本文主要关注货币市场出现的“利率塌陷”现象。自2016年逆回购常态化操作以来，“利率塌陷”已出现两次。第一次出现在2020年2月至同年6月，为期5个月。期间，7天逆回购利率由2.4%降至2.2%，DR007大幅下行并在3、4月份跌至低谷（约在1.3%-1.5%之间），6月后显著回升，并从7月起重新围绕7天逆回购利率波动。第二次出现在2022年4月至今，已持续8个多月。期间，逆回购利率由2.1%降至2.0%，而DR007快速降低并在7、8月份探底（约在1.4%-1.6%之间），进入12月后利率开始回升，但目前还不能断言已走出塌陷状态。与7天短期利率相似，1年期利率同样“塌陷”。在相同的两个时间段，DR1Y、R1Y和1年期SHIBOR等利率显著走低并持续低于1年期中期借贷便利利率（MLF利率，与7天逆回购同为政策利率）。
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