上海及三亚项目按计划落实当中

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外 研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ TMT行业 未评级 ＃industryId＃ 市场数据 报告日期 2016.3.11 收盘价(港元) 1.74 总股本(亿股) 40.0 总市值（亿港元） 60.9 净资产(亿元) 37.96 总资产(亿元) 79.01 每股净资产(元) 0.91 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 海外TMT行业研究 分析师：杨耀波 y angy aobo@xy zq.com.cn SFC:BEJ406 SAC：S0190516020002 ＃dy Stockcode＃ 2255 .HK ＃dy Comp any＃ 海昌海洋公园 ＃title＃ 上海及三亚项目按计划落实当中 ＃createTime1＃ 2016年03月11日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2012 2013 2014 2015 营业收入(千元) 889,014 1,122,807 1,531,386 532,081 同比增长(%) 30.0% 26.3% 36.4% 0.8% 净利润(千元) 59,617 86,108 191,984 62,659 同比增长(%) 98.4% 44.4% 123.0% 7.3% 毛利率（%） 45.0% 45.2% 44.0% 40.3% 净利润率(%) 6.7% 7.7% 12.5% 11.8% 净资产收益率（%） 8.70% 9.49% 8.76% 3.47% EPS(元) 0.52 0.75 0.05 0.016 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  事件：参观公司大连老虎湾海洋馆并与管理层进行交流。  我们的观点：海昌是国内最大的海洋主题公园开发及运营商，在运营的8个项目都已经进入成熟期，为公司持续提供者稳定且缓慢增长的现金流。上海和三亚的项目是公司目前及未来最大的看点，预计这两个项目的收入规模将是目前的一倍以上，项目的开发进展值得投资者关注。  上海项目预计年流量600万人次：项目落地之前公司已经基于当地旅客人数以及居民人数作为参数做了大量的调查，预计上海项目人均消费额约250元（200元门票+50元园内消费），年流量在600万人次。上海迪士尼的年流量预测是2000-2400万人次，做到迪士尼30%的规模属于合理预测。  三亚项目投资预算下调，计划2016年底开工:三亚休闲度假项目预算降低了5亿至10亿，与上海项目的工期错开了1年左右，计划2016年开工，2019年上半年开业。三亚项目是针对中高端人群的休闲度假，不是一个封闭的园区，里面会有以海洋为主题的各类休闲项目及设施，例如海洋生物演出、水族馆、主题餐厅、主题酒店等。  风险提示：1）中国经济情况可能影响中国旅游业的增长；2）海洋馆前期投入较大，开馆后人流量可能不及预期；3）资本开支较大，负债率预计会进一步上升。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告 报告正文  我们的观点：海昌是国内最大的海洋主题公园开发及运营商，在运营的8个项目都已经进入成熟期，为公司持续提供者稳定且缓慢增长的现金流。上海和三亚的项目是公司目前及未来最大的看点，预计这两个项目的收入规模将是目前的一倍以上，项目的开发进展值得投资者关注。  价格策略：公司在制定了门票的票面价格之后通过不同渠道的销售会给予相应的折扣，另外在不同时期的折扣也会有所不同。总的来看，团队票最便宜，然后是网络渠道，最后是散客，占销售量的比例约为5：3：2。折扣在30-15%之间，而散客的折扣基本在10%以内，更多的是没有折扣。未来在配套酒店的成熟园区中，公司会考虑打包销售的模式，例如通过定住酒店送门票或者表演+门票+酒店+餐饮等套餐销售。  气候温度影响不大，假期影响更为明显：海洋馆因为是建在室内，所以全年开放，虽然南北方气候差异较大，但对海洋馆的整体影响并不多。更为暖和的地区（例如成都和重庆）相对于北方地区（例如天津和大连）的海洋馆季节性周期基本相同。整体来看，7-9月份的销售额占到公司全年50%左右的销售量。目前随着年假体系和自助短途游的增加，季节性因素的正逐步有所缓解，全年入场人数量的分布变得更平滑一些。  上海项目如期进展当中：上海项目在2016年已经开工，做一些土地前期的处理工作，预计2016年6月左右将会拿到全面的土地施工证。上海项目一期的投资总额上升了5亿至30亿人民币，计划2017年底完工进行测试，并在2018年上半年全面开园营业。另外公司与政府有协议，上海项目仍预留了土地为后续扩建做准备，2期会主要是海洋馆的延伸扩充，会包括酒店和动物保育中心等。  上海项目预计年流量600万人次：项目落地之前公司已经做了大量的调查工作并对项目进行了预测，主要是基于当地旅客人数以及居民人数作为参数。公司预计上海项目的人均消费额在250元左右（200元门票+50元园内消费），而年流量在600万人次。目前，上海迪士尼的年流量预测是2000-2400万人次，做到迪士尼30%的规模属于合理预测。  三亚项目投资预算下调，计划2016年底开工:三亚休闲度假项目预算降低了5亿至10亿，与上海项目的工期错开了1年左右，计划2016年开工，2019年上半年开业。三亚项目是针对中高端人群的休闲度假，不是一个封闭的园区，里面会有以海洋为主题的各类休闲项目及设施，例如海洋生物演出、水 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 跟踪报告 族馆、主题餐厅、主题酒店等。相对于上海的项目，三亚土地成本低很多，另外也少了一些大型海洋生物以及配备的大型设备，所以投入金额要少一些。  