黑色金属·专题报告：需求趋于改善，向上受限于复苏程度

2022年12月23日 星期五 黑色金属研究中心 黑色金属·专题报告 黄志鸿 联系方式：0592-5831694 从业资格号：F3051824 投资咨询号：Z0015761 需求趋于改善，向上受限于复苏程度 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2022年，供给整体持稳，需求是左右价格的驱动。弱现实背景下，价格受预期左右，但强预期被反复证伪，价格重心下移。俄乌冲突和美国加息等外部宏观冲击不断，国内增长受疫情所困，叠加地产疲弱，产业下游利润低迷，向上游传导，负反馈机制下，矿价跟随钢价承压向下，走势前高后低，整体波动率走低。低利润格局下，出于降本考虑，平衡碳铁元素，低品相对更受钢厂青睐，品种溢价走低。价格重心下移叠加强预期，跨月价差走阔相对缓慢。 展望2023年，外部加息冲击减弱，国内逆周期政策继续发力，疫情政策积极调整，经济持续复苏，地产端受政策支持，需求趋于改善。但由于全球经济轮换处于衰退和复苏，产业周期回暖乏力，抑制价格上限。预期与现实的博弈剧烈，需求表现有待验证，供给端扰动风险犹存。 核心观点：供给持稳需求复苏格局下，铁矿石价格偏乐观对待，其价格区间的上沿由下游复苏程度决定，即疫情防控逐步放松和稳地产政策频出后国内需求改善的空间，价格下沿仍以矿山成本为界，因此整体波动幅度有限。外部宏观和产业政策以利好为主，但粗钢平控或压减有望延续，产业利润仍将承压，钢铁行业兼并重组推进，集中度有望继续提升，低利润下减产动能更趋一致。废钢供给刚性，高炉生产对矿石需求强支撑。下游需求的改善路径与市场预期之间的差异驱动矿价反复波动，特别是淡旺季需求的表现。矿山扩产尾声，供给端的扰动风险犹存，基石计划继续推进，但中长期近强远弱格局没有打破，铁矿石跨月正向套利仍有机可寻。钢厂生产低利润，低品性价比更占优，品种溢价难以走高。 风险关注：产业政策、矿山发运、终端表现和宏观冲击等。 黑色金属·年度报告 2 一、年度关键词 1.粗钢产量压减政策持续 2022年4月19日国家发改委新闻发言人孟玮表示，2021年，在各有关方面的共同努力下，全国粗钢产量同比减少近3000万吨，粗钢产量压减任务全面完成。为保持政策的连续性稳定性，巩固好粗钢产量压减成果，2022年，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展。 2.中国矿产资源集团成立 2022年7月19日中国矿产资源集团有限公司成立，总部位于河北雄安新区，国有独资企业，注册资本200亿元，姚林出任集团董事长。根据国务院国资委官方网站，中国矿产资源集团有限公司已经列入最新名录，排名36位，排在鞍钢集团和中国宝武之后，高于中国铝业，为副部级央企。组建中国矿产资源集团有限公司，是党中央、国务院着眼于用好国内国际两个市场、两种资源，增强我国重要矿产资源供应保障能力的重大举措，对于保障产业链供应链安全，促进高质量发展具有重要意义。目前中国矿产资源集团已和三大矿山力拓、淡水河谷、必和必拓举办了战略合作签订仪式。集团将和矿山在钢铁产业链供应链、绿色低碳技术发展等方面开展合作。 3.基石计划推出 2022年1月，中钢协向国家发改委、工信部、自然资源部、生态环境部四部委上报了“基石计划”，即通过国内新增铁矿开发、境外新增权益铁矿、废钢资源的开发，实现对铁矿石供给和价格的话语权。计划分三个阶段，分别是2025年、2030年和2035年。旨在用10年到15年时间，即2-3个“五年计划”时间，从根本上改变我国铁资源来源构成，解决钢铁产业链资源短板问题，进而降低铁矿石对外依存度。