国信期货研究Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师：曹彦辉从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-6617邮箱：15037@guosen.com.cn国信期货油脂油料月报阿根廷天气升水或降温美豆高位或回落2022 年 12 月 25日蛋白粕方面，国际方面，1月CBOT大豆市场交易重心集中到南美天气和美豆需求两方面。随着拉尼娜天气影响逐渐减弱，阿根廷或将在1月迎来降雨。关注降雨量是否有效。美豆出口或将在1月与巴西展开市场争夺，压榨需求有进一步下调预期。1月CBOT大豆宽幅震荡或将延续，但价格重心有下调可能。1月份国内豆粕供给正在有序增加中，考虑到春节前后的备货、补货，1月豆粕需求或稳中有增，但是春节过后，如果生猪利润继续下滑，豆粕需求或出现明显下降，豆粕库存的修复或在1月份以后才能加快。豆粕基差有望回落，M2305合约基差过大，短期或有支撑。长期需要美豆及国内供需结构的变化。连粕市场或跟随美豆震荡回落。油脂方面，国内外油脂市场呈现外强内弱局面。国际方面，美豆油进入增库存阶段，工业需求不容乐观，但出口需求有望修复，部分弥补工业需求的降幅，美豆油供大于求或凸显，价格或承压。减产周期下的马棕油市场正在面临洪水的威胁，产量下滑的幅度可能超预期，但由于国际原油价格的回落以及豆棕油价差优势不佳出口受阻，需求也同步下滑，库存或稳中有降。马棕油供给担忧情绪仍在，价格震荡筑底反弹。国内方面，国内油脂供给端增加明显，但是需求似乎在未来1个月难有较大修复，国内油脂库存继续回升明显，相比之下，棕榈油库存压力最大，豆油次之，菜油相对较小。内盘油脂震荡寻底、筑底的行情仍将持续，价格的止跌企稳需国内需求修复方能实现。油脂油料作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明： 国信期货研究Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金第一部分行情回顾12月CBOT大豆高位震荡，价格重心逐步抬高。阿根廷旱情持续，导致美豆粕价格高涨。阿根廷大豆出口销售不及预期，农民担心新作产量下降而惜售情绪高涨，美豆出口数据旺盛，美豆偏紧格局支撑CBOT大豆价格重心不断上移。受此影响，国内豆粕市场震荡走高。随着国内进口大豆到港量的增加，油厂开工提高，豆粕供给增加，下游提货加快，豆粕库存稳中有增。豆粕现货大幅回落，基差回落。连粕M2301合约伴随着主力持仓的大幅减持，期价震荡收涨，期现回归。M2305在深度贴水的支撑下，被动跟涨。12月国际油脂震荡下滑，尤其是美豆油跌幅明显。12月初受到美国新年度生柴掺兑政策不及预期的影响，市场买粕卖油套利以及基金抛售加剧，美豆油大幅下挫。进入中旬，随着美豆以及国际原油价格的走高，美豆油止跌反弹。相对而言马棕油走势略强于美豆油，12月产量下滑预期增强，不过受到国际豆棕价差缩小以及主要需求国采购减少的影响，马棕油出口也环比下降。下旬，马来遭遇洪水侵袭，马棕油产量或雪上加霜，马棕油获得支撑。国际油脂宽幅震荡凸显。与之相比，国内油脂略显疲软，国内餐饮行情受到较大冲击，油脂需求异常低迷，尽管春节、元旦将至，但是需求难见复苏迹象。伴随着进口大豆、菜籽到港量的增加，国内油脂库存回升明显。由于部分地区菜油收储，因此菜油整体走势强于豆油、棕榈油。年底需求最大的豆油表现最弱，棕油次之。表：2022年12月国内外主要油脂油料期价变化品种(指数)2022/12/222022/11/30涨跌涨幅%品种(指数)2022/12/222022/11/30涨跌涨幅%美豆1463.51469.25-5.75-0.39%连豆二48035023-220-4.38%美豆粕443415.227.86.70%连粕38894018-129-3.21%美豆油63.2869.99-6.71-9.59%连豆油84229258-836-9.03%马棕油38754194-319-7.61%连棕油76548626-972-11.27%美原油76.2779.99-3.72-4.65%郑菜粕30292986431.44%生猪1677019215-2445-12.72%郑菜油1025910841-582-5.37%数据来源：文华财经国信期货第二部分蛋白粕一、阿根廷旱情凸显等待1月降雨来袭与2021年相比，2022年，巴西大豆整体生长情况相对乐观。