固定收益行业利率债周报：长端转入震荡行情

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 固定收益 定期报告 长端转入震荡行情 ——固定收益行业利率债周报 投资摘要： 债市周观点。我们认为长端后续转入震荡行情，短债或仍有修复空间。我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为100.0-100.5，十年期国债220025维持2.86-2.82区间震荡。近日市场的定价基本就是围绕流动性的修复，短端和长端均出现了一定幅度的下行。我们认为策略上应该转向中性偏防守，做阶段性的止盈。 考虑到元旦后央行即将回笼跨年投放的天量流动性，资金面或出现边际的收紧，元旦后的资金价格中枢是不确定的，我们认为隔夜资金价格或有两种情况，央行基于“维稳理财”考虑继续维持资金价格在1.0附近，或央行基于“潜在通胀和m2增速过快的担忧”的考虑从而将资金面向1.8-1.9的区间回归，我们只能等待元旦后央行给予明确的信号，因此我们建议可将多单头寸做阶段性的止盈。 国内的疫情自从十一月迎来了转向后，多数地区正在经历第一波高峰，各别城市的交运和消费已经出现修复，中期的复苏预期仍然将逐步成为债市下行的强阻力。短期来看，经济在春节前后仍然将面临阶段性的阵痛压力，而中期维度，迎来一波弱复苏的概率是在不断增加的，那么央行继续开展总量货币政策工具的意愿是在不断降低的。我们认为十债这轮已经较为充分的完成了流动性的修复定价，220025的底部或就在2.8%。 交易策略上，我们认为如果资金中枢继续维持低位，短债后续或仍有修复空间，长债下行阻力明显，或转入窄幅震荡。 资金市场。上周央行公开市场共投放10140亿，共到期390亿，净投放9750亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在2.0%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.4%。 一级市场。上周共发行利率债7只，总发行7.2亿，净融资-193.7亿。其中国债共发行0亿元，净融资-200.9亿，地方债共发行7.2亿，净融资7.2亿。本周预计利率债总发行212.6亿，净融资212.6亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券220025整体处于2.83-2.8675震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行继续投放跨年流动性，资金面整体宽松，隔夜资金价格继续维持在1.0%以下。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是银保监会对于支持消费和经济恢复的会议召开，政策层面继续带来债市的利空因素。其次是市场对于经济数据的定价较为充分，短期的冲击定价预期不改变中期的复苏预期。最后是理财的冲击余温仍在，市场的修复仍然呈现不同券种的分化。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期16580亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：1月5日公布12月财新PMI和进出口数据。 风险提示：政策风险 2023年01月02日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 王振扬 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121090009 1、《短端先行 长端补涨：固定收益行业利率债周报》2022-12-25 2、《债市仍有修复空间：固定收益行业利率债周报》2022-12-18 3、《曲线有望走陡：固定收益行业利率债周报》2022-12-11 4、《静待流动性修复行情：固定收益行业利率债周报》2022-12-04 5、《降准不是利多落地：固定收益行业利率债周报》2022-11-27 固定收益定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 债市周观点 .............................................................................................................................................................................. 3 1.1 流动性观察 ................................................................................................................................................................... 3 1.2 一级市场 ....................................................................................................................................................................... 4 1.3 二级市场 ....................................................................................................................................................................... 5 2. 高频数据跟踪 .......................................................................................................................................................................... 6 3. 本周重点关注 .......................................................................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 9 图表目录 图1： 资金利率，单位：% ......................................................................................................................................................... 3 图2： AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% .................................................................................................................... 4 图3： 全市场质押式回购量，单位：亿 ...................................................................................................................................... 4 图4： 各期限国债到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 6 图5： 各期限国开到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 6 图6： 期限利差，单位：% ......................................................................................................................................................... 6 图7： 隐含税率，单位：bp ........................................................................................................................................................ 6 图8： 高炉开工率，单位：% ..................................................................................................................................................... 6 图9： 开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%................................................................................................................................ 6 图10： 开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：% .............................................................................................................................. 7 图11： 开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：% .......................................................................................................................... 7 图12： 单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米 ..................................................................................................... 7 图13： 当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆 .................................................................................................................. 7 图14： LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨 ........................................................................................................................ 8 图15： 布伦特原油期货价格，单位：美元/桶 ..........................................