计划到2025年，实现国内矿产量、废钢消耗量和海外权益矿分别达到3.7亿吨、3亿吨和2.2亿吨，分别比2020年增加1亿吨、0.7亿吨和1亿吨。“基石计划”还提出，力争到2025年、2030年和2035年，实现废钢消耗量分别达到3亿吨、3.5亿吨和4亿吨。 4.印度铁矿出口关税调整 2022年5月22日印度宣布对铁矿出口加征高额出口关税，此前只对品位58以上的块矿征收30%关税，调整后对粉矿和块矿征收50%关税，对球团征收45%关税。政策调整半年后，由于印度通胀压力已经明显缓解，且印度主要消耗58%品位以上的铁矿石，58%以下的品种需求较少，导致印度国内铁矿石供远大于需。2022年11月18日，印度又宣布取消对品位低于58%的粉矿、块矿、球团征收的出口关税；将除焙烧黄铁矿以外的铁品位58%以上铁矿石和精矿的出口税从50%降至30%，等同于回归到5月份调整之前的出口政策。2021年我国进口印度铁矿石3341万吨，2022年1-5月进口769万吨，同比下降64.9%，6-10月进口219万吨，同比下降78.9%。 黑色金属·年度报告 3 二、行情回顾 2.1价格冲高回落，波动区间收窄 2022年铁矿石价格延续2021年冲高回落的走势，整体重心继续较2021年下移，同时波动区间明显较2021年收窄。全年普氏62%指数均价约120美元，较2021年全年均价160美元，下降25%。 2022年上半年在5.5%的经济增长目标下，市场信心充足，入炉需求逐步走高，供给又受扰动，铁矿基本面延续紧平衡，价格冲高至160美元高点，但弱现实与强预期下，由于下游需求表现平平，旺季预期落空，板块负反馈加剧，同时外部冲击不断，一方面是局部疫情发酵和地产新开工大幅向下，一方面是美联储激进加息，内忧外患下，钢材价格低迷，钢厂利润持续走低，于年中钢厂集体大规模减产，铁矿价格快速向下。经过价格调整后，产业链低库存运行，钢厂原料低库存，钢材各环节低库存，随着美联储加息预期放缓，内部疫情防控逐步放松和稳地产政策频出，市场信心修复，价格又强劲反弹收尾。在单边价格变化之际，钢厂利润、跨月价差、品种价差和溢价也跟随变化。低利润格局下，出于降本考虑，平衡碳铁元素，低品相对更受钢厂青睐，品种溢价走低。价格重心下移叠加强预期，跨月价差难以走阔。 图表1：铁矿石主力合约及普氏指数 图表2：主要经济体GDP 数据来源：国贸期货根据wind及mysteel数据整理 2.1.1 价格重心前高后低，需求是主导力量 2022年铁矿石价格波动幅度较2021年有所收窄，前高后低的行情与2021年类似，供需矛盾的转变下价格波动主要经历八个阶段： 第一个阶段是：一季度开始，随着2021年全年粗钢压减目标顺利达成，钢厂逐步复产，日均铁水从208万吨上升至219万吨，且临近春节长假，钢厂补库需求释放，现货采购成交转好，叠加巴西暴雨，供给扰动，矿价从120美元上冲至150美元的高点。 第二个阶段是：铁矿基本面仍偏弱，冬奥会以及采暖季限产依旧，铁水产量一度回落至203万吨，铁矿入炉需求低迷，港口库存累积至1.6亿吨，处于近年新高。但矿价继续偏强上涨，因此价格异动引起相关部门的注意，有关部门采取措施调查矿价炒作问题，且多部门联合行动，从资讯企业到贸易商，到港口企业再到交易所，使得矿价回落至130美元。 70.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00140.00150.00160.00170.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.00期货收盘价(活跃合约):铁矿石日铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方日 黑色金属·年度报告 4 第三个阶段是：步入3月，冬奥会和两会结束，钢厂复产不断推进，而上海等地疫情开始蔓延发酵，虽然疫情发酵，部分地区管控升级下，钢厂由于原料运输受困，高炉出现焖炉现象，但总体看日均铁水反弹明显，日均铁水冲高至230万吨，市场仍对金三银四的需求有较好预期，矿价维持在140-160美元。 