浅析现金管理类理财产品整改进度和发展趋势：除近忧、谋远虑，新规之下市场已焕新

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究 | 银行 除近忧、谋远虑，新规之下市场已焕新 浅析现金管理类理财产品整改进度和发展趋势  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 银行 1.03 6.37 -11.06 沪深300 -0.43 4.63 -17.45 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张晓辉 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 吴文鑫 17600388299 wuwenxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 银行：银行业周度高频数据跟踪（01.02-01.06）— 2023-01-08 银行：二级资本债到期不赎回风险怎么看？ 2023-01-06 银行：12月债券类产品新发数骤降，已低于利率类产品—银 行 理 财 产 品 月 度 跟 踪（2022.12） 2023-01-04 2021年5月27日“现金管理类新规”正式发布，过渡期已于2022年底结束。整改焦点主要为两方面：1）存续规模压降，提前终止、移行至理财子、扩大其他产品规模；2）运作模式加速调整，银行代销和自营的理财产品均有涉及。 整改进度：1）商业银行正在加速收缩现金管理类产品规模，存续规模不足5000亿元。未设立理财子的银行，规模占比如期压降；已设立理财子的银行，大多移行至理财子。2）理财公司成为市场主力，现金管理类存续规模超7万亿元，市占率近94%。 趋势①：规模从狂飙突进到整改受控。十年间“狂飙突进”，成为固收产品中最受欢迎的子类。高流动性、高稳定性为最大优势，也是暗含风险的主要源头。1）总规模：10年间规模不断增加，截至2022年末全市场共343只，存续规模约7.7万亿元，占全市场理财产品约3成。2）单只规模：超200亿元，远高于一般理财产品。多只“爆款产品”规模超3000亿元。国有大行、头部股份行的渠道优势凸显。3）替代产品：规模受控下供给端可能出现一定的压力，最低持有期产品、NCD指数产品等替代产品有望承接资金。 趋势②：T+0时代不再，与货基拉平。现金管理类产品和货币基金的定义几乎一致，监管角度来看，运行模式也与货基基本拉平，最为显著的特点是清算和收益分配进入“T+1时代”，仅保留上限1万元的快赎额度。因快赎额度明显缩窄，面对1万元以上的大额用款需求时，投资者可能提前赎回理财产品、转化为活期存款备用，银行的活期存款沉淀时间得以增加。此外，相较于转型后的现金理财产品为T+1结算，通知存款因其T+0清算的便利性，吸引力相对提升。 趋势③：收益率缩窄，监管红利期已过。原先现金管理类产品约束较少，叠加银行资产获取能力强，收益率可观。但“现金管理类新规”之后，债券投资运用“三板斧”增厚收益均遇阻，最终现金管理类产品将呈现“短久期+高评级+低杠杆”的组合，受此影响，产品收益率会出现一定幅度的下行，向货基靠拢是基本确定的大势。1）信用下沉受阻：禁止投资非标、低评级债券，存量产品出现增配存款类资产、减配债券的现象；2）久期分档规定，杠杆率上限从“资管新规”的140%降至如今120%，目前来看整改基本到位。 对于银行经营的影响几何？1）负债：现金管理类产品规模受控，表外理财有望部分转为表内存款，可抓住存款扩量+降本的契机；2）中收：现金管理类理财收入贡献度可能有所下滑，但中收可通过丰富其他产品线来维持增长；3）资本补充：二永债渐次退出存量产品，养老和险资等有望承接，多只养老理财产品已配置二永债。 投资建议 “现金管理类新规”过渡期已尽，银行和理财公司整改基本到位，面对规模受控、投资策略变化、收益率下降等大趋势，发行机构需挖掘结构性机会。我们建议关注：1）主线一，零售客群基础好、理财业务具有先发优势的国有大行和优质股份行，推荐邮储、平安，关注招行、兴业；2）主线二，地处经济发达地区，财富客群挖掘空间较大的特色城商行，推荐江苏、宁波。 风险提示：经济下行压力加大；监管政策趋严；市场改革进度不及预期等。 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2022-012022-052022-09银行沪深300证券研究报告 2023年01月09日 行业深度研究 | 银行 西部证券 2023年01月09日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 条款集中调整，整改难点何在？ ..................................................................................... 5 1.1 存续规模压降压力大 .................................................................................................... 5 1.2 运作模式需作多方面调整 ............................................................................................. 5 二、 趋势①：规模从狂飙突进到整改受控 .............................................................................. 7 2.1 净值型产品冲量利器，市场爆款频现 .......................................................................... 7 2.2 理财公司和母行一进一退，整改有序 .......................................................................... 9 2.2.1 理财公司：成为市场主力 .................................................................................. 10 2.2.2 银行母行：加速压降存量 .................................................................................. 13 三、 趋势②：T+0时代不再，与货基拉平 ............................................................................ 15 3.1 清算规则：仅保留1万元快赎额度 ............................................................................ 15 3.2 收益分配：现金分红转为红利再投资 ........................................................................ 15 3.3 巨额赎回多为专属产品，新增强赎费 ........................................................................ 16 四、 趋势③：收益率缩窄，监管红利期已过 ........................................................................ 18 4.1 收益概览：向货基靠拢是基本确定的大势 ................................................................. 18 4.2 底层资产：短久期+高评级+低杠杆............................................................................ 18 4.2.1 信用下沉遇阻，底层资产座次生变 .................................................................... 19 4.2.2 久期分档限制，杠杆率基本达标 ....................................................................... 22 4.3 估值方法：合规前提下可用摊余成本法 ..................................................................... 24 4.4 税收劣势：对零售客户影响较小 ................................................................................ 24 五、 新趋势之下，银行如何承接资金端需求？ .................................................................... 25 5.1 负债：表外理财转为表内存款 ................................................................................... 25 5.2 中收：仍可用其他产品引流 ....................................................................................... 26 5.2.1 现金管理类产品的替代产品有哪些？ ................................................................ 27 5.3 资本补充：二永债退出，养老产品望承接 ................................................................. 29 六、 投资价值分析 ................................................................................................................ 31 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 32 图表目录 图1：全市场现金管理类产品数量 ........................................................................................... 8 图2：全市场现金管理类产品存续规模和占比 ......................................................................... 8 图3：现金管理类产品平均存续规模 ....................................................................................... 8 图4：理财公司现金管理类产品存续规模和市占率 ................................................................ 1