2023年1月5股票研究亚太|泰国图1：随着ROE上升，泰国银行的PBV重新评级将继续2.52.01.51.00.5研究分析师Worawat Saisuphatphol, CFA66 2 614 6320Siriporn Sothikul, CFA66 2 614 62170.0资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计 PBV重新继续。我们预计 2023 年将继续保持积极的盈利势头，这得益于 NIM 扩张和可控的信贷成本/运营支出。我们将 2022/23/24 年的行业盈利预期上调 6%/5%/4%，并相应地调整目标价。我们 2023 年的盈利预期比市场预期高出 5%。我们预计泰国银行的ROE将从2022年的~8%提高到2023年的~9%。这可以支持PBV从0.7倍重新评级到0.9倍，基于PBV和ROE之间的历史相关性~10倍。 渣打银行和BBL是我们的首选，因为我们预计这两只股票将在2023年看到最强劲的盈利改善，并且估值风险回报优于同行。 受益人在利率上升。我们仍然预计泰国主要银行的NIM将继续上升趋势，因为银行受益于利率上升趋势（鉴于高浮动资产和大量CASA存款），并且由于旅游业复苏，应该能够将成本上升转嫁给借款人。随着泰国银行从 2023 年 1 月 1 日起开始将不断上涨的成本转嫁给借款人，对 FIDF 成本上升的担忧应该会有所缓解。此外，回顾之前的加息周期，主要银行的表现优于SET银行。今年也可能如此，因为我们预计英国央行将再加息2-3次或从这里加息50-75个基点。 良性的不良贷款周期。尽管面临宏观挑战，但我们预计泰国银行将在2023年妥善管理资产质量。虽然随着短期贷款纾困措施的结束，我们可能会看到一些不良贷款压力，但我们认为拨备压力应该不会很大，因为泰国银行已通过不良贷款出售/核销和贷款重组主动减少不良贷款。他们的LLR/不良贷款也处于创纪录的高水平。我们还预计，旅游业的持续复苏，特别是随着中国重新开放，将成为银行资产质量的顺风。我们预计2023年行业信贷成本将保持稳定。主要风险包括经济复苏低于预期、不良贷款风险以及来自非银行/平台参与者的竞争加剧。本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。泰国银行部门2023年展望：乘着旅游业复苏和利率上升银行|部门审查Dec-04Dec-05ec-0607 2023年1月5泰国银行部门2焦点图图2：泰国，23年GDP增长唯一上升的国家图3：我们看到共识带来的收益上行空间更大注：VN 是 2022 年的实际值;资料来源：CEIC、瑞士信贷估计来源:瑞士信贷(Credit Suisse)估计图4:泰国银行的ROA继续一个上升趋势图5：利率上升 - 主要银行NIM的顺风(%)下来了1.31.21.11.00.90.80.70.6%6.05.04.03.02.01.0%6.05.04.03.02.01.00.0大型银行尼姆(lh)小银行尼姆(lh) 政策利率(RHS)资料来源：公司数据、瑞士信贷估价 资料来源：CEIC、公司数据、瑞士信贷估价图6:大银行优于设置在上升率图7:信贷成本保持在控制之下18016014012010080606%4.053.543.032.52.021.511.00.500.0大银行rel.设置(x, lh) 政策利率(%,RHS)不良贷款率(lh)信贷成本(RHS)来源:亚洲经济数据库、瑞士信贷(Credit Suisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计 1.10.8加息加息加息加息3.22.93.4 3.5 3.5 3.6 3.53.2 3.0 3.02.5 2.4 2.31.71.4 1.41.4 1.41.91.51.2 1.2 1.20.8 0.8 0.8Jan-03三月-04 五月-05 七月-06 九月-07 十一月-08 一月-10 三月-11 五月-12 七月-13 九月-14 十一月-15 一月-17 三月-18 五月-19 七月-20 九月-21本月22日2021年RoANII净手续费收入其他非nii运营成本条款税心肌梗死2024 e RoA20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 e20122013201420152016201720182019202020212022 e2023 e2024 e 2023年1月5泰国银行部门3表的内容...................................................................................................26渣打银行X公共有限公司(“渣打银行”)32 2023年1月5泰国银行部门4骑在旅游业复苏和利率上升PBV重新继续尽管对全球经济放缓感到担忧，但我们相信泰国将成为东盟六国中唯一一个在2023年GDP增长加速的国家，因为泰国的旅游业正在复苏。这将是泰国银行资产质量和信贷成本前景的积极背景。此外，由于英国央行在政策加息方面仍落后于地区同行，核心通胀压力依然存在，我们预计英国央行将在 2023 年继续提高政策利率。我们的分析和历史证据表明，这可能是泰国主要银行NIM的顺风。在这种环境下，我们预计泰国银行的ROE将从2022年的~8%提高到2023年的~9%。我们认为，PBV和ROE之间的历史关系为~10倍，可以支持PBV从0.7倍重新评级到0.9倍，因为与区域同行相比已经落后。在我们覆盖的银行中，渣打银行和BBL是我们的首选。受益人在利率上升利率上升一直是泰国主要银行NIM的顺风，因为鉴于CASA存款可观，他们的资产对利率上升比负债更敏感。