尿素2023年报：政策调控趋于弱化，基本面主导价格前高后低

1 / 20 银河能化 能源化工研发报告 能源化工—尿素2023年报 2022年12月26日 政策调控趋于弱化，基本面主导价格前高后低 摘要 供应方面，2023年国内尿素新增投产装置压力相比2022年有一定压力，一方面，2022年计划投产的部分装置推迟到2023年开车运行，这部分产能释放压力集中到2023年上半年，另一方面，随着煤价长期下行，成本端下移带来的固定床利润恢复，煤头装置开工率将持续提升，同时2023年新增投产压力将集中到下半年，整体供应压力将在下半年开始显现。2023年供应端需要关注两个问题：1、原料煤价格中长期走势将直接决定明年尿素整体价格中枢。根据发改委、能源局公布的明年煤炭新增产能方案来看，煤炭保供仍是政策首位，但煤炭中长协占比进一步提升，这部分量将挤占其他行业对煤炭的消耗，导致非电煤市场供应将处于且将长期处于短缺状态，除非电厂需求有所下滑，长协溢出（根据煤炭年报观点，2023年很可能发生），届时煤炭价格中枢将不断下移，直接导致尿素成本下移，固定床生产将趋于正常；2、新增产能投放时间与固定床装置退出时间节点将对明年供应产生深远影响，同时气头装置检修周期以及明年国内天然气供应亦需重点考虑。 需求方面，2023年农业需求将稳步增长，主要在于国内粮食种植面积逐渐扩大,“退林还耕”政策实施，农业尿素需求量将不但增加，季节性上看，上半年仍旧是农业需求旺季。工业方面，随着房地产逐步触底回升，相关行业工业需求也将在边际上逐步改善，三聚氰胺、脲醛树脂等需求将持续增加。复合肥目前库存不高，明年春季仍有补库需求。淡储企业储备仍有采购需求，淡储抛出将在4、5月份。出口方面，随着法检逐渐宽松，预计出口量将回归到2021年前的状态，出口量将不断增加。2023年需求端仍需重点关注2个问题：1、临近年底，农业相关需求季节性回落，但复合肥企业需求不断释放，同时淡储建仓时间窗口收窄，储备企业将会加大采购力度，非农工业需求受地产行业政策刺激或将不断释放，即使边际出现转弱，向下弹性或也将相对有限，同时东北地区冬储支撑，加上出口政策趋于宽松，底部暂有支撑。但明年房地产政策“何去何从”，政策托底的效用能有多大，直接影响房地产尾端产品消费情况；2、出口政策出现变化是否具有合理性；同时海外价格不断回落，出口利润能否维持。首先，春节前国内经济稳增长、保就业压力仍大，在国内农需淡季，内贸价格回归至较合理区间后，出口政策将会持续延续当前宽松状态，同样也符合国际国内双循环的基本国策。其次，虽然印度等地仍有新装置投产计划，但投产具体时间和生产负荷均存在一定不确定性。与此同时，今年欧洲能源危机虽有缓解，但明年国际能源供应是否恢复正产等，对区域氮肥生产都会带来较大影响。 估值方面：参考前文对煤炭价格预期，预计成本将不断下移，近两年尿素企业利润整体维持高位，随着煤价中枢不断下移，尿素企业利润回归正常，预计高估值的尿素将回归合理区间。 研究员：张孟超 能化投资研究部 投资咨询资格证号：Z0017786 从业资格号：F3068848 2 / 20 银河能化 能源化工研发报告 操作策略：上半年农业需求旺季，叠加宏观经济发力，出口法检放松，05合约单边逢低做多为主。套利方面，5-9长期做扩。下半年，随着供应增量开始显现，成本重心下移，09合约以高空思路对待。 重点关注宏观、煤价走势。 第一部分 国内市场行情回顾 2022年国内尿素交割区主流出厂价格整体呈现“中间高，两头低”的“N”型走势。 图1：交割区尿素出厂价及年度大事记 数据来源：Wind、银河期货 第一阶段：年初-6月中旬，尿素出厂价格大幅上涨阶段。年初，受成本端支撑、节前补仓、夏管肥持续推进等利好因素影响，行情连续上涨。后随着煤炭价格的回落，尿素也出现回调。一方面，俄乌冲突爆发，导致国际化肥价格暴涨以及高氮肥替代性需求增长爆发。