食品饮料行业周观点：元旦消费恢复预演，渠道预期向上修正

食品饮料板块表现强势。食品饮料板块自2022年11月以来累计上涨32.65%，在31个申万一级行业排第1，其中白酒涨幅更高，达36.54%。今年以来白酒板块继续上涨，排名6/31，开局继续强势。我们认为10月食品饮料在多因素共振下（尤其外资大力卖出）大幅下跌探底，使得预期风险释放充分，估值进入2016年以来最具吸引力的位置，且同未来2-3年的增速高度匹配，呈现低估，因此具有修复动力，在12月初防疫政策转变下进一步得到催化。 元旦期间消费恢复好于预期，渠道向上修正预期。随着防疫政策转变，12月中是更大范围内的感染高峰，元旦期间恰处于第一轮感染高峰后消费恢复起点第一个假期，据澎湃新闻和四川在线对北京和成都的报道，元旦期间餐饮和旅游数据恢复良好，期间我们也做了白酒渠道的调研，同12月相比，元旦期间渠道预期有向上修正，对春节预期较此前略转乐观。餐饮消费恢复对白酒消费恢复具有领先性，这也意味着感染高峰后白酒消费恢复可验证。 边际动销改善，返乡消费预期转向乐观。元旦期间高端酒动销相较12月改善，企业和民间高端礼品消费启动，从茅台普飞批价走势也相应得到验证。 普飞散瓶批价从12月30日的2695元上升至1月7日的2740元。随着各地先后“达峰”，元旦可看作预演，返乡消费预期亦转向乐观，因此高端酒和地产酒相对更加直观受益。 核心观点及投资评级。我们的核心观点有如下几点：1）元旦期间消费数据好于预期，感染高峰后消费恢复确定性高，酒类渠道信心向上修正，酒类消费恢复态势可以参考餐饮，右侧可期；2）继续高度重视地产酒，返乡消费可期，且后续继续随经济效果贝塔加强可持续；3）春节后淡季动销改善可进一步驱动行情；4）市场将会在3月份前后预期次高端业绩和渠道表现Q2改善，且春糖或成为重要节点催化；5）持续建议逢回调继续吸纳白酒和次高端；6）给予食品饮料板块、白酒板块“看好”评级。 风险提示：宏观经济仍有压力，整体需求修复速率存在低于预期风险；后续疫情影响虽减弱但或继续存在；食品安全风险，行业政策变动风险。 1周专题 1.1受益防疫政策转变，食品饮料板块表现强势 11月以来，伴随消费板块估值性价比显现，基本面及资金面边际改善获得积极反馈，积极因素主要来自于：1）防疫政策转向，防疫优化措施出台速度及执行进度超出市场预期。11月以来，在出台“二十条”优化措施背景下，多地宣布调整疫情防控措施，进一步优化管控形式。此后，“新十条”、“乙类乙管”、第十版防控方案等部署先后落地，防疫转向力度坚决，管控措施显著放开。2)地产政策支持力度加大，提振地产链下行缓和预期。11月以来地产供给端政策提速，为稳定未违约企业信用安全，股权融资全面放开，首套房利率贷款利率政策动态调整机制发布，对帮助优质房企信用扩张、地产销售修复，进而稳定地产投资具有积极意义。 3）美联储加息预期见顶，美元升值趋缓，外资大幅流出状态缓解。 表1.近期疫情政策变化整理 从板块表现看，11月以来食品饮料板块涨幅居前，板块累计涨幅达33%，远超市场整体（沪深300同期涨幅13%）。目前食品饮料板块PE_TTM估值为35.3倍，较10月底（27.1倍）有一定修复，横向对比各申万一级行业来看，当前食品饮料板块估值仍处于合理位置。 图1.各行业PE_TTM与盈利增速（22年10月底） 图2.各行业PE_TTM与盈利增速（23年1月6日） 图3.10月底以来食品饮料、白酒板块在各申万一级行业中涨幅居前 1.2元旦期间消费活跃，渠道反馈预期上修 元旦假期多地线下消费明显活跃，主要商圈客流活力再现。元旦假期期间，居民外出消费显著提升，四川、山东、杭州等地重点企业餐饮销售额已恢复同比正增，多数地区等地同类消费也已恢复至去年同期的80%以上。元旦节后，各主要城市地铁客流及车流、人流往来仍在持续改善，侧面反映居民出行及人际拜访需求不断回补。 伴随各地疫情逐步过峰回落，城市出行及消费重新恢复，白酒出货节奏加快，经销商对春节动销恢复预期有所上修。分场景看，春节送礼及个人消费需求好于商务消费。受益春节临近及疫情影响淡化，人情往来、节日送礼等刚需恢复加快，外出聚餐等个人消费也出现一定回补。而节前与商务消费相关的企业团拜、年会需求，由于筹备周期受限，同时中小企业经营压力仍待缓解，节前恢复相对偏慢，仍需观察节后变化。分价格带看，按需求刚性排序，高端>地产>次高端。元旦以来送礼需求恢复，高端酒出货反馈相对乐观；地产酒由于省内全场景覆盖，需求表现较为稳健，部分返乡回流省份如安徽等，整体需求反馈更优；次高端汾酒品牌势能维持强势，其余品牌普遍反馈由于团购需求相对偏弱，门店拿货偏慢，动销恢复仍需时间。目前多数渠道对春节动销预期上修至去年同期7~8成，部分地区更为乐观。 从各酒企当前动销及春节回款反馈来看，地产酒>高端>次高端。地产酒开门红打款要求最高，高端酒次之，二者渠道打款配合度较好，节前回款进度预计普遍达到30%，地产酒龙头进度更快。次高端酒节前回款进度差异较大，其中汾酒库存保持偏低水平，动销周转较快，预计Q1打款兑现较好；其余品牌由于商务需求恢复偏慢，短期回款进度相对滞后。 图4.主要省市元旦假期线下消费呈现较好恢复 图5.主要城市地铁客运量恢复比例（MA7） 2板块观点：消费恢复确定性强，右侧可期 2.1参考餐饮修复节奏，白酒节后动销存在改善空间 展望后续，考虑居民疫后身体恢复及防疫顾虑逐步改善，地产政策发力带动企业经营，预计节后白酒需求有望进一步改善。防疫政策优化以来，各地感染扩散速度较快，预计国内绝大多数地区将在春节前达峰，疫情过峰后预计消费恢复确定性强。 