2022年末备案情况点评：备案进度引领中药配方颗粒行业

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月08日买入中国中药（00570.HK）-2022年末备案情况点评备案进度引领中药配方颗粒行业核心观点公司研究·财报点评医药生物·中药II证券分析师：彭思宇证券分析师：陈益凌0755-81982723021-60933167pengsiyu@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980521060003S0980519010002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价3.75港元总市值/流通市值18884/0百万港元52周最高价/最低价6.64/2.62港元近3个月日均成交额142.87百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国中药（00570.HK）-配方颗粒短期承压，环比持续好转》——2022-09-04《国信医药-中国中药-00570.HK-深度报告：政策已至，扩容可期》——2021-04-09《国信医药-中国中药-00570.HK-深度报告-收获新阶段：高定位、顺政策、高壁垒》——2021-02-01从中药配方颗粒的国省标品种备案情况来看，公司进度引领行业。综合国标与省标备案数，截至2022年12月31日，中国中药旗下两家子公司天江、一方在各省平均备案数分别为348、353个/省。其中，天江、一方国标的省均备案数分别为199、198个，均已基本完成已颁布实施的200个国标品种的备案，省标的省均备案数分别为149、155个，备案进度引领行业。对于等级医院，当前备案数仍显不足。中药配方颗粒常用品种在400-600种，对于等级医院而言，通常需要300个以上的常用品种才能满足80-90%以上的组方需求。截至2022年12月31日，天江、一方备案数超过400个的省（市、自治区）均为10个，备案数超过300个的省（市、自治区）分别为24、26个，对于等级医院而言备案数仍存在较大不足；两家企业在31个省（市、自治区）的备案数目均不低于198个，对于基层医疗机构及专科/民营医院而言，当前备案数已能满足基本需求。国标出台节奏较缓是限制颗粒业务发展的主要因素，预计到2023年底有望超过300个国标正式颁布实施。天江、一方22年Q4单季平均每省新增备案数（国标+省标）分别为32、58个，平均每省新增国标备案数分别为1、1个，平均每省新增省标备案数分别为31、57个，国标备案已近饱和，新增备案数中省标占比分别为98%、99%，相较9月新增备案中的省标占比（74%、63%）有所提高。我们认为，省标仅为当前国标不足情况下的补充，未来更多国标的颁布实施才能从根本上解决问题，促进行业发展，结合当前的国标公示及提交情况，预计到2023年底有望具备超过300个国标正式颁布实施。风险提示：配方颗粒新标颁布及备案不及预期；集采风险；疫情反复投资建议：配方颗粒短期承压，终端环比持续好转，维持“买入”评级。行业阵痛期公司中药配方颗粒业务短期出现明显下滑，调低2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年收入143.66/204.65/254.27亿元（原165.07/238.74/282.34亿元），同比增速-24.60%/42.45%/24.25%，归母净利润9.62/15.47/21.11亿元（原12.62/20.61/24.85亿元），同比增速-50.23%/60.81%/36.46%，当前股价对应PE=17/11/8x。公司是中药配方颗粒龙头，随着行业标准体系逐步完善，公司业绩有望持续改善，维持“买入”。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)14,80619,05314,36620,46525,427(+/-%)3.4%28.7%-24.6%42.4%24.2%净利润(百万元)1663193396215472111(+/-%)4.7%16.2%-50.2%60.8%36.5%每股收益（元）0.330.380.190.310.42EBITMargin14.3%12.4%8.6%9.5%10.3%净资产收益率（ROE）9.2%9.8%4.7%7.2%9.1%市盈率（PE）13.011.222.413.910.2EV/EBITDA11.110.216.212.610.7市净率（PB）1.191.091.051.000.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受中药配方颗粒影响，业绩短期受挫。2022H1公司实现营收59.12亿元（-27.46%），归母净利润4.14亿元（-55.52%），扣非归母净利润3.51亿元（-60.68%）。中药配方颗粒实现营收27.62亿元（-49.09%），毛利率61.6%（-9.9pp）。受中药配方颗粒新政影响，2022年上半年整体业绩表现欠佳。随着备案数目的增多，预计颗粒业务2022年下半年逐季环比改善。图1：中国中药营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国中药归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国中药配方颗粒分部收入情况（单位：亿元、%）图4：中国中药配方颗粒分部毛利润情况（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理从中药配方颗粒的国省标品种备案情况来看，公司进度引领行业。综合国标与省标备案数，截至2022年12月31日，中国中药旗下两家子公司天江、一方在各省平均备案数分别为348、353个/省。其中，天江、一方国标的省均备案数分别为199、198个，均已基本完成已颁布实施的200个国标品种的备案，省标的省均备案数分别为149、155个，备案进度引领行业。