“俄乌”冲突爆发，俄罗斯作为全球氮肥贸易的重要出口国直接影响了俄罗斯的化肥出口，俄罗斯和乌克兰作为全球粮食贸易大国，最重要的资源出口国，俄乌冲突造成了国际粮食和化肥短缺的问题，拉动国际化肥、天然气价格的上涨，进而拉动了全球粮食和化肥价格的上涨；另一方面，三月开始进入农需旺季，公共卫生事件导致的供需错配，出口消息频传等利好因素，尿素相比于磷肥钾肥以及其他低氮肥经济性较高，导致农业以及复合肥生产对尿素的需求量大幅增加，尿素库存持续去化之绝对低位。行情自二月底一路高歌猛进，中途虽有回调，但难掩强势，一路涨至年内高点。国内主流交割区尿素出厂价一路强势上行，现货价格在6月中旬左右创出历史新高，达到3200-3300元/吨。 3 / 20 银河能化 能源化工研发报告 图2：山东某厂库出厂价格 图3：河南某厂库出厂价格 数据来源：Wind、银河期货 图4：河北某厂库出厂价格 图5：安徽某厂库出厂价格 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 图6：山西某厂库出厂价格 图7：湖北某厂库出厂价 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 第二阶段：6月中旬-8月底，尿素出厂价格高位深度回调。进入6月中下旬，随着尿素价格连续大涨，下游抵触情绪浓厚，观望氛围开始扩散，随着农需进入淡季，高供应以及夏管肥释放压力下尿素供需开始转弱，工业需求疲弱，工厂开工高位，国际行情走低，尿素市场陡转急下，在一个月的时间里下跌了近 1000 元/吨，主力合约自6月上旬突破3000大关后，至8月中旬一个月时间里快速下跌1000点至2000附近，社会库存快速累积。 4 / 20 银河能化 能源化工研发报告 第三阶段：9月初至今，尿素出厂价格震荡上涨阶段。尿素在需求集中释放、出口法检宽松、固定床检修等利好提振下开始触底反弹，交割区尿素出厂价最高反弹至2800元/吨。一方面，随着动力煤价格不断上涨，尿素生产成本大幅上移，同时晋城地区冬季大气环保力度加大，固定床装置大量停产检修，供应骤减；另一方面，随着国内尿素价格跌至相对低位，下游开始积极入市采购，印度招标等利多因素刺激，推动尿素价格触底反弹。进入11月份，交割区尿素出厂价格在淡储、出口以及复合肥补货等需求拉动下持续上行，同时国内宏观层面向暖，疫情影响逐渐消退，贸易商拿货情绪高涨，市场再次开启震荡上行之路。进入12月份，随着冬储需求陆续启动，气头检修，气价上涨，印标带动出口集港货源增加，公共卫生导致的供需错配，对巴基斯坦、埃塞俄比亚的尿素援助等多重利好刺激尿素市场再次偏强运行。 图8：主力合约厂库基差 图9：1-5合约价差 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 图10：5-9价差 图11：9-1合约价差 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 第二部分 国际市场分析 2022年，“俄乌冲突”影响贯穿2022年全年国际尿素市场，海外欧盟对于俄罗斯制裁以及欧洲能源危机对国际尿素造成非常大的冲击，激化了国际尿素市场供需不平衡的矛盾，加剧了国际尿素供应紧张的局面。 5 / 20 银河能化 能源化工研发报告 一方面，欧美对于俄罗斯的制裁，直接导致国际尿素市场供给短缺。欧盟对俄罗斯的制裁包括禁止煤炭、木材、化肥等品种，从国际尿素供需格局以及物流流向来看，俄罗斯尿素产能占全国际产能的5%左右，但确是国际主要的化肥出口国。俄罗斯尿素出口量占化肥出口总量的18.4%。因此对俄制裁严重影响了全球的化肥供给。今年3-9月俄罗斯的化肥出口同比下降38%，国际买家损失了近800万吨的化肥供应，国际市场转向采购巴西、美国、东南亚等。 另一方面，由于俄罗斯能源被禁止出口，欧盟能源危机导致天然气供应极度紧张，由于国际市场尿素的主要原料是天然体，因此欧盟天然气短缺引发的天然气价格暴涨对国际尿素生产造成的巨大影响。