再生资源细分龙头，稀土回收扩张可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：15.26 分析师：汪磊 执业证书编号：S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 联系人：陈若西 Email：chenrx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 582 流通股本(百万股) 475 市价(元) 15.26 市值(百万元) 8,881 流通市值(百万元) 7,243 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,376 6,777 8,421 12,389 17,610 增长率yoy% 56.18% 100.75% 24.26% 47.13% 42.14% 净利润（百万元） 225 532 557 888 1,181 增长率yoy% 25.83% 136.20% 4.73% 59.28% 33.04% 每股收益（元） 0.39 0.91 0.96 1.53 2.03 每股现金流量 0.42 0.34 4.51 1.89 2.83 净资产收益率 7.49% 14.78% 13.76% 18.35% 19.94% P/E 39.43 16.69 15.94 10.01 7.52 P/B 3.00 2.55 2.26 1.89 1.54 备注：股价取自2023年1月4日 报告摘要  横跨多业务领域，聚焦再生资源。华宏科技成立于2004年，公司初期主要业务为再生资源加工设备研发、生产及销售，主要产品包括金属打包设备、金属剪切设备、废钢破碎生产线等各类金属再生资源加工设备。公司于2011年上市，此后内生外延双线发展，对外投资并购不断延伸产业链并拓展业务。当前公司聚焦再生资源业务，包括装备和运营两大板块，其中运营可细分为废钢铁综合利用、报废机动车回收拆解、稀土回收料的综合利用业务。  稀土行业高景气，公司已确立稀土回收龙头地位。随着近年稀土被广泛应用于风力发电、新能源车等行业中，我国稀土表观消费量快速增加，2016-2021CAGR为18.39%。国内在稀土开采控制总量的保护机制下，面对波动增长的市场需求，稀土废料回收利用成为稀土供给的重要补充。根据江西省环境保护厅出具的环境影响报告书的批复，公司稀土氧化物产能合计为4006.44吨，目前公司正在积极进行扩产，届时稀土氧化物分离产能有望过万吨。  电动车拆解大有可为，与稀土回收业务形成良好协同。根据BIR数据，2020年我国废钢比达到20.92%，而土耳其、美国、欧盟等地区废钢比均达到50%以上，相较之下我国在废钢回收利用方面还有很大提升空间。公司为废钢装备头部企业，产品线齐全，此外公司通过子公司开展废钢运营和汽车拆解业务，形成了从报废机动车拆解装备生产，到回收企业整体解决方案设计，再到报废机动车资源化利用的完整产业链。随着后续新能源汽车逐步进入报废市场，公司在汽车拆解的渠道布局将有望与稀土回收业务形成协同，使用部分汽车拆解材料作为稀土回收原料。  首次覆盖，给予公司“买入”评级。预测2022-2024年公司的营业收入分别为84.21、123.89、176.10亿元，分别同比增长24.26%、47.13%、42.14%；2022-2024年归母净利润分别为5.57、8.88、11.81亿元，分别同比增长4.73%、59.28%、33.04%。预计2022-2024年EPS分别为0.96、1.53、2.03元，对应PE分别为15.94、10.01、7.52倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：稀土价格大幅波动的风险；产能释放不及预期的风险；政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。 再生资源细分龙头，稀土回收扩张可期 华宏科技（002645.SZ）/环保 证券研究报告/公司深度报告 2023年1月4日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 1.再生资源加工装备领先企业，稀土回收业务迅速崛起..................................... - 5 - 1.1.横跨多个业务领域，聚焦再生资源 ....................................................... - 5 - 1.2.公司规模加速增长，当前稀土回收为主要收入来源 ............................. - 6 - 2.稀土回收领域全面布局，产能扩张值得期待 ................................................... - 8 - 2.1.稀土开采控制严格，回收是重要供给来源 ............................................ - 8 - 2.2.稀土行业高景气，回收量、价有保障 ................................................. - 11 - 2.2.1.新能源汽车和直驱风机引领稀土永磁材料需求走强 ....................... - 11 - 2.2.2.存量拆解+增量废料双渠道保障回收原料供应 ................................. - 13 - 2.3.稀土回收前后端一体化，磁材回收将成新亮点 .................................. - 14 - 3.废钢产业大有可为，打通前后端协同发展 ..................................................... - 17 - 3.1.废钢回收处于初级阶段，回收装备及运营业务大有可为 .................... - 17 - 3.2.三大基地构建再生资源运营版图，打通拆解回收产业链 .................... - 20 - 4.投资建议：给予公司“买入”评级 ................................................................ - 22 - 风险提示 ............................................................................................................ - 24 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 图表目录 图表 1：公司发展历程 ........................................................................................ - 5 - 图表 2：公司业务细分领域及产品 ..................................................................... - 6 - 图表 3：公司股权结构（截至2022Q3） ............................................................. - 6 - 图表 4：公司2017-2022Q3营业收入 .................................................................. - 7 - 图表 5：公司2017-2022Q1归母净利润 .............................................................. - 7 - 图表 6：2017-2022H1公司各业务板块细分领域收入情况（单位：亿元） ........ - 7 - 图表 7：公司2017-2022Q3毛利率和净利率情况 ............................................... - 8 - 图表 8：公司2017-2022Q3期间费用率情况 ....................................................... - 8 - 图表 9：公司2017-2022Q3负债情况 .................................................................. - 8 - 图表 10：公司2017-2022Q3经营性现金流情况 ................................................. - 8 - 图表 11：2021年世界各国稀土产量比例 ........................................................... - 9 - 图表 12：2006-2022年国内稀土开采总量控制指标（单位：吨） ..................... - 9 - 图表 13： 2016-2021国内稀土表观消费量 ...................................................... - 10 - 图表 14： 2018-2021国内钕铁硼产量及对应稀土废料产量 ............................ - 10 - 图表 15：国内稀土回收利用主要产业政策 ....................................................... - 10 - 图表 16：2020年高性能钕铁硼应用 ................................................................. - 11 - 图表 17：2025年高性能钕铁硼应用预测 ......................................................... - 11 - 图表 18：新能源汽车领域钕铁硼需求量测算（吨） ........................................ - 12 - 图表 19：中国风电装机量预测（GW） .............................................................. - 12 - 图表 20：风电领域钕铁硼需求量测算（吨） ................................................... - 12 - 图表 21：主要磁材厂商产能情况（吨） .......................................................... - 13 - 图表 22：中国钕铁硼产量及消耗量测算（吨） ............................................... - 13 - 图表 23：国内拆解市场两轮电动车钕铁硼和氧化镨钕测算 ............................. - 13 - 图表 24：国内拆解市场新能源汽车钕铁硼和氧化镨钕测算 ............................. - 14 - 图表 25：国内拆解市场氧化镨钕回收测算总和（吨） .................................... - 14 - 图表 26：公司稀土回