深证100指数：布局创新蓝筹，投资优质资产

经济复苏预期下投资机会显现：深证100指数选取深交所市值大流动性好的100个股票构成，主要布局新能源、科技等制造板块，以及医药、食品饮料、家电等消费板块；精选盈利增速快、质量高的个股，具备典型创新蓝筹特色。2022年12月7日疫情防控“新十条”的超预期发布，12月15日中央经济工作会议的召开，再次确立了扩内需、稳经济的主基调，并强调“大力提振市场信心”，使得复苏趋势更为明确。市场普遍对2023年一季度更为谨慎，对二季度开启弱修复相对乐观。在市场节奏上，我们判断2023年会先蓝筹后成长，修复弹性空间更大的复苏龙头和新兴资产会先后受益。 深证100指数偏向大盘成长风格，兼具盈利属性，长期业绩稳定。 （1）深证100指数聚焦于深圳市场上市的创新型、成长型龙头公司，相比于其他主流宽基指数，深证100指数更注重考察样本股的盈利能力与盈利质量，资产质量和估值匹配度更优，分红水平呈逐年上升趋势。（2）从风格归因结果看，深证100指数在市值、成长与盈利因子上的暴露度较大，偏向大盘成长风格，兼具盈利属性。（3）从近10年的业绩表现来看，深证100指数具备长期业绩优势，在成长风格占优的行情下表现更佳。深证100指数和深证100ETF与市场中股票型基金相比，不仅不落下风，甚至在部分年份排名前列。 代表产品：易方达深证100ETF（159901）是深交所上市的第一只ETF产品，也是市场上第一只跟踪深证100指数的产品，基金经理为成曦先生与刘树荣先生。（1）规模与流动性在目前可比同类产品中优势明显：截至2022年12月16日，易方达深证100ETF的基金规模达64.65亿元，是目前挂钩深证100指数的产品中规模最大的，近一年日均成交额8093.86万，遥遥领先。目前可比同类产品中优势明显其规模与流动性在可比同类产品中优势明显，超额收益表现稳定，跟踪误差低，投资性价比高。（2）超额收益表现稳定，跟踪误差低，投资性价比高。 从逐年业绩表现看，近10年来基金获取超额收益的概率达到了100%，年化超额收益率为1.25%；基金跟踪误差可控且呈现下降趋势；从超额收益的性价比看，基金的信息比率达到了1.64，属于较优水平。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.深证100指数：创新蓝筹，配置价值显现 1.1.复苏趋势明确，先蓝筹，后成长。 2022年以来，疫情防控叠加地缘政治、国际关系等因素，国内经济承压、市场也随之波折。随着2022年12月7日疫情防控“新十条”的超预期发布，未来疫情防控对经济约束将大幅降低。12月15日中央经济工作会议的召开，再次确立了扩内需、稳经济的主基调，并强调“大力提振市场信心”，使得复苏趋势更为明确。尽管短期看复苏的具体路径尚不明朗，但中长期经济复苏的不确定性逐渐下降。市场普遍对2023年一季度更为谨慎，对二季度开启弱修复相对乐观。在市场节奏上，我们判断2023年会先蓝筹后成长，修复弹性空间更大的复苏龙头和新兴资产会先后受益。 1.1.1.扩大内需，重估优势复苏资产 在12月15日举行的中央经济工作会议将“着力扩大国内需求”列为2023年的首要任务，强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置。在全球经济放缓，需求下行以及大国博弈形成逆全球化的背景下，扩大内需将为我国2023年经济发展提供重要动力。在消费端的提法上，会议强调了“增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景”、“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”等。另外会议在针对地产行业的表述上，也是“房地产市场平稳发展”居前，“房住不炒”靠后，充分体现了今年以来房地产政策逐渐转向的趋势。结合《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》来看，在2023年经济复苏前期，食品饮料、服务、汽车以及地产后周期相关的家电、建材等行业均可期待有更好的表现。 此外，我们回顾二十大报告定调“中国式现代化”，以及易会满主席在11月21日提出的“中国特色估值体系”，反映出中国资本市场以及上市企业的运行特征的本质是对“中国优势资产”进行重估。