子公司极海微筹划上市，母公司主业聚焦国产突围

纳思达(002180) /半导体 /公司点评 /2023.01.03 请阅读最后一页的重要声明！ 子公司极海微筹划上市，母公司主业聚焦国产突围 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-01-03 收盘价(元) 53.65 流通股本(亿股) 12.06 每股净资产(元) 11.31 总股本(亿股) 14.16 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师 罗云扬 SAC证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 相关报告 1. 《 国产之光，“打印机+耗材+芯片”轮番驱动高成长 》 2022-10-30 ❖ 事件：公司2023年1月3日发布公告，提示公司正筹划控股子公司极海微上市。 ❖ 母公司业务聚焦激光打印机，全力实现国产突围：公司以主打性价比的通用耗材为起点，历经20余年发展，业务已逐步发展成为以“奔图-利盟”为核心的国产激光打印机全产业布局。未来核心任务是填补A3/高速激光打印机市场的国产空白，成长为全球化的打印机品牌商。我们认为，将业务重心由打印芯片逐步转向通用MCU的极海微在管理上进一步独立，一方面有望加速极海微成长，同时亦有利于母公司更加聚焦与激光打印机产业，实现市占率、盈利能力的快速提升。 ❖ 车规级、工业级多点开花，极海微有望进入高成长通道：继2022年9月极海顺利通过ISO 26262功能安全管理体系认证后，极海车规级芯片产品性能与安全性持续获得专业认可，12月9日极海旗下3款产品共计获得5张AEC-Q100认证证书（截止目前共计5款产品通过验证，7张证书）。同时，公司2022年11-12月陆续推出工业级MCU，产品体系持续丰富。我们认为，车规与工业场景的MCU因安全等因素，对产品性能要求较高，行业具有一定进入壁垒，公司产品获得国际权威机构认证，亦标志着其获得了MCU蓝海市场的入场券，未来业绩有望持续高速增长。 ❖ 投资建议：公司打印机产品受益国产化，信创市场有望快速放量，同时随公司高端、彩色打印机产品性能不断升级，信创与商用市场有望量价提升；中期看，随公司打印机保有量持续提升，原装耗材业务有望接棒增长；长期看，非打印芯片已出具规模，MCU数百亿蓝海市场打开公司成长天花板。我们预计公司2022-2024年实现收入283亿元、342亿元和408亿元，实现归母净利润22.7亿元、29.4亿元和40.0亿元，对应PE估值分别为33倍、26倍和19倍。维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：技术迭代不及预期，信创推进不及预期，疫情扰动及宏观环境承压。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 21116 22792 28266 34201 40750 收入增长率（%） -9.36 7.94 24.02 21.00 19.15 归母净利润（百万元） 145 1163 2273 2939 4001 净利润增长率（%） -80.50 701.23 95.44 29.28 36.14 EPS（元/股） 0.13 0.98 1.61 2.08 2.83 PE 210.14 48.68 33.42 25.85 18.99 ROE（%） 1.73 8.14 14.02 15.34 17.28 PB 3.42 4.71 4.69 3.97 3.28 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -29%-18%-8%3%13%24%纳思达沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 21115.56 22791.66 28265.63 34200.52 40749.54 成长性 减:营业成本 14258.34 15015.71 19087.64 21974.21 25726.85 营业收入增长率 -9.4% 7.9% 24.0% 21.0% 19.1% 营业税费 92.27 106.68 128.88 156.24 186.80 营业利润增长率 -123.9% 823.1% 65.3% 29.2% 36.1% 销售费用 2110.87 2135.42 2487.38 2941.25 3422.96 净利润增长率 -80.5% 701.2% 95.4% 29.3% 36.1% 管理费用 1945.44 1800.07 2119.92 2530.84 2974.72 EBITDA增长率 -29.7% 38.2% -20.8% 65.8% 31.3% 研发费用 1377.94 1451.66 1865.53 2257.23 2689.47 EBIT增长率 -42.4% 72.3% 21.4% 66.8% 31.5% 财务费用 1624.47 613.25 -667.21 359.24 292.17 NOPLAT增长率 -109.8% -1,181.2% 29.6% 66.8% 31.5% 资产减值损失 -162.90 -127.90 -200.00 -100.00 -100.00 投资资本增长率 12.1% 22.1% 11.8% 11.0% 13.6% 加:公允价值变动收益 22.59 198.68 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 35.0% 41.9% 13.6% 17.6% 20.4% 投资和汇兑收益 4.24 100.36 66.68 91.69 110.02 利润率 