顺周期优质龙头，产能扩张巩固竞争优势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中国巨石(600176.SH) 2022年12月29日 买入（维持） 所属行业：化工/化学制品 当前价格(元)：13.53 合理区间(元)：21.15-25.38 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 王逸枫 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -3.50 14.27 2.27 相对涨幅(%) -6.80 5.37 1.54 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中国巨石（600176.SH）：行业进入下行周期，彰显龙头差异化竞争优势》，2022.10.23 2.《中国巨石（600176.SH）：龙头盈利稳健，降本增效引领差异化竞争》，2022.8.23 3.《中国巨石（600176.SH）：疫情扰动下Q2不改龙头本色，盈利保持稳定增长》，2022.7.11 4.《中国巨石（600176.SH）：Q1业绩超 预 期 ， 粗 纱延续高景气度》，2022.4.25 5.《中国巨石（600176.SH）：业绩再创 新 高 ， 综 合优势持续领先》，2022.3.19 中国巨石（600176.SH）：顺周期优质龙头，产能扩张巩固竞争优势 投资要点  事件:2022年12月29日，公司公告拟投资合计56.58亿元建设淮安年产40万吨高性能玻纤生产线和配套建设200MW风力发电项目。同时，公司公告拟投资新设浙江巨石新能源有限公司，通过其持有新设的浙江巨石新能源（淮安）有限公司80%股权，以承建此次淮安零碳智能制造基地的风力发电配套工程。  产能扩张进行时，持续巩固头部地位。此次公告的淮安年产40万吨增强型高性能玻璃纤维生产线总投资约46.73亿元，拟分期建设4条年产10万吨的生产线，计划于2023年上半年开工，建设期预计为24个月。我们认为，公司产能扩张计划稳步推进，根据投产计划每年保持新增约20-30万吨有效产能，有利于公司进一步提升行业市占率，巩固龙头地位：1）2022年已建成：2022年上半年公司第三条10万吨电子纱及配套3亿米电子布产能点火，成都基地15万吨短切原丝投产，桐乡基地4万吨技改5万吨完成，以及12月15日公司海外埃及年产12万吨玻纤池窑拉丝生产线顺利点火。2）在建项目：除了此次公告的淮安年产40万吨高性能玻纤项目外，公司在建项目主要为九江基地2期40万吨智能制造生产线建设，预计将在2023-2024年相继投产，同时公司桐乡基地12万吨技改20万吨生产线开始启动。我们认为，公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α属性，将降低周期波动带来的影响，巩固龙头地位。  响应能源转型战略，建设全球首个玻纤零碳智能制造基地。此次公司配套的200MW风力发电项目拟投资金额约9.86亿元，项目位置与玻纤生产线均位于江苏省淮安市涟水县，根据公司公告在建设条件、协同效应、制造成本方面具有比较优势。公司此次拟通过可再生能源电源侧脱碳来中和玻纤生产产生的碳排放，实现玻纤零碳制造，是公司破解碳排放问题，实现双碳战略的创新尝试。根据公告，公司将通过新设的由中国巨石100%持股的浙江巨石新能源有限公司，持有承建风电配套工程的项目公司80%股权，剩余20%股权由国内较早从事大型风力发电机组研究与制造的运达股份全资子公司持有，与运达股份采用EPC模式，由运达 股份负责风力配套项目的建设和运维。我们认为，此次玻纤零碳智能制造基地建设符合国家对玻纤行业发展的产业政策要求和双碳战略，根据公告项目全建成后平均投资收益率约16.17%，有利于公司实现结构调整和转型升级，进一步完善产业布局，提升企业经济效益。  顺周期的玻纤，看好23年景气复苏。随着玻纤下游应用领域不断拓展，与宏观经济紧密相关，当前受国内疫情反复以及欧美经济衰退预期影响，全球宏观经济承压，玻纤价格回落至周期底部。我们看好2023年玻纤有望走出周期底部：1）需求端，随着疫情的边际好转以及外部环境改善，宏观经济有望逐步回暖，带动玻纤需求复苏；2）供给端，2022年新增产能基本均已投产，而2023年新增供给有限下，行业供需有望保持匹配。未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮行业景气周期。  投资建议：公司作为玻纤龙头，在2023行业景气修复背景下，有望更加凸显龙头α，周期与成长共振助力公司盈利修复。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为66.87、56.54和65.58亿元，对应EPS分别为1.67、1.41和1.64元，维持目标价区间21.15-25.38元，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济持续下滑。 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%2021-122022-042022-082022-12中国巨石沪深300 公司点评 中国巨石（600176.