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：天江备案数省份国标+省标国标省标省份国标+省标国标省标省份国标+省标国标省标江苏488200288黑龙江397199198重庆309199110西藏487199288云南386199187内蒙古304199105四川441199242辽宁383199184山西28619987广东440197243江西379199180广西24619749河北438199239青海374199175浙江2051996天津413199214陕西370199171河南2011992贵州412199213福建343199144新疆2011992海南405199206吉林337199138上海1991990安徽404199205北京326199127湖南1991990甘肃401199202湖北317199118平均348199149山东397199198宁夏312199113资料来源：NMPA，国信证券经济研究所整理注：数据截至2022年12月31日表2：一方备案数省份国标+省标国标省标省份国标+省标国标省标省份国标+省标国标省标广东488199289黑龙江392198194湖北309198111西藏482198284安徽388198190山西307198109四川445199246云南382198184重庆303198105江苏434198236广西375198177内蒙古300198102河北434198236陕西371199172新疆2071989山东428198230辽宁371198173河南2021993贵州420199221青海356198158浙江2001955江西407198209福建349198151上海1981980天津406198208吉林332197135湖南1981980甘肃405198207北京327198129平均353198155海南398197201宁夏327198129资料来源：NMPA，国信证券经济研究所整理注：数据截至2022年12月31日对于等级医院，当前备案数仍显不足。中药配方颗粒常用品种在400-600种，对于等级医院而言，通常需要300个以上的常用品种才能满足80-90%以上的组方需求。截至2022年12月31日，天江、一方备案数超过400个的省（市、自治区）均为10个，备案数超过300个的省（市、自治区）分别为24、26个，对于等级医院而言备案数仍存在较大不足；两家企业在31个省（市、自治区）的备案数目均不低于198个，对于基层医疗机构及专科/民营医院而言，当前备案数已能满足基本需求。投资建议：配方颗粒短期承压，终端环比持续好转，维持“买入”评级。行业阵痛期公司中药配方颗粒业务短期出现明显下滑，调低2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年收入143.66/204.65/254.27亿元（原165.07/238.74/282.34亿元），同比增速-24.60%/42.45%/24.25%，归母净利润9.62/15.47/21.11亿元（原12.62/20.61/24.85亿元），同比增速-50.23%/60.81%/36.46%，当前股价对应PE=17/11/8x。公司是中药配方颗粒龙头，随着行业标准体系逐步完善，公司业绩有望持续改善，维持“买入”。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表3：可比公司估值表代码公司简称2023/1/6股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（21A）（21E）0570.HK中国中药3.751890.380.190.310.4211.0117.1910.697.839.80%5.77买入300026.SZ红日药业5.851760.230.180.240.3134.2231.7624.6518.728.84%2.90增持000999.SZ华润三九47.154662.092.402.783.2116.3819.6416.9414.6813.39%1.25买入002603.SZ以岭药业29.284890.800.971.151.3624.3730.1025.4221.5114.82%1.44买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：以岭药业盈利预测为wind一致预期，除中国中药股价、总市值单位为港元、亿港元，其余均为人民币 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物31862718730047784627营业收入1480619053143662046525427应收款项503389055015788010180营业成本568072246976969611994存货净额49085043564179129501营业税金及附加00000其他流动资产418292524546665销售费用55877582454071638899流动资产合计1513218203197262236126220管理费用14221885200220612300固定资产62276660729878698331财务费用245222218200200无形资产及其他99719825983295399226投资收益00000投资性房地产14381414141414141414资产减值及公允价值变动00000长期股权投资321287382477529其他收入177256543543543资产总计3308836389386534166145720营业利润20502396117418882576短期借款及交易性金融负债26652156341827462773营业外净收支180124000应付款项22982374289238284654利润总额22302520117418882576其他流动负债25724235309543615589所得税费用3693971231