营业利润 -280.06 2025.14 3348.25 4327.31 5889.47 毛利率 32.5% 34.1% 32.5% 35.7% 36.9% 加:营业外净收支 -6.34 -19.42 -5.00 -5.00 -5.00 营业利润率 -1.3% 8.9% 11.8% 12.7% 14.5% 利润总额 -286.40 2005.73 3343.25 4322.31 5884.47 净利润率 0.2% 7.0% 10.1% 10.7% 12.3% 减:所得税 -322.74 409.26 501.49 648.35 882.67 EBITDA/营业收入 12.2% 15.7% 10.0% 13.7% 15.1% 净利润 145.18 1163.23 2273.41 2939.17 4001.44 EBIT/营业收入 6.3% 10.1% 9.9% 13.6% 15.0% 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 7043.11 9750.40 13427.65 16781.41 20767.72 固定资产周转天数 46 39 31 26 22 交易性金融资产 93.69 685.39 685.39 685.39 685.39 流动营业资本周转天数 -88 -41 -35 -26 -13 应收帐款 2528.26 3027.77 4190.67 4338.01 5945.74 流动资产周转天数 265 306 318 306 318 应收票据 55.51 5.39 69.62 21.46 86.87 应收帐款周转天数 45 44 46 45 45 预付帐款 282.25 252.10 349.15 385.44 460.93 存货周转天数 81 90 83 80 77 存货 3406.19 4068.37 4533.16 4933.16 5872.22 总资产周转天数 661 658 591 539 500 其他流动资产 1421.39 732.04 732.04 732.04 732.04 投资资本周转天数 423 478 431 395 376 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 1.7% 8.1% 14.0% 15.3% 17.3% 长期股权投资 60.71 143.84 143.84 143.84 143.84 ROA 0.4% 2.7% 4.6% 5.5% 6.7% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC -0.7% 6.1% 7.1% 10.7% 12.4% 固定资产 2673.36 2423.39 2423.39 2423.39 2423.39 费用率 在建工程 460.74 873.27 873.27 873.27 873.27 销售费用率 10.0% 9.4% 8.8% 8.6% 8.4% 无形资产 6214.40 5662.38 5672.38 5682.38 5692.38 管理费用率 9.2% 7.9% 7.5% 7.4% 7.3% 其他非流动资产 190.61 263.74 263.74 263.74 263.74 财务费用率 7.7% 2.7% -2.4% 1.1% 0.7% 资产总额 39688.27 43585.06 49175.47 53172.26 59998.84 三费/营业收入 26.9% 20.0% 13.9% 17.1% 16.4% 短期债务 1754.74 1190.32 2190.32 2190.32 2190.32 偿债能力 应付帐款 3335.37 4212.74 4906.91 4737.32 5267.56 资产负债率 67.4% 57.8% 57.6% 53.8% 50.8% 应付票据 80.79 96.00 107.93 138.82 143.06 负债权益比 206.6% 137.2% 135.7% 116.7% 103.1% 其他流动负债 1628.09 925.84 925.84 925.84 925.84 流动比率 1.01 1.46 1.53 1.74 1.94 长期借款 7040.23 7486.58 7486.58 7486.58 7486.58 速动比率 0.65 1.04 1.15 1.33 1.52 其他非流动负债 1045.83 955.91 955.91 955.91 955.91 利息保障倍数 1.58 3.86 4.83 7.41 9.75 负债总额 26742.83 25209.05 28309.07 28631.90 30456.68 分红指标 少数股东权益 4553.13 4082.63 4650.98 5385.77 6386.13 DPS(元) 0.12 0.10 0.00 0.00 0.00 股本 1074.54 1410.94 1406.48 1406.48 1406.48 分红比率 留存收益 3303.54 4332.14 6464.16 9403.33 13404.77 股息收益率 0.4% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 12945.44 18376.01 20866.40 24540.36 29542.16 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 0.13 0.98 1.61 2.08 2.83 净利润 145.18 1163.23 2273.41 2939.17 4001.44 BVPS(元) 7.81 10.13 11.45 13.53 16.35 加:折旧和摊销