固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 如何看待二级资本债不赎回？ 证券研究报告 2023年01月08日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：资金局部收敛、曲线看平-固 收 策 略 周 报 （20230107）》 2023-01-07 2 《固定收益：固定收益-2023年转债投资策略——苦 雨 终 风 也 解 晴 》 2023-01-06 3 《固定收益：三房转债，“PTA—瓶片”一体化布局企业-建议：积极参与三房转债申购》 2023-01-05 信用债市场周报（2023-01-08） 银行选择不赎回的主要原因为： （1）近年来盈利能力下滑，资产质量较差，收入能力不具备可持续性； （2）行使赎回权后资本水平不足，不满足监管要求； （3）关注类贷款占比较高，未来转变为不良贷款的风险较高； （4）再融资能力不足，市场调整下发行端受阻，赎回后更难以续发新债。 九江银行此次不赎回后又赎回可能与其当前资本充足率仍符合监管要求有关，但仍需关注其资产质量承压及关注类占比较高的情况。 历史上多为资产质量承压、资本充足率不足、主体评级较差的银行选择不赎回债券，且不赎回对二级资本债市场有一定扰动，但由于不赎回的银行资质较差，占比较低，影响有限。未来或会有更多弱资质银行不赎回，二级资本债市场分化程度可能加大。 观察二永债的到期赎回压力，整体相对可控。未来需关注资本充足率距监管要求较近、主体资质较弱的银行赎回风险，同时在已经不赎回的银行中仍有存量二级资本债存在不赎回的风险。 风险提示：二级资本债赎回风险、信用事件超预期、监管政策超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 如何看待二级资本债不赎回？ ................................................................................................... 5 1.1. 银行为何不赎回？ .......................................................................................................................... 5 1.2. 哪些银行不赎回二级资本债？ ................................................................................................... 6 1.3. 市场如何看待不赎回？ ............................................................................................................... 10 1.4. 小结 .................................................................................................................................................... 14 2. 信用评级调整回顾 ...................................................................................................................... 15 3. 一级市场：发行量较上周上升，发行利率整体下行 ........................................................... 15 3.1. 发行规模 .......................................................................................................................................... 15 3.2. 发行利率 .......................................................................................................................................... 16 4. 二级市场：成交量较上周上升，收益率较上周下行 ........................................................... 16 4.1. 银行间市场 ...................................................................................................................................... 17 4.2. 交易所市场 ...................................................................................................................................... 21 5. 附录 ............................................................................................................................................... 22 图表目录 图1：2018年以来九江银行营业总收入及同比 ................................................................................... 5 图2：2018年以来九江银行归母净利润及同比 ................................................................................... 5 图3：2018年以来九江银行关注类占比和不良贷款比率 ................................................................. 6 图4：2018年以来九江银行不良贷款结构（亿元） .......................................................................... 6 图5：2018年以来商业银行、城商行及九江银行资本充足率（%） ............................................ 6 图6：2018年以来九江银行资本充足情况 ............................................................................................. 6 图7：不赎回的银行二级资本债情况 ........................................................................................................ 7 图8：不赎回的银行二级资本债按银行总资产分布 ............................................................................ 7 图9：不赎回的银行二级资本债按区域分布 .......................................................................................... 7 图10：不赎回的银行二级资本债按主体评级分布 .............................................................................. 7 图11：不赎回的二级资本债按营收增速(%)分布 .................................................................................. 7 图12：不赎回的二级资本债按净利润增速(%)分布 .............................................................................. 7 图13：不赎回的二级资本债按资本充足率分布 ................................................................................... 8 图14：不赎回的二级资本债按不良贷款率分布 ................................................................................... 8 图15：5年期二级资本债和其他信用债收益率走势（%） ............................................................. 11 图16：5年期二级资本债和其他信用债信用利差走势（bp） ..................................................... 11 图17：银行二永债到期赎回规模（亿元） .......................................................................................... 12 图18：银行二永债到期赎回规模按银行类型（亿元） ................................................................... 12 图19：信用债发行量及净融资量走势 ................................................................................................... 15 图20：城投债发行量及净融资量走势 ................................................................................................... 15 图21：非金融企业短融发行量及净融资量走势 ................................................................................ 15 图22：中票发行量及净融资量走势 ....................................................................................................... 15 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图23：企业债发行量及净融资量走势 .............