内需复苏值得期待，持续看好铜铝板块

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3980.89,周涨3.22%。有色金属指数收报4748.11,周涨3.11%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：磁性材料(+7.27%)、非金属新材料(+4.58%)、金属新材料Ⅲ(+3.44%)；涨幅后三名：铅锌(+0.95%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 贵金属：美联储公布12月议息会议纪要，与会者认为需要维持限制性的货币政策立场，直到后续的数据能够提供通胀稳步回落至2%的信心，无人预期在2023年开始降息会是妥当的行为。美国就业和通胀数据仍然火热，但紧缩背景下衰退压力增加。中期我们维持对黄金估值修复的看法，美联储加息见顶，但服务业通胀粘性大，美国经济基本面压力增加，中期长端美债实际收益率和美元向下仍有空间，利于黄金价格中枢的抬升。产量增长弹性大的企业将受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：美联储12月会议纪要维持鹰派，但加息拐点已经出现，美债收益率持续下行，利好金属价格。春节前国内处于消费淡季，国内金属均有不同程度的累库。近期由于冬季用电紧张，贵州再度压降电解铝产能，预计三轮累计压降产能超90万吨，或限制铝季节性累库的幅度，同时锌的海外库存极低，海外现货升水持续走高，对价格形成支撑。节前预计金属价格仍以震荡为主，关注低能源成本铝企业及下游细分行业龙头企业，主要标的神火股份、鼎胜新材、明泰铝业、南山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，12月印尼镍生铁产量10.36万镍吨，环比+2.8%；11月三元电池产量24.2GWH，环比-0.2%。成本利润：截止1月6日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：12月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.5、2.5万吨，环比-5.2%、0%，11月三元电池产量24.2GWH，环比-0.2%，磷酸铁锂电池产量39.1GWH，环比+1.4%，四季度月随着供应缩，供需将持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：我们判断四季度受成本和供需偏紧支撑，锂盐价格有望继续保持强势，长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的融捷股份、西藏矿业。 3）稀土、磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，预估11月我国新能源乘用车零售60万辆，环比+8.2%；11月我国光伏新增装机7.47GW，环比+32.4%；11月我国风电新增装机1.4GW，环比-27.4%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3980.89,周涨3.22%。有色金属指数收报4748.11,周涨3.11%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：计算机(+5.15%)、建筑材料(+5.08%)、通信(+5.05%)； 涨幅后三名：交通运输(-0.15%)、休闲服务(-0.96%)、农林牧渔(-1.22%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：磁性材料(+7.27%)、非金属新材料(+4.58%)、金属新材料Ⅲ(+3.44%)；涨幅后三名：铅锌(+0.95%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：中矿资源(+14.00%)、*ST园城(+13.90%)、鼎胜新材(+13.38%)、鑫铂股份(+12.79%)、横店东磁(+12.65%)；涨幅后五：铜陵有色(-2.56%)、博迁新材(-2.65%)、云海金属(-2.89%)、菲利华(-4.20%)、明泰铝业(-8.05%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：金价震荡上行，估值有望继续修复 贵金属价格方面,上期所金价收盘409.4元/克，周跌0.28%；COMEX期金收盘价1869.7美元/盎司，周涨2.38%；上期所银价收盘5155元/千克，周跌3.41%；COMEX期银收盘价24.0美元/盎司，周跌0.24%；NYMEX钯收盘价1806.7美元/盎司，周涨0.48%；NYMEX铂收盘价1104.3美元/盎司，周涨1.98%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周黄金价格震荡上行。美联储公布12月议息会议纪要，与会者认为需要维持限制性的货币政策立场，直到后续的数据能够提供通胀稳步回落至2%的信心，无人预期在2023年开始降息会是妥当的行为。美国就业和通胀数据仍然火热，但紧缩背景下衰退压力增加。 中期我们维持对黄金估值修复的看法，美联储加息见顶，但服务业通胀粘性大，美国经济基本面压力增加，中期长端美债实际收益率和美元向下仍有空间，利于黄金价格中枢的抬升 。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：年末消费淡季，金属价格低位震荡 LME铜收盘价8363美元/吨，周跌0.29%；长江有色市场铜均价65230元/吨，周跌1.41%； LME铝收盘价2243美元/吨，周跌5.00%；长江有色市场铝均价17700元/吨，周跌5.25%； LME铅收盘价2235美元/吨，周跌4.28%；长江有色市场铅均价15625元/吨，周跌1.11%； LME锌收盘价2994美元/吨，周跌1.02%；长江有色市场锌均价23390元/吨，周跌2.38%； LME锡收盘价25250美元/吨，周涨1.81%；LME镍收盘价27465美元/吨，周跌9.73%； 长江有色市场镍均价217100元/吨，周跌9.62%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价下跌后小幅反弹，整体维持低位震荡格局。