朝日集团：悲观情绪大体上定价

2022年12月23日股票研究亚太|日本朝日啤酒集团悲观主义在很大程度上消化2502.吨目标价(12米,¥)5,200跑赢大盘啤酒和酒精饮料 |食品（日本）|降低目标价 行动:我们将目标价从5，600日元下调至5，200日元（潜在回报率为24%），但重申我们的跑赢大盘评级。我们下调了利润预测，以反映近期日元升值。 重点:自第三季度业绩公布以来，股价仍保持区间震荡。（1）第三季度业绩确认欧洲和澳大利亚保费转移取得进展，价格稳步上涨;（2）与当前消费环境相比，股市更关注中期经济不确定性的负面影响;（3）不确定性仍有待消除。影响股价的其他因素是保守的指引，其前提是原材料成本增加约。之前的目标价(12米,¥)5,600价格(12月22日,22日¥)4,19324.0 Chg TP (%)Mkt帽(¥/美元bn)2,125企业价值(¥bn)3,524.06数量的股票(mn) 506.72自由浮动69.6 (%)52周的价格范围5,219–3,97012/23财年800亿日元，国内啤酒增长可持续性问题 FY12/22攻势之后的业务。我们预计12/23财年企业利润将实现低个位数增长，前提是全球金融危机期间销量下降的重演，以及一些国内啤酒销量的下降。然而，我们认为悲观情绪在很大程度上已被消化。鉴于近期原材料价格疲软，FY12/24可能是强劲增长的一年。潜在的催化剂包括FY12/22的结果。我们等待管理层表示信心，以消除对指导的担忧。 预测:我们将12/22财年的业务利润预测从2，461亿日元下调至2，415亿日元（+11%）。尽管日本出现短缺，但我们仍期待指引节拍，这源于欧洲和澳大利亚业务的外汇增长。对于FY12/23，我们预测业务利润2，503亿日元（+4%同比），日本的利润因价格调整而增长，澳大利亚的利润增长较低（货币中性），欧洲的利润下降幅度较低（货币中性）。我们考虑到销量下降3%。我们的12/24财年预测为2，832亿日元（+13%同比）。 估值和风险:我们的目标价为5，200日元，基于10.6倍的理论EV/EBITDA和12/23财年EBITDA预测（营业利润基础）为3，671亿日元（前值为3，837亿日元）。该倍数比该股自 2016 年 4 月宣布收购欧洲业务以来的平均水平高出一个标准差。下行风险（1）主要原材料成本意外大幅上涨，将成本转嫁给客户进展缓慢;（2）国内消费者更加急于减少支出。研究分析师丽Ihara81 3 4550 9937金融和估值指标股价表现一年12/21A12/22E12/23E12/24E销售(¥bn)2,236.12,457.92,558.32,612.1营业利润(¥bn)211.9218.9250.3283.2反复出现的利润(¥bn)199.8206.9239.5273.9净收益(¥bn)153.5147.5170.7195.3每股收益(¥)302.9291.1336.9385.4ib共识EPS (¥)厦门市。298.4344.0379.0每股收益增长(%)54.1(3.9)15.714.4P / E (x)14.814.412.410.9股息收益率(%)2.42.62.83.7价格相对图表衡量性能与EV / EBITDA (x)13.111.610.18.8TOPIX 于 2022 年 12 月 22 日收于 1，908.17 12 月 22 日P / B (x)1.31.11.11.02022年现货汇率¥131.76 / 1美元净资产收益率(%)9.48.29.09.7 净债务/股本(%)87.875.764.253.4性能1m 3m 12m资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计绝对(%)-3.9-9.7-7.8相对(%)0.5-9.3-4.6本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 2022年12月23日朝日啤酒集团2朝日啤酒集团(2502)分析师:丽Ihara价格(2022年12月22日):¥4193(好处:24%)目标价格:(从¥5600 .00)¥5,200.00等级:跑赢大盘公司背景朝日集团控股公司在日本和海外生产和销售啤酒、饮料和食品蓝色/灰色天空场景我们的蓝色的天空场景(¥)6,700假设（1）随着朝日超级干在日本的持续快速发展，长期市场份额持续增长（2）在材料价格高企的情况下担心价格调整的欧洲业务，受益于价格调整，同时看到强劲的销量增长和优质产品的实现，推动12/23财年的利润，导致（3） 1200万倍的EV/EBITDA为11.5倍（5年历史新高）。FY12/23E EBITDA 4040亿日元，净负债1.23万亿日元。 我们的灰色天空场景(¥)3,300假设（1）日本Super Dry放缓，市场份额损失的重新出现持续（2）经济衰退导致公司海外核心高端产品战略突然失败，导致国家结构恶化，导致（3）12M-fwd EV/EBITDA为8.9倍，是过去5年倍数1SD的底部。FY12/23E EBITDA 3300亿日元，净负债1.29万亿日元。 