欧盟尿素产能月1300万吨，由于天然气价格暴涨导致停产产能超多1/2，国际尿素供应紧张程度加剧。进入11月份，随着欧盟能源储备得到有效解决，天然气价格开始高位大幅回落，欧盟尿素生产企业原料供应压力大幅缓解，但考虑到明春能源供应的不确定性，整体尿素产能装置恢复速度将会很缓慢。 进入11月底，国际尿素市场供应相对充足，下半年国际市场只有印度和巴基斯坦招标，而其余主要消费地欧洲、美国和巴西需求相对一般，同时巴基斯坦主要有中国尿素货源定向对接，国际尿素供应紧张局势得到大幅缓解，国际尿素价格持续回落。 图12：国际尿素市场价格 图13：欧洲天然气价格走势 数据来源：隆众资讯、银河期货 第三部分 供应分析 国内尿素产能在 2015 年达到高峰之后开始进入去产能周期。2000 年以前传统煤化工以政策鼓励为主，但进入 21 世纪后主要产品出现产能过剩苗头。2015 年 6 月，能源局发布《煤炭清洁高效利用行动计划（2015-2020 年）》，传统煤化工政策表态由收紧转为改造提升，煤焦化、煤质合成氨、电石等传统煤化工领域上大压小、等量替代，淘汰落后产能；2015 年 7 月，工信部发布化肥行业转型发展意见，称原则上不再新建以天然气和无烟块煤为原料的合成氨装置，争取到 2020 年非无烟煤的合成氨产品占比由24%提升至 40%左右。煤制合成氨主要是氨气溶于水，根据用途不同可分为：农业合成氨，主要用于生产尿素、碳酸铵等含氮化肥；工业合成氨，主要用于生产硝酸、纯碱等化工原材料，合成氨中有近八成用于生产含氮化肥，工业用氨占比相对较小。经过长期发展，我国煤制合成氨基本呈现出产能过剩，2015 年 7月工信部提出原则上不再新建以天然气和无烟块煤为原料的合成氨装置，计划到 2020 年非无烟煤合成氨占比由目前 6 / 20 银河能化 能源化工研发报告 的 24%提升至 40%左右，后续煤制合成氨产能以压降为主。此后，焦炭、电石、煤制合成氨政策基本以收紧为主，煤制甲醇可深加工为烯烃、芳烃等现代煤化工产品，未全面收紧。后随着大批落后产能被淘汰，尿素产能进入平稳发展的阶段。2021年，因为新增产能的释放，尿素总产能开始正增长。 图14：国内尿素产能及增长率 图15：煤头产能与气头产能 数据来源：隆众资讯、银河期货 2022年，国内尿素新增产能方面，内蒙古乌兰一期120万吨与4月份投产，山西润锦30万吨与6月份投产，按照今年新增装置计划投产表来看，之前预计年底前山东明水80万吨、新疆中能52万吨和鄂托克旗建元40万吨装置存在投产预期，三套套装置对于日产增量预计在4000-5000吨。但临近年底，三套装置并无投产迹象，大概率会在2023年投产使用，2022年国内尿素产能预计将达到7495万吨，产能同比增速在4.14%。 表1 2022年底以前投产装置 地区 企业 产能（万吨）煤头 投产时间 山东 山东晋煤明达化工 80 2019年 山东 润银生物化工股份 100 2021年3月 湖北 湖北三宁 80 2021年3月 九江 九江心连心 52 2021年3月 内蒙 内蒙古乌兰一期 120 2022年4月 新疆 新疆心连心 60 2022年5月 山西 山西润锦 30 2022年6月 山东 山东明水 80 2022年底 新疆 新疆中能 52 2022年底 内蒙 鄂托克旗建元煤焦 40 2022年底 2022年累计新增产能382万吨，实际投产150万吨 内蒙 鄂尔多斯亿鼎 52 2023年5月 湖北 华鲁恒升荆州 100 2023年8月 内蒙 旭阳中燃呼和浩特 52 2023年底 甘肃 靖远热地 70 2023年底 2023年累计新增产能446（加上2022年预计投产实际未投产装置产能） 河南 河南延化化工 80 投产待定 河北 阳煤沧州正元化工 52 投产待定 河北 河北田园化工 30 投产待定 7 / 20 银河能化 能源化工研发报告 陕西 陕西龙门煤化工 48 投产待定 2