根据咨询公司AgRural称，截至12月8日，巴西2022/23年度大豆播种进度为95%，略低于2021年的96%。巴西中西部大部地区的降雨量相对良好，当地大豆长势普遍较好，第一大主产州马托格罗索州最早播种的一批大豆，则将在圣诞节后开始零星收割。南里奥格兰德西南部和南部地区出现一定的旱情，其他地区在12月得到有效降雨。CONAB最新预计巴西2022/23年度大豆产量达到创纪录的1.5348亿吨，比上年增长22.2%。图：巴西大豆播种进度图：南美当前旱情 国信期货研究Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：中国粮油商务网国信期货数据来源：NASA国信期货与巴西大豆良好的生长相对比，阿根廷地区则面临较为严重的旱情。自阿根廷大豆播种以来，阿根廷大豆产区则遭遇高温天气，即便出现少量的降雨，但是由于高温使得水分很快被蒸发掉。截至12月15日，阿根廷大豆播种率为50%，出苗率仅为28%。玉米的播种率仅为43%，出苗率仅为26%；有些地区可能需要重新种植。目前阿根廷大豆播种进度落后较为明显。罗萨里奥交易所预计2022/23年度阿根廷大豆产量为4800万吨。USDA最新预估在4950万吨。部分机构预估阿根廷大豆产量或在4000万吨，低于上年4300万吨。由于阿根廷大豆产量的下滑，使得阿根廷政府在11月底推出的大豆汇率优惠出口政策效果大打折扣，农民惜售情绪增加，阿根廷大豆出口量远不及9月。图：阿根廷播种进度图：尼诺指数预估数据来源：中国粮油商务网国信期货数据来源：NOAA国信期货澳大利亚气象局12月20日的新报告显示，拉尼娜现象仍在热带太平洋上持续进行，但从目前的预测来看，拉尼娜现象可能比之前的预测更早消退。气象模型表明，海洋温度可能在2023年1月或2月逐渐恢复ENSO中性水平，并至少在4月之前保持中性水平。从未来一个月天气预估来看，巴西西北部降雨量超正常水平1-1.5cm，而阿根廷则接近正常水平。 国信期货研究Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金表：阿根廷减产年份数量对比图：未来1个月降雨量预估数据来源：USDA国信期货数据来源：CFS国信期货从USDA对于南美四国产量增减来看，22/23年度这四国大豆产量同比上年增加3583万吨。考虑到阿根廷、乌拉圭产量或有下调，幅度在500-600万吨左右，那么南美四国大豆产量同比增幅仍在3000万吨上下。可见只要巴西大豆产量出现明显修复，南美四国大豆产量同比就有明显的增加。对于1月，南美降雨成为影响巴西、阿根廷大豆产量的关键因素，随着拉尼娜影响力的逐步减弱，1月南美或将迎来有效降雨，南美丰产大概率或将成为事实。关注1月降雨的情况。二、美豆出口时间窗口正在收窄图：美豆出口累计图：中国采购累计采购数量数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货12月美豆出口进程明显加快。截止至12月8日，2022/23年度美豆累计销售4182万吨，去年同期为4011万吨，对中国累计销售量2469万吨，去年同期的2128万吨。目前已经完成USDA预估5566万吨的75.1%。相比之下，装船进度略显迟缓。截止至12月8日，22/23年度美豆累计出口装船量达2302万吨，去年同期2542 国信期货研究Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金万吨。2022/23年度美豆对中国累计出口装船量1603万吨，去年同期为1663万吨，同比落后60万吨。随着密西西比河的通畅，市场预期1月装船进度货加快。不过1月巴西早熟大豆也将开始上市，巴西、美豆争夺市场或将展开，从2月船期升贴水报价来看，巴西升贴水仅为202美元/吨，而同期美湾升贴水为297美元/吨。