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 4,003.14 流通A股(百万股)： 4,003.14 52周内股价区间(元)： 11.56-17.88 总市值(百万元)： 54,162.44 总资产(百万元)： 50,400.57 每股净资产(元)： 6.64 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,666 19,707 21,313 20,419 22,184 (+/-)YOY(%) 11.2% 68.9% 8.2% -4.2% 8.6% 净利润(百万元) 2,416 6,028 6,687 5,654 6,558 (+/-)YOY(%) 13.5% 149.5% 10.9% -15.4% 16.0% 全面摊薄EPS(元) 0.60 1.51 1.67 1.41 1.64 毛利率(%) 33.8% 45.3% 45.3% 40.8% 43.1% 净资产收益率(%) 13.9% 26.7% 22.9% 16.2% 15.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 中国巨石（600176.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 19,707 21,313 20,419 22,184 每股收益 1.51 1.67 1.41 1.64 营业成本 10,777 11,656 12,079 12,627 每股净资产 5.64 7.31 8.72 10.36 毛利率% 45.3% 45.3% 40.8% 43.1% 每股经营现金流 1.49 2.29 2.35 2.43 营业税金及附加 157 169 162 176 每股股利 0.48 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 143 155 148 161 P/E 12.09 8.10 9.58 8.26 营业费用率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% P/B 3.23 1.85 1.55 1.31 管理费用 1,330 1,439 1,378 1,498 P/S 2.75 2.54 2.65 2.44 管理费用率% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% EV/EBITDA 9.50 4.91 4.81 3.75 研发费用 552 597 572 622 股息率% 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 盈利能力指标(%) EBIT 6,872 8,352 7,126 8,220 毛利率 45.3% 45.3% 40.8% 43.1% 财务费用 489 374 380 395 净利润率 30.6% 31.4% 27.7% 29.6% 财务费用率% 2.5% 1.8% 1.9% 1.8% 净资产收益率 26.7% 22.9% 16.2% 15.8% 资产减值损失 -6 -54 -27 -40 资产回报率 13.8% 13.2% 9.9% 10.2% 投资收益 54 58 56 61 投资回报率 16.3% 16.7% 12.4% 12.5% 营业利润 7,311 8,104 6,854 7,950 盈利增长(%) 营业外收支 -8 -4 -5 -5 营业收入增长率 68.9% 8.2% -4.2% 8.6% 利润总额 7,303 8,100 6,849 7,945 EBIT增长率 135.5% 21.5% -14.7% 15.4% EBITDA 8,680 11,733 10,931 12,406 净利润增长率 149.5% 10.9% -15.4% 16.0% 所得税 1,165 1,292 1,092 1,267 偿债能力指标 有效所得税率% 15.9% 15.9% 15.9% 15.9% 资产负债率 46.3% 40.3% 37.0% 33.8% 少数股东损益 110 122 103 119 流动比率 1.0 1.4 1.8 2.3 归属母公司所有者净利润 6,028 6,687 5,654 6,558 速动比率 0.8 1.3 1.6 2.1 现金比率 0.2 0.6 1.0 1.4 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 2,252 8,238 13,830 20,165 应收帐款周转天数 32.5 32.5 32.5 32.5 应收账款及应收票据 1,752 1,895 1,816 1,973 存货周转天数 74.5 74.5 74.5 74.5 存货 2,199 2,379 2,465 2,577 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.3 其它流动资产 7,860 8,403 8,117 8,706 固定资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.9 流动资产合计 14,064 20,915 26,227 33,420 长期股权投资 1,354 1,416 1,440 1,482 固定资产 24,588 24,572 25,035 24,671 在建工程 2,248 2,368 3,008 3,408 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2