第四个阶段是：4、5月份上海等地疫情对经济的冲击持续扩大，旺季需求和预期并不一致，且发改委重申粗钢压减，尽管入炉需求端表现韧性，这阶段矿价从160美元滑落至130美元。 第五个阶段是：高炉开工和日均铁水不断向上突破243万吨，而澳巴发运难有增量，非主流矿山乌克兰和印度等由于冲突和关税明显减量，供给偏紧，故港口库存持续去化，跌至1.26亿吨，较年内高点减少3370万吨。矿价从130美元反弹至147美元。 第六个阶段是：用钢需求整体依旧疲弱，钢材库存累积，钢材多次向上负反馈。在全球经济增长放缓、美元超预期加息以及国内局部疫情反复和高温多雨的联动下，市场修正对终端需求的预期，叠加钢厂利润亏损扩大增加检修和减产计划，在钢坯带动下黑色系集体快速向下，日均铁水产量也从高点下跌至213万吨。矿价从147美元快速下坠，并跌破100美元。 第七个阶段是：随着钢厂大规模减产，产业供大于需的矛盾大为缓解，市场情绪缓和，同时铁水开始触底反弹，价格亦跟随反弹至120美元左右。8月和9月钢厂又逐步复产，铁水重回240万吨。但外部宏观利空和终端需求疲弱，价格承压态势明显，整体继续偏弱，重心下移，价格围绕100美元左右震荡。影响矿价的主要因素是宏观利空主要是：美联储7月28日和9月23日均加息75个基点，而全球经济增长乏力，总需求不足，经济周期步入衰退，大宗承压。美联储超预期加息，收紧流动性，以美元计价的铁矿石受到冲击。另外受地产低迷和局部疫情扩大化的影响，用钢需求疲弱，整体表现大幅弱于往年，钢材价格不振下，钢厂生产亏损持续，矿价下破80美元。 第八个阶段是：11月初，随着悲观情绪释放，产业链整体低库存，板块价格企稳，同时11月中旬，美联储通胀见顶和国内对疫情防控政策积极调整，对地产出台一系列改善融资端的政策措施，使得市场信心恢复。尽管钢厂利润继续承压，但铁水维持在225万吨左右，铁矿供需紧平衡，价格大幅反弹，从80美元强势拉升涨破110美元。 图表2：铁矿石价格走势 图表2：主要经济体GDP 数据来源：国贸期货根据wind及mysteel数据整理 黑色金属·年度报告 5 2.1.2延续近月向上修复基差，反套逻辑阶段性出现 从全年来看，跨月价差结构整体趋势有所区别，波动程度加大，尽管近月仍向上修复基差，价差走阔，但阶段性正套和反套结构并存，部分价差整体扁平化。 开年至4月发改委重申2022年粗钢压减之前，跨月价差在28元左右波动，政策重申后，由于入炉需求全年两头低中间高的预期，近月需求明显向好而远月仍有可能粗钢压减，且近月供给持续偏紧，矿价近强远弱结构明显，价差开始拉大，I2205-I2209价差从30元左右拉大至4月底的110元，而I2209-I2301价差从30元左右拉大至80元左右。6月中下旬价格暴跌后，价差回落至40元以下，低于历年同期水平。不过价差很快随价格反弹而重回60以上。在7月价格单边下行时，逐步扁平化，价差再度跌至30左右，随近月向上修复基差，8月底价差拉大至80。 I2301-I2305价差从7月中的10左右拉大至40以上。近月供需偏紧而远月供需宽松，特别是在终端需求低迷的背景下，远月需求的预期较为悲观。不过随着单边价格下行，价差扁平化，价差收窄至13。11月中旬由于内外宏观利好不断，远月需求改善预期较强，市场弱现实和强预期，尽管价格反弹上涨之际，但跨月价差依旧难以走弱，01-05价差在25左右。 总体看来，整体供需延续近强远弱，基差的修复仍以近月合约向上完成，但由于近月供需矛盾并