可见市场留给美豆出口的时间并不多了。图：美豆压榨对比图：美豆压榨利润数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货从压榨来看，NOPA最新公布数据显示，11月份NOPA会员企业的大豆压榨量487.7万吨，环比降低2.46%，同比增加1%。但仍未完成USDA预估的6111万吨的月均506万吨的数量。随着美豆油生柴政策偏空，美豆压榨利润大幅回落。截至2021年12月16日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲3.77美元。几乎接近去年同期水平。受到阿根廷大豆减产预期，美豆粕需求增加，这或将减缓美豆压榨下滑的幅度，不过由于美豆油需求前景堪忧，美豆压榨后期有进一步下调的可能。图：USDA1月对面积单产的调整概率图：USDA1月对需求及库存的调整概率 国信期货研究Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货从USDA每年1月份的对美豆的供需结构调整来看，在过去的28年里，USDA对种植面积9次调增，12次调减，7次持平。单产14次调增，13次调减，1次持平。出口9次调增，8次调减，11次持平。压榨11次调增，8次调减，9次持平。库存10次调增，13次调减，5次持平。可见1月供需报告中，USDA对于供给方面大概率会对单产有所调整，22/23年度单产仍有上调的可能。需求方面，出口可能持平，压榨仍有下调的预期。库存或有上调预期。图：美豆季节性走势对比数据来源：WIND国信期货总的来看，1月CBOT大豆市场交易重心集中到南美天气和美豆需求两方面。随着拉尼娜天气影响逐渐减弱，阿根廷或将在1月迎来降雨。关注降雨量是否有效。美豆出口或将在1月与巴西展开市场争夺，压榨需求有进一步下调预期。1月CBOT大豆宽幅震荡或将延续，但价格重心有下调可能。图：大豆进口三、春节前后备货 豆粕库存回升放缓进入12月份，国内大豆进口不足的局面大大得到环节，进口大豆到港量逐步增加。来自于汇易网预估，2023年1月船期采购计划已逾85%，2月采购完成比例接近80%，3月则高于60%；预估12月预期到港量在950-960万吨左右，2023年1月份进口大豆到港量760-800万吨，2月540-550万吨，但4-6月份的单月装船量可能将高达1000万吨。可见国内进口大豆不足的局面已经大大缓解，国内港口大豆库存或将逐步回升。量图：港口大豆库存 国信期货研究Page7请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：中国粮油商务网国信期货数据来源：WIND国信期货从目前压榨利润来看，美湾大豆1月船期对M2305、Y2305月合约压榨利润-807元/吨，巴西2月大豆对M2305、Y2305月压榨利润-488元/吨。各地油厂现货压榨利润50～200元/吨。从榨利来看，现货榨利尚可，盘面榨利依然为负，但是叠加上基差预期，巴西大豆仍有利可图，美豆一度出现过利润。这也是前期采购增加的主要原因。随着进口大豆增加以及压榨有利可图，整体国内开工率会保持相对高位，市场预期在春节前维持在单周190-200万吨上下。图：大豆压榨利润图：大豆单周压榨量数据来源：WIND国信期货数据来源：中国粮油商务网国信期货目前国内豆粕库存已经从前期的不足20万吨回升到40万吨附近，但仍处于近年来相对低位。由于春节临近，下游企业提货量明显增加。从近期豆粕成交和提货量来看，下游企业提货量已经从前期的单周19万吨增至23万吨附近。但市场成交明显缩量，更多采取现采现用的模式。预计春节前仍有一轮采购高潮，节前备货和春节后补货或将在1月出现，因此豆粕现货需求稳中有增，豆粕库存累库可能要等到春节过后才有望加快。 国信期货研究Page8请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：豆粕库存图：豆粕提货量数据来源：中国粮油商务网国信期货数据来源：中国粮油商务网国信期货进入12月以来，