增加非没票收入是策略重点之一：与国外成熟的主题公园企业相比，公司的非门票类收入仍然有很大上升空间，目前是20%左右，预计理想情况下能做到35%左右。海外市场更为成熟，所以入园人数基本稳定，需要通过园内消费带动增长；而国内市场入园人数仍保持相对高的增长，导致非门票类收入占比的上升较慢。公司计划从以下几个方面提高非门票收入。1）管理输出，与其他企业合作进行主题公园设计建设运营、商场水族馆、动物出租及管理、动物保育等。2）增加园内消费，主要通过餐饮和新增娱乐项目。3）建立自有IP。公司一直在这方面努力，但是面对较多困难，未来不排除与其他企业合作共同开发IP。  适应趋势，与互联网公司合作。公司与阿里巴巴达成战略性合作协议，短期内的具体实施会是园区内的智能系统建设，例如网上购票、扫码入场、信息推送、线下手机支付等功能的开通。阿里的第一家线下海洋体验馆也将设立在公司的海洋馆内。公司表示与互联网企业的合作是开放性的，协议并没有排他性，与携程的OTA合作仍在进行，后续不排除与腾讯开展，例如线下支付、IP开发、游戏和动漫等方面的合作。  风险提示：1）中国经济情况可能影响中国旅游业的增长；2）海洋馆前期投入较大，开馆后人流量可能不及预期；3）资本开支较大，负债率预计会进一步上升。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 跟踪报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场； 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于15% ； 增 持：相对大盘涨幅在5%～15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%； 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 021-38565916 dengy p @xy zq.com.cn 上海地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 罗龙飞 021-38565795 luolf@xy zq.com.cn 盛英君 021-38565938 shengy j@xy zq.com.cn 杨忱 021-38565915 y angchen@xy zq.com.cn 王政 021-38565966 wangz@xy zq.com.cn 冯诚 021-38565411 fengcheng@xy zq.com.cn 王溪 021-20370618 wangxi@xy zq.com.cn 顾超 021-20370627 guchao@xy zq.com.cn 李远帆 021-20370716 liy uanfan@xy zq.com.cn 胡岩 021-38565982 huy anjg@xy zq.com.cn 王立维 021-38565451 wanglw@xy zq.com.cn 地址：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层（200135）传真：021-38565955 北京地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 朱圣诞 010-66290197 zhusd@xy zq.com.cn 郑小平 010-66290223 zhengxiaop ing@xy zq.com.cn 肖霞 010-66290195 xiaoxia@xy zq.com.cn 陈杨 010-66290197 cheny angjg@xy zq.com.cn 刘晓浏 010-66290220 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 010-66290190 wulei@xy zq.com.cn 何嘉 010-66290195 hejia@xy zq.com.cn 地址：北京市西城区武定侯街2号泰康国际大厦6层609（100033）传真：010-66290200 深圳地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 朱元彧 0755-82796036 zhuy y @xy zq.com.cn 李昇 0755-82790526 lisheng@xy zq.com.cn 杨剑 0755-82797217 y angjian@xy zq.com.cn 邵景丽 0755-23836027 shaojingli@xy zq.com.cn 王维宇 0755-23826029 wangweiy u@xy zq.com.cn 地址：福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701（518035）传真：0755-23826017 海外销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 刘易容 021-38565452 liuy irong@xy zq.com.cn 徐皓 021-38565450 xuhao@xy zq.com.cn 张珍岚 021-20370633 zhangzhenlan@xy zq.com.cn 陈志云 021-38565439 chanchiwan@xy zq.com.cn 曾雅琪 021-38565451 zengy aqi@xy zq.com.cn 申胜雄 shensx@xy zq.com.cn 赵新莉 021-38565922 zhaoxinli@xy zq.com.cn 地址：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层（200135）传真：021-38565955 私募及企业客户负责人 刘俊文 021-3856