源广流长，综合金融服务穿越“牛熊”

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 公司研究 传媒 证券研究报告 公司首次覆盖 互联网传媒 2019年11月13日 [Table_Invest] 投资评级：买入(首次评级) 当前价格(元)： 14.42 合理价格区间(元)： 22.20～28.86 [Table_Author] 证券分析师 雷涛 资格编号：S0120518060001 电话：021-68761616-6307 邮箱：leitao@tebon.com.cn [Table_Contact] 联系人 [Table_Quote] 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.0 -7.5 13.7 相对涨幅（%） -1.5 -8.2 5.5 资料来源：德邦研究所 [Table_DocReport] 相关研究 [Table_Title] 源广流长，综合金融服务穿越“牛熊” 东方财富(300059) [Table_Summary] 投资要点：  建设财经资讯、社交和服务全生态，打造高用户黏性的好产品。公司旗下“东方财富网”是国内最大的财经资讯门户网站之一，也是公司流量生态内的核心网站，其平均单月访问次数高达3880万次。公司同时开发了配套基金代销服务的基金垂直板块“天天基金网”和深受股民喜爱的社区社交垂直板块“股吧”，进一步丰富了其互联网生态。另一方面，在移动互联网时代，App用户成为各家互联网生态公司的必争资源。公司App的日活用户月平均值已从2014年初的28万人上升至2019年初的750万人左右，年复合增速高达98%。易观数据显示其用户平均每1.6天就会使用一次，用户黏性在各可比头部App中最高。我们认为这与公司健全的流量生态和强大的互联网运营能力不无关系，也将为公司的业务变现打下坚实基础。  以专业财经生态为依托，金融电商业务独霸一方。公司拥有第三方基金代销牌照，主要通过天天基金为用户提供一站式互联网自助基金交易服务。公司自开展该业务以来，金融电商平台的整体服务能力与水平一直阔步向前，基金代销规模持续增长，且增速较银行系、传统券商系基金代销渠道明显更快。另一方面，随着阿里系、腾讯系、百度系、京东系和平安系等拥有自身渠道优势的巨头们纷纷入场，行业竞争有所加剧。我们认为公司在自建互联网财经资讯和服务生态、海量财经类精准用户的基础上，基金代销规模有望继续保持高增长，但认申购费率随着竞争加剧存在进一步下行的可能。  发挥互联网资源优势，证券业务市占率稳步提升。2018年沪深两市的股基总成交金额约为100.58万亿元，总体体量呈现放大趋势。公司凭借其不断从互联网资源转化形成的用户增量优势，2年半的时间里，其股基成交额市占率迅速提升至2%以上，两融余额市占率迅速提升至1.2%以上，在券商中的排名进步神速以月计算，可谓互联网的赋能效果显著。另一方面，证券经纪业务的行业平均佣金率降幅明显收敛，佣金战有缓和趋势。我们认为证券经纪业务与融资融券业务已成为公司证券业务板块的双引擎，也将继续为公司的业绩增长提供重要的支撑。  投资建议。首次覆盖给予“买入”评级。基于公司以强大的互联网金融生态为重要基础、金融电商服务和证券服务持续增长的假设，我们预计公司2019-2021年营收为40.38、54.67和74.59亿元，净利润为16.80、25.03和37.28亿元，对应EPS分别为0.25、0.37和0.56元。当前股价对应的2019-2021年PE为58、39和26倍。考虑到公司历史估值中位值约78倍和业内较高的ROE、净利润增速水平，我们认为公司合理的估值区间为对应2020年市盈率60-78倍，对应目标价区间为22.20-28.86元，首次覆盖公司给予“买入”评级。  风险提示。行业竞争加剧的风险，信用风险，市场风险，流动性风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万) 6,715.61 流通A股(百万) 6,715.61 52周内股价区间(元) 22.22-11.85 总市值(百万) 101,204.22 总资产(百万) 53,332.40 每股净资产(元) 3.09 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2547 3123 4038 5467 7459 （+/-）YoY（%） 8.3 22.6 29.3 35.4 36.4 净利润（百万元） 637 959 1680 2503 3728 （+/-）YoY（%） -10.8 50.5 75.2 49.0 48.9 全面摊薄EPS（元） 0.09 0.14 0.25 0.37 0.56 毛利率（%） 84.4 88.1 90.6 92.9 94.7 净资产收益率（%） 4.3 6.1 7.3 9.9 13.0 资料来源：公司年报（2017-2018），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -8%10%28%46%63%81%11/1802/1905/1908/1911/19东方财富沪深300 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 公司研究•东方财富(300059) 目 录 1. 公司概况：螺旋式业务转型，提供全方位用户服务 ................................................... 5 1.1 从财经资讯门户到金融电商平台，或向财富管理再升级 ................................. 5 1.2 财务表现相对稳健，与金融市场行情强相关 ................................................... 7 2. 行业概况：强监管周期下，互金行业健康向上 .......................................................... 9 2.1 人：互联网持续渗透，投资理财用户规模继续增长 ........................................ 9 2.2 资金：非现金及存款类投资需求旺盛且呈现多元化 ...................................... 10 3. 核心价值：“存量”时代，流量何来？ ........................................................................ 11 3.1 流量促活：以“东方财富网”为核心，打造资讯、社交和服务全生态 ......... 11 3.2 口碑拉新：用户结构合理，高活跃高黏性的好产品赢得好口碑 .................... 12 4. 证券业务：发挥互联网资源优势，市占率稳步提升 ................................................. 14 4.1 证券经纪：赋能效果显著，收购前后差异明显 ............................................. 14 4.2 融资融券：快速适应新兴业务，零售证券再添一翼 ...................................... 16 5. 金融电商业务：以专业财经生态为依托，多头格局渐成 .......................................... 17 5.1 基金代销市场格局：互联网BATJ纷纷入局，银行渠道比重趋弱 ................. 17 5.2 交易费用：第三方独立基金代销机构一折费率已成持久战 ........................... 18 6. 投资建议 .................................................................................................................. 19 6.1 公司营收与A股成交额的关联性 ................................................................... 19 6.2 盈利预测关键假设 ......................................................................................... 19 6.3 投资建议 ....................................................................................................... 20 7. 风险提示 .................................................................................................................. 21 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 公司研究•东方财富(300059) 图表目录 图1 2010-2019H1公司的各业务营业收入占比情况 .......................................................... 5 图2公司的股权结构 .......................................................................................................... 5 图3公司的历史沿革和业务发展路径 ................................................................................. 6 图4 2009-2019Q3各可比公司营业总收入及增速情况（亿元） ....................................... 7 图5 2009-2019Q3各可比公司的净利润及增速情况（亿元） ........................................... 7 图6 2009-2019Q3各可比公司的摊薄ROE情况 .............................................................. 7 图7 2009-2019Q3各可比公司的资产负债率情况 ............................................................. 7 图8 2009-2019Q3各可比公司的研发支出情况（亿元） .................................................. 8 图9 2009-2019Q3各可比公司的三费费用率情况 .............