损益表(¥bn)12/21A12/22E12/23E12/24E销售2,236.12,457.92,558.32,612.1息税前利润291.4302.9334.9368.2营业利润211.9218.9250.3283.2反复出现的利润199.8206.9239.5273.9非凡的收益和损失0.00.00.00.0税前利润199.8206.9239.5273.9净收益153.5147.5170.7195.3现金流(¥bn)12/21A12/22E12/23E12/24E营运现金流量337.8292.1291.3318.0折旧和摊销79.584.084.685.0融资现金流(320.3)(156.2)(209.8)(238.0)发行(退休)的股票(0.0)0.00.00.0分红(54.2)(56.2)(59.8)(78.0)投资现金流(14.3)(91.7)(90.0)(90.0)资本支出(80.8)(111.0)(90.0)(90.0)自由现金流323.5200.4201.3228.0现金净变化4.344.2(8.5)(10.0)资产负债表(¥bn)12/21A12/22E12/23E12/24E现金及现金等价物52.796.988.478.4当前应收396.0428.5439.0441.1库存200.8224.9238.5247.9其他流动资产50.650.650.650.6流动资产700.2800.9816.5818.0财产,厂房和设备818.4845.4850.8855.8投资----无形资产2,819.62,787.52,755.32,723.1其他非流动资产209.5209.9210.3210.7总资产4,547.74,643.74,632.94,607.6应付款项531.6588.5616.8634.2短期债务423.7423.7423.7423.7其他流动负债287.7287.7287.7287.7流动负债1,242.91,299.91,328.21,345.6长期债务1,172.61,072.6922.6762.6其他非流动负债373.2420.9420.9420.9总负债2,788.62,793.42,671.72,529.1股东权益1,757.11,848.31,959.22,076.5少数人的利益2.02.02.02.0关键比率12/21A12/22E12/23E12/24E增长(%)销售10.39.94.12.1营业利润56.83.314.313.1每股收益54.1(3.9)15.714.4利润率(%)毛利率38.138.138.138.1EBITDA利润率13.012.313.114.1OP保证金9.58.99.810.8杜邦分析净资产收益率(%)9.48.29.09.7净利润率(%)6.96.06.77.5销售/资产0.50.50.60.6资产/资产2.62.52.42.2信贷比率(%)产权比率38.639.842.345.1净D / E比值0.90.80.60.5每股数据(¥)数量的股票(mn)506.7506.7506.7506.7每股收益302.9291.1336.9385.4个基点3467.53647.43866.34097.8DPS109.0111.0118.0154.0股利分配率(%)36.038.135.040.0估值(x)12/21A12/22E12/23E12/24EP / E14.814.412.410.9P / B1.31.11.11.0EV / EBITDA13.111.610.18.8股息收益率(%)2.42.62.83.7自由现金流量收益(%)11.38.59.510.7资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 2022年12月23日朝日啤酒集团312月22日CS E2,457,9009.9%218,9003.3盈利预测图1:业绩总结朝日啤酒集团(2502)业绩总结22-dec-22销售净营业利润利润每股收益DP¥4,193百万日元 同比 （%） 百万日元 同比 （%） 百万日元 同比 （%） 合并财年12月- 20 a - 135,167 - 32.9% 92,826 2,027,762 - 2.9%12月21日一个2,236,076 10.3% 211,900 56.8% 12,498,70011.7%223,500ib e 2,482,136 11.0% 2,67 ib E资料来源：公司数据、I/B/E/S、瑞士信贷估计 coe 2,450,000 9.6%2112月23日CS E2,558,300 Dec-24C 2022年12月23日朝日啤酒集团4图2:销售和商业利润的部分资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计 2022年12月23日朝日啤酒集团5图3：国内酒类销售额、营业利润、营业利润同比变化因素分析(Ymn)2502年朝日GHD12/1712/1812/1912/2012/2112/22E12/23E12/24E12/25E12/26E12/22CoE收入968,900919,400886,900758,300722,100778,200813,900829,500827,700826,300795,200(同比)(0.8)(5.1)(3.5)(14.5)(4.8)7.84.61.9(0.2)(0.2)10.1收入前酒税565,700542,100530,200451,100442,500478,600500,500518,400517,300516,400酒税403,200377,300356,700307,200279,600299,600313,400311,100310,400309,900销量(1000例)朝日超级干我97,94090,85086,44065,17060,82068,73070,10072,90072,17071,45071,600(同比)(2.1)(7.2)(4.9)(24.6)(6.7)13.02.04.0(1.0)(1.0)17.7自由的风格13,35012,57012,08011,65012,46012,46012,21012,33012,45012,57012,400(同比)(0.1)(5.8)(3.9)5.07.00.0(2.0)1.01.01.0(0.5)明确朝日35,85032,76018,84017,68015,47014,23013,80012,97012,71012,46014,200(同比)1.0(8.6)(42.5)(6.2)(12.5)(8.0)(3.0)(6.0)(2.0)(2.0)(8.2)Beer-typed总746,400698,500670,000561,300