用覆盖范围持续扩大。管理层面，公司计划在2021年至2031年连续设立十期员工持股计划，以持续确保人才优势。2021年1月公告的第一期员工持股计划，资金总规模不超过1800万元，预计所涉及股票数量约为57万股（占公告发布日股本总额的0.41%）；同时设定公司业绩考核目标，以2019年归母净利润为基数，2021-2023年归母净利润目标增长率分别为80%、125%、185%。 2023年市值107.12亿，对应目标价64.31元。我们看好能科科技的产品化程度逐渐提升，预计2022-2024年营业收入分别为13.50/17.73/21.98亿元，归母净利润分别为2.08/2.68/3.61亿元，对应EPS为1.25/1.61/2.17元。P/E估值方面，给予能科科技2023年40x目标P/E，对应市值107.12亿元，目标价64.31元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；下游数字化转型不及预期的风险。 2.国内智能制造+智能电气先进技术提供商 能科科技是国产智能制造和智能电气先进技术提供商。公司致力成为制造业企业的数字化转型合作伙伴，围绕工业互联网经营生态，围绕全流程数字孪生组织能力，以生产力中台为基础，建设新时代企业应用服务基础设施，赋能客户实现智能制造转型与数字化运作。从公司发展历程来看，公司不断响应国家政策与行业转型升级发展，历经传统工业制造业务探索、新兴智能制造业务拓展、业务创新云服务化升级三个阶段，逐步发展成为服务能力强、集成水平高、具有国际竞争力的综合型数字化解决方案供应商。 传统工业制造业务探索阶段（2006-2014年）：公司在传统工业领域专业化深入，不断收购、设立新公司扩大传统业务优势。2006年，公司前身北京索控欣博通电器有限公司成立。2007-2010年，公司连续收购东方欣博通等为控股子公司，加强自身在工业能效管理解决方案领域的设计制造能力及相关软件的研发能力，有利于公司工业能效管理业务的专业化程度的提升，从而更好的满足客户需求，为客户提供更为专业的服务。2011年，公司定位能源、科技、节能，更名为能科节能技术股份有限公司。 2012-2014年，设立瑞德合创等公司，进行传统业务行业扩张。 新兴智能制造业务拓展阶段（2015-2018年）：公司致力于成为领先的服务于高端制造业智能制造系统集成服务商。2015年，公司设立控股子公司能科瑞元，对智能制造系统集成市场进行开拓。2016年，公司在上交所主板上市，业务拓展取得初步成效。2017年，公司确定了实施智能制造、智能电气双轮驱动的战略方向，业务逐渐形成规模。2018年，并购上海联宏科技，加强和提升公司在智能制造领域的服务深度，完善公司“智能制造”全产业链条，提升公司在智能制造系统集成领域的市场占有率和市场竞争优势，是公司实现整体发展战略的重要一步。 业务创新云服务化升级阶段（2019年至今）：公司软件产品服务模式由传统的定制化解决方案为主向产品化、平台化和云服务化转变，由单点业务子系统的建设向企业层面的业务集成和应用集成的转变。2019年，公司公司正式完成集团创新中心建设，创新中心以数字孪生的虚实互联为核心理念，涵盖了企业从产品需求、设计与仿真验证、工艺设计与验证、生产设计与验证、生产运营管理、产品使用与维护等全生命周期的业务需求及解决方案。并且公开增发募集资金用于研发平台产品。2020年，公司子公司能科瑞元获得由中国电子工业标准化技术协会信息技术应用创新工作委员会会员单位，为公司平台化服务可控奠定基础。2021年，公司积极与西门子、华为等公司开展数字化生态建设，分别获得了“西门子2021财年全球最佳合作伙伴”和“华为优秀央企重工合作伙伴”，为双方共建数字化新生态打下基础。推出员工持股计划，建立研发人才优势。2022年，公司积极与SAP、Amazon和华为开展数字化生态建设，获取了SAP和Amazon认可的相关资质，并成为SAP金牌合作伙伴、AmazonAPN高级合作伙伴和华为云精英服务商，为共建数字化新生态打下坚实基础。 图1：公司历史沿革图 公司股权结构稳定，实际控制人祖军、赵岚为夫妻关系。根据2022年三季报显示，祖军、赵岚分别为公司的第一、第二大股东，合计直接持有股份26.56%，是公司的实际控制人；国家军民融合产业投资基金为第三大股东，持股4.53%，作为投资军民融合产业中具有核心技术与广阔前景企业的政府引导基金，其参股对公司具有战略支撑意义。此外，公司控股能科瑞元、瑞德合创、联宏科技等多家子公司负责智能制造业务产品线与行业客户拓展；智能电气领域延续早期积累的先发优势与技术优势，通过上海能传、东方欣博通、能科瀚阳等公司聚焦工业电气电能控制和电源系统。 图2：公司股权结构图（截至2022Q3） 推出连续十年期员工持股计划，加大对核心人员的激励力度。公司计划在2021年至2030年连续设立十期员工持股计划，为每一年度对公司做出贡献的员工进行激励，以持续确保人才优势。2021年1月公司公告第一期员工持股计划，该持股计划资金总规模不超过1800万元，预计所涉及股票数量约为57万股（占公告发布日股本总额的0.41%），授予对象包括董事、监事、高级管理人员8人，合计占总份额的36.75%，其他员工预计36人，合计占总份额的63.25%。该期员工持股计划分三期解锁，每期解锁标的股票的比例为50%、30%、20%；同时设定公司业绩考核目标，以2019年归母净利润为基数，2021-2023年归母净利润目标增长率分别为80%、125%、185%。 表1：2021年员工持股计划的分配情况 表2：各年度业绩考核目标 2022年3月公司公告最新一期员工持股计划，该持股计划资金总规模不超过2400万元，预计所涉及股票数量约为69万股（占公告发布日股本总额的0.42%），授予的对象包括董监高5人，合计占总份额的20.27%，其他员工不超过70人，合计占总份额的79.73%。 表3：2022年员工持股计划的分配情况 能科科技起步于工业节能服务，逐渐转型“智能制造+智能电气”双驱动格局。公司作为国内最早从事工业能效管理的企业之一，在电气传动、机械传动、自动化控制、数据采集等方面积淀深厚，凭借业内一流的智能电气团队，自主研发电气传动、智能电源等产品。智能制造则专注于为国防军工、高科技电子与5G、汽车及轨道交通、装备制造等行业打造数字化整体解决方案，公司依托数字孪生技术与云原生架构，打造软件系统与服务、数字孪生产线建设与服务、测试台建设与服务三大业务单元，并通过aPaaS和SaaS形式助力企业数字化转型。 表4：公司产品与解决方案 营业收入和归母净利润稳步提升。2013-2021年公司营收CAGR达21.25%，归母净利润CAGR达16.48%，营收与净利润均保持较高增速。其中，2018年营收高增主要是由于公司在双轮驱动战略下积极拓展航天军工、高科技电子和轨道交通行业新客户，订单量快速增加，同时智能制造系统附加