从酒类消费恢复判断来看，1）居民消费参考餐饮修复节奏，预计需求回补仍将持续体现。目前线下餐饮消费呈现环比改善趋势，餐厅订位、等位现象增加，考虑后续伴随新冠治疗药品投放加大，疫情重症、死亡病例依次过峰，预计居民防疫顾虑将进一步改善，后续餐饮消费氛围有望提升，相应带动春节后的用酒需求，白酒淡季动销存在较好支撑。2）商务消费参考中高端酒店入住变化，春节前预计修复力度相对缓和，节后期待地产政策发力显效，激发中小企业经营活力。 图6.火锅代表公司营业额 图7.中国大陆酒店出租率 2.2投资观点 我们核心看法有以下几点： 1）元旦期间消费数据好于预期，感染高峰后消费恢复确定性高，酒类渠道信心向上修正，酒类消费恢复态势可以参考餐饮，右侧可期；2）继续高度重视地产酒，返乡消费可期，且后续继续随经济效果贝塔加强可持续；3）春节后淡季动销改善可进一步驱动行情；4）市场将会在3月份前后预期次高端业绩和渠道表现Q2改善，且春糖或成为重要节点催化；5）持续建议逢回调继续吸纳白酒和次高端；6）给予食品饮料板块、白酒板块“看好”评级。 3本周食品饮料板块综述 3.1板块综述 行业涨跌幅：上周（2023/01/02-2023/01/08）上证综指上涨2.21%，深证成指上涨3.19%，食品饮料上涨2.69%，在申万28个一级行业中排名第14位。 子行业涨跌幅情况：各板块上涨，涨幅第一是食品饮料，上涨2.69%（白酒4.26%>食品饮料2.69%>乳品0.67%>食品加工0.27%>食品综合0%>啤酒-1.08%>肉制品-1.53%>-1.59%>软饮料-2.00%>其他酒类-2.13%） 个股涨跌幅：涨幅前五位分别是：黑芝麻（10.88%）、古井贡酒（9.20%）、金达威（9.12%）、迎驾贡酒（8.19%）、汤臣倍健（7.19%）；跌幅前五位分别是：麦趣尔（-16.57%）、好想你（-13.88%）、庄园牧场（-13.00%）、燕塘乳业（-10.98%）、加隆股份（-10.89%）。 图8.年初至今各行业收益率（%） 图9.一周以来各行业收益率（%） 图10.年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图11.一周以来食品饮料子行业收益率（%） 3.2外资持股数据更新 图12.食品饮料行业陆股通持股（%） 图13.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例(%) 图14.茅台沪港通持股 图15.五粮液沪港通持股 图16.泸州老窖沪港通持股 图17.洋河股份沪港通持股 图18.伊利股份沪港通持股 图19.海天味业沪港通持股 4行业重点数据跟踪 4.1板块估值 白酒板块估值35.41倍，相对于上证综指相对估值3.27倍（上周为3.22倍），食品加工行业板块估值为24.75倍，相对于上证综指相对估值2.28倍（上周为2.34倍）。2012年至今白酒行业平均估值27.79倍（相对上证综指2.2倍），食品加工行业平均估值31.11倍（相对上证综指2.5倍）。 图20.白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图21.白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图22.非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图23.非酒行业市盈率相对上证综指倍数 4.2行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：最新内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.12元/千克，同比下降3.70 %，环比持平。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2022年11月我国奶粉进口数量5.98万吨，进口金额2.52亿美元；奶粉单价4213美元/吨。 终端价格：2022年12月30日，进口婴幼儿奶粉零售均价267.84元/千克，同比上升0.6%，国产奶粉均价220.14元/千克，同比上升0.8%。牛奶零售价12.84元/升，同比下降0.8%；酸奶16.49元/升，同比下降0.3%。 图24.生鲜乳均价（元/千克） 图25.牛奶及酸奶零售价（元/升） 2）肉制品重点数据 生猪价格：2022年12月23日生猪价格为16.97元/千克，环比下降-32.1%，仔猪价格为39.52元/千克，环比上升-18.3%。 猪粮比价：2022年12月23日为5.77。 图26.生猪和仔猪价格（元/千克） 图27.猪粮比价 3）啤酒重点数据 啤酒产量：2022年11月，我国啤酒产量为178.60万吨，同比-1.70%。 进口大麦价格：2022年11月，进口大麦单价为393美元/吨，同比上涨32.6%，环比上涨2.8%。 图28.啤酒产量（万吨） 图29.进口大麦单价（美元/吨） 4）调味品重点数据 大豆价格：2023年1月6日数据，非转基因大豆的主要标的黄大豆1号价格为5240元/吨，同比上升-12.1 %，环比下降-1.87 %。 食糖价格：2022年1月5日数据，食糖价格5858元/吨，同比持平，环比上涨0.38%。 食盐价格：近5年来，食盐价格呈上升趋势，2022年12月30日价格为每公斤5.17元。 可可价格：可可价格上升，2022年11月为2382.32美元/吨。 图30.国内大豆价格（元/吨） 图31.食盐价格零售价（元/公斤）