深度报告：源浚流长，根深叶茂

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国石油（601857.SH）深度报告 源浚流长，根深叶茂 2022年12月28日 ➢ 中国石油从事油气勘探、炼油化工和运输销售，国内油气龙头地位稳固。中国石油作为国内油气龙头公司，布局了从油气上游勘探到中下游的炼油化工和运输销售整个产业链。2022H1，公司油气销售业务收入占比最大，但贡献主要业绩的是勘探生产和炼油化工业务，毛利占比分别为40.4%和36.1%。 ➢ 全球油气供需紧张，油气价格中枢有望抬升。全球上游资本开支自2015年开始呈现阶梯式下滑，2020年因疫情影响再度大幅下降，尽管当前有所修复，但因企业资本投入意愿低，后续持续增长的空间较小，全球上游供给增长乏力的态势将越发凸显，而俄乌冲突的发生恰使供给约束问题加速暴露出来。原油方面：欧美国家对俄罗斯进行制裁后，俄油供给将长期性收缩，同时美国的产量增长也已达到瓶颈，OPEC则保持着较强的挺价意愿，随着需求端边际改善，原油基本面依旧紧张。天然气方面：2021年欧洲从俄进口占总进口量的38.6%。据IMF数据，俄罗斯主力管道断供后，欧洲天然气仍存在48亿立方米/年的缺口；若全部管道断供，则缺口高达360亿立方米/年。目前，欧洲冬季降温还在持续，供需矛盾或将在2023年2月左右显现，且因后续补库速度下降，新一年的储气率将难以达到100%的水平，从而供需偏紧的局面将中长期维持。 ➢ 公司油气储量规模国内最大，且盈利能力有望随油气价格提升而增强。截至2021年末，公司的石油和天然气探明储量分别为60.64亿桶、74.92万亿立方英尺，油气储量均为国内最高，资源优势显著。公司原油产量稳定输出，天然气产量快速提升，2022年前三季度分别实现产量5.77亿桶和3.30万亿立方英尺；在油气价格高涨的背景下，2022H1勘探毛利率为32.3%。预计全球能源紧张具有中长期性，从而公司勘探业务的高盈利能力可持续。 ➢ 炼油化工业务具有规模化、产业化特点，且不断向高端化升级。公司2021年炼油产能为2.1亿吨/年，为国内第二大炼油企业，且拥有13个千万吨级炼油基地，2022H1的炼油单位现金加工成本为209.5元/吨，规模化优势突出。此外，公司不断延伸产业布局，化工品方面，采用炼化一体的模式增强成本优势、提高石油利用率，增产增效高端化工品以提升内在价值；成品油方面，不断推进零售业务，一方面采用炼销一体获取渠道溢价，另一方面开拓加油站非油连带业务进行创收，最大化渠道价值。 ➢ 投资建议：中国石油作为国内油气储量规模最大和炼油产能第二大的石油公司，具有显著的资源和规模优势，且公司产业结构完整，具有较强的抗风险能力。我们预计2022-2024年公司的归母净利润分别为1542.33/1581.00/1597.81亿元，对应EPS分别为0.84/0.86/0.87元，对应12月28日收盘价的PE均为6倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：勘探进程不及预期的风险，地缘政治风险；全球需求衰退的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,614,349 3,453,363 3,470,457 3,236,704 增长率（%） 35.2 32.1 0.5 -6.7 归属母公司股东净利润（百万元） 92,161 154,233 158,100 159,781 增长率（%） 385.0 67.4 2.5 1.1 每股收益（元） 0.50 0.84 0.86 0.87 PE 10 6 6 6 PB 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年12月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 5.05元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.中国石油（601857.SH）2022年三季报点评：油气勘探业绩高增，炼油化工短期承压-2022/10/29 2.中国石油（601857.SH）2022年半年报点评：油气高景气时代，上游龙头业绩高增-2022/08/27 3.中国石油(601857.SH)2021年度业绩预增公告点评:受益于油价上涨，公司2021年业绩创七年最佳-2022/01/14 4.中国石油(601857):营收稳步增长，净利大幅提升-2021/08/27 5.中国石油（601857）20年年报点评报告：油价大幅下跌， 净利同比下降58%-2021/03/25 中国石油(601857)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司介绍：历史悠久的国内油气龙头 ........................................................................................................................ 3 1.1 上中下游全方位布局，龙头地位稳固 ............................................................................................................................................ 3 1.2 勘探业务贡献业绩弹性，油价为主要驱动因素 ........................................................................................................................... 4 2 勘探生产：油气价格中枢抬升，公司盈利能力增强 ................................................................................................... 6 2.1 资本支出不足，上游供给增长乏力 ................................................................................................................................................ 6 2.2 原油供给弹性缺失，地缘冲突加速供需矛盾的暴露 ................................................................................................................... 6 2.3 国际天然气景气度上行，国内天然气加速发展 ......................................................................................................................... 10 2.4 公司原油产量稳定，天然气快速增长 .......................................................................................................................................... 16 3 炼油化工：规模化+产业化铸就护城河，高端化升级夯实竞争力 ............................................................................ 19 3.1 炼油产能国内第二，规模化优势显著 .......................................................................................................................................... 19 3.2 成品油：炼销一体+非油业务拓展获取渠道溢价 ...................................................................................................................... 20 3.3 化工：炼化一体+高端化升级提升内在价值 ............................................................................................................................... 22 4 新能源：转型路径清晰，战略布局深远 ................................................................................................................. 24 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 26 5.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 26 5.2 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 27 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 29 插图目录 .................................................................................................................................................................. 31 表格目录 .........................................................................................................................