2023年，我们预计英国央行将继续将政策利率再上调50-75个基点，并看到泰国主要银行的NIM进一步扩张的空间。随着泰国银行从 2023 年 1 月 1 日起开始将不断上涨的成本转嫁给借款人，对 FIDF 成本上升的担忧应该会有所缓解。随着经济持续改善，我们认为泰国银行也应该能够将贷款组合转向收益率更高的贷款领域。总体而言，我们预计泰国银行NIM将在2022年扩大12个基点，并在2023年继续扩大7个基点。然而，我们要密切关注的主要风险之一是存款竞争。良性的不良贷款周期尽管面临宏观挑战，但我们预计泰国银行将在2023年妥善管理资产质量。虽然随着短期贷款纾困措施的结束，我们可能会看到一些不良贷款压力，但我们认为拨备压力应该不会很大，因为泰国银行去年通过不良贷款销售/核销和贷款重组主动减少了不良贷款。他们的存款准备金率/不良贷款率创历史新高，而借款率/贷款也是东盟最高的，仅次于印度尼西亚。我们还预计，旅游业的持续复苏，特别是随着中国重新开放，将成为资产质量的顺风。在这种环境下，我们预计泰国银行能够在2023年保持信贷成本稳定，并在2024年进一步降低信贷成本。关键风险我们认为，泰国银行业务复苏的关键驱动力之一是NIM扩张，这得益于利率上升的环境。但是，如果经济复苏弱于我们的预期，我们预期的下行风险可能会出现，导致政策利率方向逆转，并可能恶化银行将不断上涨的存款成本转嫁给借款人的能力。另一个关键危险因素是不良贷款。我们的资产质量理论在很大程度上依赖于旅游业的复苏。任何失望都可能导致不良贷款和拨备的负面意外。我们还密切关注来自非银行和平台参与者的竞争。这也可能对我们的回报预期产生下行风险。最后但并非最不重要的一点是，随着我们今年进入新的选举，有许多政策风险可能对泰国银行业的情绪和运营产生不利影响。尽管对全球经济放缓感到担忧，但我们预计泰国的 GDP 和银行的 ROE 将在 2023 年进一步改善。这应该有助于PBV倍数进一步重新评级泰国主要银行处于有利地位，可以从利率上升的环境中受益，并且可以将不断上涨的FIDF成本转嫁给借款人。我们预计行业 NIM 将在 2023E 年进一步改善虽然我们预计会有不良贷款压力，但这看起来是可控的。泰国银行应该能够保持信贷成本与2022年相比稳定，因为他们的LLR / NPL已经处于创纪录的水平尽管我们对泰国银行的ROE复苏持建设性看法，但主要风险在于旅游业复苏的步伐和利率方向 2023年1月5泰国银行部门5估值和操作规图8:泰国银行——估值比较洗液KBANK渣打银行KTBTTB高锰镍耐磨建议OOOONN彭博代码洗液结核病KBANK结核病渣打银行结核病KTB结核病TTB结核病高锰镍耐磨结核病目标价(Bt)195.0190.0150.022.01.60105.0股票价格(Bt)151.0149.0107.017.81.4199.5%的一面29.127.540.223.613.55.5数量的股票(mn萎缩)1,9092,3693,36713,98296,687801市值(Bt mn)。288,235353,030360,280248,774136,45479,664市值(mn)美元。8,39110,27710,4897,2423,9722,319P / E (x)202016.812.013.414.913.413.1202110.99.310.211.513.011.72022 e8.98.89.47.29.610.62023 e7.47.67.96.98.910.62024 e6.46.56.76.47.610.5价格PPOP /分享(x)20205.44.24.64.03.87.320214.43.84.23.94.17.62022 e4.13.84.13.53.98.12023 e3.73.43.93.33.78.02024 e3.53.13.53.13.47.5价格(x)账面价值20200.60.80.90.70.72.020210.60.70.80.70.61.92022 e0.60.70.80.70.61.82023 e0.50.70.70.60.61.82024 e0.50.60.70.60.61.8股息收益率(%)20202.31.72.11.53.26.320212.32.23.82.32.77.22022 e4.03.03.62.84.38.82023 e5.04.04.73.55.08.82024 e6.34.76.35.15.78.8平均资产回报率20200.50.80.90.50.62.120210.61.01.10.60.62.62022 e0.71.01.11.00.83.02023 e0.81.11.30.90.82.82024 e0.91.21.40.90.92.8平均股本回报率20203.97.06.74.95.115.420215.68.38.46.15.016.82022 e6.48.28.59.56.517.82023 e7.38.99.59.46.817.32024 e8.09.610.49.47.517.3存款(Bt mn)3,165,4792,659,8962,533,2732,601,6311,373,624182,540贷款总值(Bt mn)2,805,6192,480,2462,365,2042,634,4021,401,498214,886总资产(Bt mn)4,437,7594,229,7963,440,9203,691,7051,823,533255,939市场回收存款(%)9.113.314.29.69.943.6市场回收贷款(%)10.314.215.29.49.737.1市场回收资产(%)6.58.310.56.77.531.1注：收盘价截至 2023 年 1 月 3 日;O = 跑赢大盘，N = 中性;资料来源：公司数据，