策略周报：1月，否极、泰来

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略周报 2023年01月02日 策略周报 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 林昊 邮箱：linhao＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 相关研究 1月，否极、泰来 [Table_Summary] 投资要点：  导读:11月工业企业利润探底，仅医药、机械表现较好。12月综合PMI指数继续回落，经济二次探底中。央行Q4例会指出，下行压力加大，政策需进一步发力。海外方面，乌克兰全境遭袭击，美通胀预期进一步减弱。普林格周期10月转入衰退期，结合PMI与普林格高频指标预计仍处衰退期，应对大考第二阶段闯关，待第三阶段复苏。1月回归“乙管”，静待否极、泰来，休养生息，春来还看大科技。  国内：经济进一步下探，政策需进一步发力。1）央行Q4例会指出，外部环境动荡不安，经济恢复的基础尚不牢固，政策需进一步发力——货币政策要精准有力，稳增长居三稳之首。另外，房地产政策方面新增加了供给端的内容，并且首次出现平台经济的相关内容。2）4季度PMI逐月回落，疫情影响扩大。PMI为47.0%，比上月下降1个百分点，10-12月逐月下行。分项上，除了出厂价格、主要原材料购进价格、原材料库存回升以外，大部分分项均出现放缓迹象。部分调查企业反映物流运输人力不足，员工到岗率也明显不足。3）11月工业企业利润探底，营收、利润当月同比分别为0.7%、-8.5%，前值为5%、-10.8%。采矿业、制造业利润增速均为负值但有弱修复。分行业来看仅医药、机械营收利润均上行。  海外：乌克兰全境遭袭击，美通胀预期进一步减弱。1）俄称打击乌人员装备，乌称打击俄军弹药库；乌媒称乌克兰全境遭袭击，拦截多枚导弹；乌克兰防长称法国将继续向乌提供武器。2）美国11月消费者支出几无增长，通胀降至13个月来最低。美国房价长达两年的两位数增势告终，10月同比增幅降至个位数。美国初请失业金人数有所增加，但劳动力市场仍显韧性。  市场：资金边际流向持续退潮，价值、消费风格较为优先。北向本周净流向力度+29亿元，连续8周维持净流入累计超900亿，但流入幅度已连续4周缩水；两融资金本周整体净流向-92亿元持续退潮，融资买入额占全A成交额比例由前值6.43%回落至6.34%。行业方向上，北向小幅净流入银行、非银金融、公用事业、食品饮料等行业，小幅净流出电子、汽车等中游行业；杠杆资金则多数行业遭到净流出，尤其前期净流入较多的医药生物行业。以两大资金主体合力结果来看，医药生物、电力设备较多净流出由杠杆资金主导，净流入领先行业风格偏价值、消费。  行业配置建议：回归“乙类乙管”，休养生息，春来还看大科技。a .自主可控：国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电；b.民生安全：地产；c.生命安全：医药、医疗器械。详见《休养生息》、《战略安全与底线思维》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》  风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 策略周报 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国内：经济进一步下探，政策需进一步发力 .......................................................... 4 1.1. 央行Q4例会：下行压力加大，政策需进一步发力 ......................................... 4 1.2. 4季度PMI逐月回落，疫情影响扩大 ............................................................. 5 1.3. 11月工业企业利润探底，医药、机械经营情况有改善 ..................................... 7 1.4. 普林格同步高频指标跟踪 ............................................................................. 9 1.4.1. 工业生产腾落指数小幅回升 .................................................................. 9 1.4.2. 拥堵指数止跌回升 ..............................................................................10 1.5. 疫情情况跟踪：第一轮疫情感染可能已经接近尾声........................................10 2. 海外：乌克兰全境遭袭击，美通胀预期进一步减弱 ............................................... 11 2.1. 俄乌冲突情况跟踪 ...................................................................................... 11 2.2. 通胀预期进一步减弱，劳动力市场或仍具韧性 ..............................................12 3. 市场：资金边际流向持续退潮，价值、消费风格较为优先 .....................................13 4. 行业配置建议：回归“乙类乙管”，休养生息，春来还看大科技................................15 5. 风险提示 ...........................................................................................................15 6. 策略知行高频多维数据全景图 .............................................................................16 策略周报 3 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：央行Q4例会：下行压力加大，政策需进一步发力 ............................................ 5 图2：12月PMI继续回落 ........................................................................................ 6 图3：12月PMI分项大多收缩（单位%） ................................................................. 6 图4：11月利润（TTM）、库存同比双双下降............................................................. 8 图5：工业企业利润分配仍趋于上游 ......................................................................... 8 图6：采矿业利润率持续高企 ................................................................................... 8 图7：医药、机械营收回升 ....................................................................................... 9 图8：金属、轻工、医药、机械、公用事业利润回升 .................................................. 9 图9：工业生产腾落指数小幅回升............................................................................10 图10：工业生产腾落指数小幅回升（分年度） .........................................................10 图11：主要工业城市加权拥堵延时指数止跌回升 ......................................................10 图12：拥堵延时指数扩散指标处于低位 ...................................................................10 图13：百度健康问诊指数继续回落 .......................................................................... 11 图14：核心城市中多数已经回落至10%以下............................................................ 11 图15：11月个人消费支出放缓................................................................................12 图16：通胀预期继续下行（PCE截至11月，通胀预期变化截至12月） ...................12 图17：初次申请失业金人数有所增加.......................................................................13 图18：北向资金正流向不断缩水 .............................................................................13 图19：杠杆资金持续退潮 .......................................................................................14 图20：北向+两融资金流向，偏好价值、消费风格 ....................................................14 表1：12月制造业PMI各分项多数回落（单位%）.................................................... 6 表2：12月非制造业PMI：建筑业、服务业景气均减弱（单位%） ......