1 Table_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司深度研究 Table_First|Table_Summary 灿瑞科技（688061）\电子 磁传感器芯片龙头，汽车电子有望引领新成长 投资要点： 灿瑞科技是国产磁传感器头部公司，下游涵盖消费电子、汽车、工业等领域客户，产品品类向光传感器及电源管理芯片等延伸。 ➢ 磁传感器芯片国内龙头，电源管理芯片业务迅速扩张 公司深耕磁传感器行业超十年，经过多年打磨已经具备丰厚的技术积累，在下游应用方面具备明显的先发优势，2021年收入1.89亿元，同比增长58.02%，产品主要应用在消费电子领域，现已经进入汽车电子和工业领域。公司开辟了电源管理芯片业务，2021年收入2.81亿元，同比增长97.41%，在屏幕驱动芯片和闪光驱动芯片领域占据重要市场地位。 ➢ 新能源汽车磁传感器用量大幅提升，公司市场份额有望提升 传统的燃油汽车中需要使用约30个磁传感器，而在混合动力或者纯电汽车中，磁传感器数量增加到约50个，单车磁传感器价值量也由120元增长至250元。根据全球磁传感器芯片的市场规模以及公司2021年度的磁传感器芯片的销售收入模拟测算，公司在全球磁传感器芯片的市场份额约为1.08%，目前在国内厂商中已占据领先地位，但仍有较大提升空间。 ➢ 募资用于新产品研发，推进汽车电子和工业等领域应用 公司拟IPO募资，募集资金用于：投资3.64亿元用于高性能传感器研发及产业化项目、投资2.22亿元用于电源管理芯片研发及产业化项目。公司拟开发砷化镓磁传感器芯片/锑化铟磁传感器芯片/TMR磁开关传感器/电流传感器芯片等磁传感器芯片，并向工业机器人/汽车电子/医疗监控/物联网与智能电网等下游应用领域拓展，助力公司长期增长。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为8.22/12.47/17.97亿元，对应增速分别为53%/52%/44%，净利润分别为1.99/3.18/4.63亿元，对应增速分别为59%/60%/46%，EPS分别为每股2.58/4.12/6.00元，未来3年CAGR为55%，对应PE分别为44/27/19倍。DCF估值法得到股价130.36元，综合考虑绝对估值和相对估值，鉴于公司磁传感器已进入汽车电子行业并有望迅速放量，我们给予公司22年55倍PE，目标价141.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经营业绩无法维持高增速、市场竞争加剧等风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 290 537 822 1247 1797 增长率（%） 45.85% 85.43% 53.00% 51.71% 44.14% EBITDA（百万元） 64 158 277 443 644 净利润（百万元） 44 125 199 318 463 增长率（%） 91.01% 186.36% 58.99% 59.78% 45.74% EPS（元/股） 0.57 1.62 2.58 4.12 6.00 市盈率（P/E） 199 70 44 27 19 市净率（P/B） 28.1 19.9 3.1 2.8 2.4 EV/EBITDA 134.0 54.7 23.8 15.0 10.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为IPO发行价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2022年10月17日 Table_First|Table_Rating 投资评级： 行 业： 半导体 投资建议： 买入/（首次评级） 当前价格： 112.69元 目标价格： 141.76元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 77.10/17.48 流通A股市值（百万元） 0 每股净资产（元） 9.00 资产负债率（%） 23.31 一年内最高/最低（元） 0.00/0.00 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 分析师：王晔 执业证书编号：S0590521070004 邮箱：wye@glsc.com.cn 联系人：王海 邮箱： wanghai@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司深耕磁传感器芯片多年，并拓展了电源管理类芯片产品，各业务线收入快速增长。2021年磁传感器芯片和电源管理芯片收入分别达到1.89亿元、2.81亿元，同比增速分别为58%、97%。公司主要产品已进入汽车电子、工控等下游领域，未来有望快速放量。 核心假设 ➢ 公司磁传感器芯片在消费电子领域未来增速预计维持20-30%之间，汽车电子、工业类应用预计快速放量。 ➢ 公司电源管理芯片在消费电子领域未来增速预计维持在20-30%之间，公司维持在屏幕偏压驱动芯片、闪光驱动芯片等领域的市场份额，同时汽车电子、工业产品快速增长。 ➢ 封装测试产能预计大部分为内部芯片提供配套服务，对外销售收入预计增长有限。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为8.22/12.47/17.97亿元，对应增速分别为53%/52%/44%，净利润分别为1.99/3.18/4.63亿元，对应增速分别为59%/60%/46%，EPS分别为每股2.58/4.12/6.00元，未来3年CAGR为55%，对应PE分别为44/27/19倍。DCF估值法得到股价128.79元，综合考虑绝对估值和相对估值，鉴于公司磁传感器已进入汽车电子行业并有望迅速放量，我们给予公司22年55倍PE，目标价141.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 ➢ 短期看消费电子复苏节奏和公司汽车电子及工业产品放量进度。 ➢ 中期看公司新产品研发是否符合预期，在新应用领域的客户拓展进度。 ➢ 长期看公司高性能数模混合IC及模拟IC能否形成产品矩阵，保障长期收入增长。 mNvNrRrMqNmPyRpRrPsMnNbR9RbRsQpPpNoMlOpOpPkPmNqP8OnMnQvPqMtMxNmPpP 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 1. 国产磁传感器龙头，协同发展PMIC .................................... 5 1.1 协同发展智能传感与电源管理芯片业务 ..................................................... 5 1.2 股权结构稳定、员工规模逐步扩张 ............................................................. 6 1.3 经营规模与盈利能力同步大幅提升 ............................................................. 7 2. 受益于电动化汽车磁传感器需求快速增加 .............................. 9 2.1. 霍尔传感器芯片是磁传感器芯片中最重要的类型 ....................................... 9 2.2. 汽车是磁传感器市场主要增长点 .............................................................. 10 2.3. 市场集中度较低、国内厂家较少 .............................................................. 13 3. PMIC：消费级市场依旧低迷，海外企业占据主要市场 ................... 14 3.1. 电源管理芯片市场规模大，应用领域广泛 ................................................ 14 3.2. 下游消费电子市场低迷，国产化率有待提升 ............................................ 15 4. 磁传感器芯片业务增长潜力大，持续拓宽产品线 ....................... 16 4.1. 磁传感器国内领先，已打入汽车电子产业链 ............................................ 16 4.2. 电源管理芯片业务高速增长，细分市场占据重要地位 ............................. 19 4.3. 下游应用以消费电子为主，汽车电子和工业带来新增长 .......................... 22 4.4. 加大研发投入，募资推进高性能产品产业化 ............................................ 23 5. 盈利预测、估值与投资建议 ......................................... 25 5.1. 盈利能力逐年提升 .................................................................................... 25 5.2. 盈利预测 ................................................................................................... 27 5.3. 估值与投资建议 ........................................................................................ 28 6. 风险提示 ......................................................... 30 图表目录 图表1：公司主营业务、主要产品及经营模式的演变 ...................................................... 5 图表2：公司股权机构图（截至公司上市前） ................................................................. 6 图表3：公司管理层及核心技术人员持股情况（截至公司上市前） ................................ 6 图表4：2019-2021年员工人数变化及2021年员工构成 ................................................. 7 图表5：公司营收收入情况 .............................................................................................. 7 图表6：公司归母净利润情况 ...........................................................................