黑色金属套利策略周报：需求趋于改善，跨期正套续持

需求趋于改善，跨期正套续持——黑色金属套利策略周报20220529期投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号商业资料、请勿外传风险提示：研究报告的版权为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。市场有风险，投资需谨慎。制作人：辛修令从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754俞尘泯从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所1、钢材套利策略时间策略推荐策略逻辑钢材策略钢材跨期☆策略建议：10-1正套续持10-1价差的核心是对于终端需求恢复时点和强度判断，虽然稳增长受到疫情扰动，近期对于经济增长的影响较强，但随着上海、北方疫情逐步得到控制，同时为稳住经济，地产刺激和专项债投资加速，近月需求有望边际转暖。建议短期螺纹跨期10-1继续持有。风险因素：钢厂主动减产，政策调控持续加码（上行风险），疫情影响持续，终端需求恢复较慢（下行风险）。卷螺价差策略建议：观望从供给端来看，华北钢厂产能利用率维持高位，但利润相对更低，卷板供给或有减量；短流程钢厂亏损较多，长材产量已出现减量；需求端来看，地产修复的弹性相较于制造业偏强，但目前疫情影响持续，建筑业现实修复不及预期；同时随着钢价出现松动，市场乐观情绪有所降低；制造业下游观望为主，出口订单转弱。建议卷螺套利观望。风险因素：疫情影响持续，地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求超预期转弱，电炉钢厂超预期减产（下行风险）。炼钢利润策略建议：长线逢低做多疫情影响有所缓解，但终端需求短期复苏效率有限；不过钢厂亏损比例持续增加，部分高成本、生产压力较大钢厂存在减产风险；同时限制原料需求进一步上升；钢厂存在主动减产风险，钢厂利润建议长线逢低做多。风险因素：限产力度超预期加码（上行风险），需求超预期走弱，疫情影响持续（下行风险）。 PUmQmQtOqNoPmOoNbR9RaQmOrRoMoMjMoOmRlOmOxO8OtRpOuOsRmNwMqNmQ2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：10-1正套续持◼10-1价差的核心是对于终端需求恢复时点和强度判断，虽然稳增长让位于疫情控制，对于经济增长的影响较强，但随着北方疫情逐步得到控制，同时为稳住经济，地产刺激和专项债投资加速，近月需求有望边际转暖。建议短期螺纹跨期10-1正套续持。◼风险因素：钢厂主动减产，政策调控持续加码（上行风险），疫情影响持续，终端需求恢复较慢（下行风险）。跨期套利：10-1正套续持螺纹10-01价差热卷10-01价差-200-1000100200300400500600700800JanFebMarAprMayJunJulAugSepOct元/吨螺纹钢10-01合约1710-18011810-19011910-20012010-21012110-2201050100150200250300350400450JanFebMarAprMayJunJulAugSepOct元/吨热卷10-01合约1710-18011810-19011910-20012010-21012110-2201 3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：观望◼从供给端来看，华北钢厂产能利用率维持高位，但利润相对更低，卷板供给或有减量；短流程钢厂亏损较多，长材产量已出现减量；需求端来看，地产修复的弹性相较于制造业偏强，但目前疫情影响持续，建筑业现实修复不及预期；同时随着钢价出现松动，市场乐观情绪有所降低；制造业下游观望为主，出口订单转弱。建议卷螺套利观望。◼风险因素：疫情影响持续、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求超预期转弱，电炉钢厂超预期减产（下行风险）跨品种套利：卷螺差跟踪现货卷螺差盘面卷螺差-600-400-2000200400600800D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241上海卷螺现货价差——季节性2019年2020年2021年2022年-10001002003004005002021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05元/吨热卷-螺纹10合约热卷-螺纹01合约 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所跨品种套利：钢材利润跟踪◼策略建议：逢低做多◼疫情影响有所缓解，但终端需求短期复苏效率有限；不过钢厂亏损比例持续增加，部分高成本、生产压力较大钢厂存在减产风险；同时限制原料需求进一步上升；钢厂存在主动减产风险，钢厂利润建议长线逢低做多。◼风险因素：限产力度超预期加码（上行风险），需求超预期走弱，疫情影响持续（下行风险）。0200400600800100012002021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05元01合约盘面利润螺纹01利润热卷01利润0200400600800100012002021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05元10合约盘面利润螺纹10利润热卷10利润-300-10010030050070090011001300150017002020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/05元/吨钢材毛利（含税）螺纹毛利含税热卷毛利含税 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所2、铁矿策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑铁矿策略单边策略☆短期观望：海外发运出现增加，但澳巴检修增量，发运短期或下滑；同时印度出口关税增加，短期发运量明显下滑；内矿供给稳步提升。