从铜价影响因素来看：1）美联储12月会议纪要维持鹰派，但加息拐点已经出现，美债收益率持续下行，利好金属价格。 春节前国内处于消费淡季，国内金属均有不同程度的累库。2）铜供给增速维持低位，2022年12月国内精炼铜产量为87.0万吨，1-12月累计生产1028.2万吨，同比上年增加3.1%。 3）海外及国内精炼铜均出现累库现象，国内累库幅度较大（LME铜8.6万吨，Comex铜3.4万吨，国内17.5万吨）。节前在国内弱消费的背景下，精炼铜季节性累库开始，美联储议息会议并未提供新利好，铜价难有起色，节前预计以弱震荡为主。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周内外盘铝价出现明显下跌。铝价影响因素来看：1）美联储12月会议纪要维持鹰派，但加息拐点已经出现，美债收益率持续下行，利好金属价格。春节前国内处于消费淡季，国内金属均有不同程度的累库。2）2022年12月国内电解铝产量343.8万吨，1-12月国内累计生产电解铝4007.3万吨，同比增加4.1%。3）国内电解铝出现明显累库，国内铝棒+铝锭库存约64.9万吨，LME库存总量为42.9万吨，延续小幅下降的趋势。4）1月预焙阳极价格小幅上涨，氧化铝价格维持稳定，电解铝成本变动不大，利润跟随铝价波动。近期由于冬季用电紧张，贵州要求再度压降电解铝产能，预计三轮累计压降产能超90万吨。春节前消费处于淡季，但电解铝供应持续受限，将限制季节性累库幅度，铝价下方支撑较强，短期价格预计震荡运行。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周海外锌价震荡，国内价格重心小幅下移。锌价影响因素来看：1）美联储12月会议纪要维持鹰派，但加息拐点已经出现，美债收益率持续下行，利好金属价格。春节前国内处于消费淡季，国内金属均有不同程度的累库。2）2022年月精炼锌产量预期下调至52.6万吨，1-12月预计累计产量为597.8万吨，同比下降1.8%；3）海外锌锭库存大幅下降，LME库存总量降至2.4万吨，国内锌锭小幅累库，国内社会库存总量6.7万吨。节前国内弱消费压制价格，但锌库存极低，价格支撑强，预计节前锌价延续震荡区间运行。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：四季度锂供需依旧偏紧，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格51.2万元/吨，周下降4.12%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格50万元/吨，周下降5.47%；金属锂价格293万元/吨，周下降0.34%；四氧化三钴价格19.3万元/吨，周下降3.26%；硫酸镍价格44600元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格48500元/吨，周下降3.00%；硫酸钴(20.5%)价格46500元/吨，周下降3.13%；磷酸铁锂价格16.2万元/吨，周持平。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为54822吨，环比上周下降1.18%；上期所镍库存为2930吨，环比上周上涨17.39%；镍矿指数为1349.94，环比上周上涨1.94%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，12月印尼镍生铁产量10.36万镍吨，环比+2.8%。12月国内镍生铁产量约3.52万吨，环比-4.74%。传统需求不锈钢利润好转，12月我国不锈钢产量288.78万吨，环比-0.29%；新能源需求环比持续增加，11月我国动力电池产量63.4GWH,环比+0.9%，其中三元电池产量24.2GW H，环比-0.2%，整体11月镍供应曲线斜率小于需求曲线斜率。库存端）：截止1月6日，LME+上期所镍库存为54822吨，环比-1.18%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止1月6日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，镍价短期维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为6621.18，环比上周下降3.77%。 本周电池级碳酸锂价格50.1万元/吨，周下降5.47%。供需端）：12月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.5、2.5万吨，环比-5.2%、0%，11月我国动力电池产量63.4GWH,环比+0.9%，其中三元电池产量24.2GWH，环比-0.2%，磷酸铁锂电池产量39.1GWH，环比+1.4%，整体11月锂盐供需偏紧边际缓解，氢氧化锂供应增速更快。据乘联会，11月我国新能源乘用车零售量59.8万辆，同比+58.2%，环比+7.8%，进入冬季，青海、西藏等地气温下降，产能预计将受到影响，叠加海外锂矿供应偏紧，四季度锂盐供需仍将持续偏紧。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且四季度将面临去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：Pilbara第11次锂精矿拍卖价格7800美元/吨（FOB,5.5%），换算为8509美元/吨（CIF，6%），折算碳酸锂生产成本57.7万