2023年宏观展望：经济复苏中的波折与关键

2023年01月05日 证券研究报告|宏观研究|宏观深度 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 经济复苏中的波折与关键 作者 潘宇昕 分析师 资格证书：S0380521010004 联系邮箱：panyx@wanhesec.com 联系电话：(0755)82830333-128 相关报告 《策略周报-二十大报告学习：创新驱动、安全保障，推动高质量发展》 2022-11-04 《宏观月报-逆风解意，向阳而生》 2022-10-01 《宏观月报-疫情扰动、地产拖累》 2022-09-01 《策略周报-宽松政策存续，维稳向上趋势不变》 2022-08-23 ——2023年宏观展望 [table_summary] ◆ 核心观点 ◆ 2023年经济增速预计在5.5%左右。二十大报告明确了新时代新征程中国共产党的中心任务，就是全面建成社会主义现代化强国，即2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”或者“经济总量或人均收入翻一番”，意味着2021-2035 年十五年年均复合增长率不能低于 4.73%。疫情三年以来，我国的年均经济增长速度连续偏低，促进经济增长重回合理区间是今年经济工作的重点。 ◆ 2023年经济增长动力仍然偏弱。1）消费：短期疫情升温仍会抑制消费复苏，但从海外经验来看，消费环境大概率是修复的，疫情期间形成的超额储蓄对消费复苏也有一定支撑。中央经济工作会议明确“要把恢复和扩大消费摆在优先位置，增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景”。在低基数效应下，社零增速有望回升至7%左右。2）房地产：随着房地产纾困政策从需求端向供给端转变，部分受交付担忧影响的购房需求有望释放，但地产需求中枢下行，我们判断“十四五”末房地产内生的需求将逐渐回落到11.5亿平米左右，对应2023-2025年销售平均降幅为4.5%，所以稳地产需要政府加杠杆提供保障性住房，“十四五”期间年均建设保障性住房可达1.2 亿平方米，则房地产需求基本可以维持在0左右的增速，投资端才有望企稳。同时，基建投资仍然需要保持10%以上的增速对冲地产的拖累。3）制造业：受出口与新兴产业带动，制造业投资增速整体抬升，1-11月制造业投资累计同比增速高达9.7%，明显高于疫前水平。在政策支持和金融倾斜的背景下，制造业投资存在中期较为确定性的红利，或将为新的经济周期引领者。4）出口：海外货币紧缩政策效果显现，全球经济增长普遍放缓，欧美经济或将步入衰退，外需下行趋势相对确定，叠加中国出口份额的下降，预计2023年出口总额下降1.2%。 ◆ 财政、货币或趋于双宽。经济面临“三重压力”，宏观政策需要加大力度，尤其是财政政策要发挥更大的作用。财政：2022年的财政收入预算执行情况低于预期，稳增长背景下，赤字率抬升至3%以上的可能性较高。专项债仍然是财政工具箱中的重要抓手，但债务约束下新增额度预计在3.8-4万亿元左右，后续可能动用剩余的1万亿专项债限额余额空间。政策性金融工具仍将持续发力。货币：货币政策需要维持偏宽松态势配合财政扩张，降成本也需要引导LPR下行。中央经济工作会议对货币政策的表述从2021年的 “灵活适度”转向“精准有力”，总量政策工具将趋于谨慎，降息降准仍有可能，但压缩程度预计不大，主要以结构性工具支持实体。 ◆ 大类资产判断。1）权益资产相对有利。在一揽子稳增长举措和防疫措施的不断优化下，上半年经济有较大概率走向复苏。美联储加息节奏预计放缓，国内货币维持偏宽，“复苏+流动性宽松”的组合对权益资产较为有利，股市相对债市性价比较高，有较大概率取得超额收益。2）利率或先上后下。预计年初稳增长措施落地更加靠前，宽信用预期仍然强烈，利率仍有上行空间，但由于需求整体不强，随着货币端发力，10年期国债收益率下半年仍有回落空间。3）汇率相对平稳。美联储加息预期放缓构成美元指数的下行压力，但欧美经济差能否收敛仍然存疑，美元指数预计难以大幅下行。强美元对人民币汇率的压制逐渐趋缓，随着经济修复上半年人民币汇率有望进一步修复至6.8以内，但全年不宜过度乐观。 ◆ 风险提示：国内稳增长政策不及预期、疫情发展超预期、地缘冲突超预期 宏观研究报告 2 正文目录 经济增速：“现代化”目标要求的下限是4.73% ........................................................... 4 需求端：呈现弱复苏 ...................................................................................................... 5 （一） 消费：逐步修复 ......................................................................................................... 5 （二） 房地产：短期企稳概率上升，中期仍有调整压力 ...................................................... 7 （三） 制造业：政策红利背景下有望延续扩张 ................................................................... 10 （四） 出口：外需下行、份额回落 ..................................................................................... 11 通胀仍保持温和 ........................................................................................................... 16 财政、货币或趋于双宽 ................................................................................................ 17 大类资产展望 ............................................................................................................... 19 （一） 权益资产相对有利 .................................................................................................... 19 （二） 利率或先上后下 ....................................................................................................... 20 （三） 人民币兑美元保持相对平稳 ..................................................................................... 21 风险提示 ...................................................................................................................... 21 图表目录 图1 社零环比（%） ................................................................................................................................................... 5 图2 居民储蓄倾向提高（%） ................................................................................................................................... 7 图3 房贷利率降至历史最低（%） ........................................................................................................................... 7 图4 百城住宅价格指数同比增速回落（%） ........................................................................................................... 7 图5 8月以来商品房销售仍然低迷（万平方米） .................................................................................................... 8 图6 房地产资金仍然紧张（%） ............................................................................................................................... 8 图7 商品房销售面积增速和新增城镇人口增速在2015年之前趋于收敛 ............................................................. 9 图8 商品房销售面积估算（万平方米） ................................................................................................................ 10 图9 高技术制造业投资保持了长期的高成长（%） ............................................................................................. 10 图10 制造业贷款增速较快（%） ........................................................................................................................... 11 图11 欧美日制造业PMI（%） ............................................................................................................................... 12 图12 美国GDP增速（%） ..................................................................................................................................... 13 图13 美国就业市场情况（%） ............................................................................................................................... 13 图14 富国银行住房市场指数连续4月处于