铁水产量稳步回升，钢厂采购强度有所趋缓，港口库存去化减慢。虽然成材利润偏低，但炉料成本仍低于废钢，铁矿需求仍有支撑。短期铁矿基本面较强，同时疫情解封在即，矿价或有上行动能。1、供给方面：全球发运总量环比回升，但上周澳洲港口及巴西检修增加，发运预计出现回落；印度铁矿出口关税增加，出口发运快速回落。但现货矿价维持高位，非主流矿发运减少空间有限。内矿产量延续增加，铁矿供应稳步提升。2、需求方面：上周日均铁水产量继续回升，前期检修钢厂逐步复产，北方部分钢厂例行检修，导致产量小幅回升；西南地区因钢厂检修出现铁水小幅回落。钢厂亏损比例继续扩大，整体需求回升空间有限。3、整体来看：海外发运出现增加，但澳巴检修增量，发运短期或下滑；同时印度出口关税增加，短期发运量明显下滑；内矿供给稳步提升。铁水产量稳步回升，钢厂采购强度有所趋缓，港口库存去化减慢。虽然成材利润偏低，但炉料成本仍低于废钢，铁矿需求仍有支撑。短期铁矿基本面较强，同时疫情解封在即，矿价或有上行动能。跨期套利☆☆9-1正套续持：港口区域库存延续去化，虽然终端需求不佳，但钢厂远期采买积极，近月相对抗跌。全年减产政策落地，远期铁矿需求上限确定；短期基本面逐步见顶，宏观预期快速变化，疫情有所缓解，现实需求有望回升，9-1正套观望。 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所9-1正套观望。港口区域库存延续去化，虽然终端需求不佳，但钢厂远期采买积极，近月相对抗跌。全年减产政策落地，远期铁矿需求上限确定；短期基本面逐步见顶，宏观预期快速变化，疫情有所缓解，现实需求有望回升，9-1正套建议续持。跨期套利：9-1正套续持铁矿近远月价差9-1价差铁矿近远月价差1-5价差02040608010012014016018020001-1502-1503-1504-1505-1506-1507-1508-15i1909-i2001i2009-i2101i2109-i2201i2209-i2301-60-40-2002040608010012014005-1606-1607-1608-1609-1610-1611-1612-16i2001-i2005i2101-i2105i2201-i2205i2301-i2305 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所3、双焦策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑焦炭策略单边策略☆09合约区间操作：焦炭市场情绪整体较弱，现货累计降价800元/吨，期价震荡运行，09合约周五日盘结算价3333元/吨（-63），港口准一基差240元/吨（-40）。焦炭供需紧张缓解，成本支撑逻辑也逐渐转弱，经过四轮降价，焦化厂亏损扩大，市场情绪分化，预计期价将跟随黑色板块震荡运行。焦炭市场延续偏弱运行。需求方面，铁水产量持续回升，焦炭刚需较高，钢厂按需采购；四轮降价落地后，贸易商采购增加，但整体仍以观望为主。供应方面，焦化利润持续收缩，叠加出货不畅，焦企提产积极性下降，部分地区焦企产能利用率有小幅下降，但整体影响不大，焦炭供应相对稳定。成本端，焦煤现货整体偏弱，成本支撑逻辑转弱。总体来看，焦炭自身供需矛盾不大，钢材需求疲软，原料承压。需关注宏观预期波动、钢材需求及铁水产量变化对原料的影响，预计短期内震荡运行。跨期套利9-1期差观望：限仓原因导致01合约持仓过低，建议观望。焦煤策略单边策略☆09合约区间操作：焦煤市场偏弱运行，焦炭接连提降，加剧焦煤下行压力，市场情绪较差，成交再度转弱。期价震荡运行，09合约周五日盘结算价2545元/吨（-88）。焦煤自身供需紧张缓解，钢材需求低迷，原料承压。目前主力合约基差水平较高，预计短期内震荡运行，需警惕钢材端负反馈。焦煤市场偏弱运行，焦炭连续提降，焦化厂陷入亏损，加剧焦煤下行压力，现货成交再度转弱。供应整体持稳，国内焦煤产量小幅回落，进口端，蒙煤通关增至430车高位，策克口岸通关，后续仍有增量预期。需求方面，焦炭产量小幅回落，下游焦钢企业控制原料到货，按需采购，贸易商以观望为主，成交偏弱。库存方面，总库存低位去化，焦化厂主动去库，煤矿出货仍然不佳，部分煤矿有累库情况。总体来看，焦煤供需紧张格局缓解，焦化利润收窄，向下压制焦煤价格。期价方面，主力合约贴水较大，预计震荡运行，需持续关注钢材端负反馈风险。跨期套利9-1期差观望：限仓原因导致01合约持仓过低，建议观望。焦炭利润焦化比值☆09焦化比值区间操作：09合约焦炭/焦煤比值震荡上行，周五日盘收于1.31，估值中性；盘面焦化利润亏损收窄；伴随焦炭现货提降，焦企亏损扩大。近期，国内焦煤供应高位持稳，蒙煤进口持续增加，焦煤供需紧张缓解，对焦炭的生产限制弱化。钢材需求疲软，钢厂利润不断收缩，挤压焦化利润，预计焦化利润将维持中性偏低水平运行。 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼09合约焦炭/焦煤比值震荡上行，周五日盘收于1.31，估值中性；盘面焦化利润亏损收窄；伴随焦炭现货提降，焦企亏损扩大。◼近期，国内焦煤供应高位持稳，蒙煤进口持续增加，焦煤供需紧张缓解，对焦炭的生产限制弱化。钢材需求疲软，钢厂利润不断收缩，挤压焦化利润，预计焦化利润将维持中性偏低水平运行。◼风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期（上行风险）。双焦品种间套利跟踪：区间操作焦炭盘面利润09合约焦炭/焦煤比值-1000-800-600-400-200020040060080010002020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/05元/吨1月焦化利润5月焦化利润9月焦化利润1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92.02019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/1焦化比值9月焦化比值 9资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所4、跨品种对冲策略时间策略推荐☆策略逻辑跨品种对冲钢矿比值☆钢矿比逢低做多。上周钢/矿比低位运行，疫情影响持续，短期原料需求进一步提升空间有限。钢材