受益于此，具备中国特色的央国企有望迎来发展布局新热潮。 1.1.2.发展和安全并举，战略性新兴产业长期确定强 坚持高质量发展为主线是中央经济工作会议在产业和科技政策部分的重点表述。未来政策将强调发展和安全并举，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，科技自立自强。在具体任务安排中，会议提及的前沿技术包括新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等。以上领域将在经济企稳后有望持续获得长期支持，相关行业如新能源汽车、创新药、计算机等都将长期受益。 1.2.行业分布：偏重科技制造和消费 深证100指数发布于2003年1月，选取深交所市值大流动性好的100个股票构成，发布的初衷是为了表彰深市优质资产，同时服务市场的投资需求，汇聚了深市典型的成长性龙头的企业。深证100指数经过20年的发展，总市值由发布时的4400亿元增至目前将近13万亿元，增长了将近30倍。 图1：深证100指数成分股市值增长迅猛 深证100指数的行业结构变化也反映了中国经济转型升级。在2013年以前，原材料行业一直是深证100的第一大权重行业；随后在2016年到2021年，信息技术相关行业的权重又迅速提升；在2018年以后，新能源汽车等中国高端制造业迅速崛起，相应的深证100指数当中工业行业的权重占比在2019年起持续攀升，与国家重点战略方向高度契合。 图2：深证100指数部分行业历年占比变化体现了经济转型升级 深证100指数主要布局新能源、科技等制造板块，以及医药、食品饮料、家电等消费板块。对比跨沪深市场的蓝筹指数沪深300，深证100指数更加偏重科技制造。 深证100指数具备蓝筹和创新成长属性，受益于产业政策催化与消费板块复苏，具备配置价值。如前文所述，深证100指数的行业结构与二十大报告提出的产业政策导向相契合，与中央经济工作会议的定调相符。 产业政策催化使得电子、机械、计算机、电力设备及新能源等行业中长期更为确定；防疫优化和扩大内需战略决策对食品饮料、家电、汽车等行业也会有明显带动，指数在消费相关领域的布局比例达到了36.93%，有望受益。 图3：深证100指数与沪深300指数成分股的行业分布对比 表1深证100指数前20大重仓成分股详情 具体样本股中，战略新兴产业的占比高达73%，有24个企业为国家级专精特新企业。新一代信息技术占比20%，新能源汽车占18%。在先进制造、数字经济、绿色低碳这三大领域的权重也高达70%。 此外，深证100指数作为大型龙头企业的集合，包含了15家中央国有大型企业，13家地方国有大型企业。在重估的优质资产的政策背景下，行业国企龙头也将率先受益。 图4：深证100指数成分股公司属性分布 1.3.深证100ETF期权上市进一步提升指数产品成交活跃度 2022年12月12日，深证100指数ETF期权作为境内第一支面向创新蓝筹股票的期权品种在深交所正式上市。深证100ETF期权也是在继沪深300ETF期权、中证500ETF期权、创业板ETF期权之后深交所上市的第四只ETF期权产品。深证100ETF期权产品与已上市期权品种形成互补，有利于进一步满足ETF配置需求，也对做大指数现货产品规模、提升指数产品成交活跃度具有积极的作用。 深证100ETF期权的推出也会为投资者带来更多的投资机会，丰富各类投资策略，有利于增加指数运行的平稳性，降低指数的波动性，提升投资者的投资获得感。 2.深证100指数投资特征 2.1.聚焦创新型、成长型的龙头公司 深证100指数聚焦于深圳市场上市的创新型、成长型龙头公司。截至2022年12月16日，深证100指数的平均市值为1336.39亿元，与挑选沪深市场龙头公司的沪深300持平。从指数的市值分布上看，2000亿元以上企业的市值占比达到了46.84%，而1000亿元以下企业的市值占比仅为4.48%，指数龙头属性鲜明。从指数的行业分布上可以看到，具备创新、成长属性的电力设备及新能源、电子、医药等行业占据了指数行业权重的前三名，合计达到了39.34%。除此之外，家电、汽车等制造行业占比也较高。 图5：主流宽基指数平均市值对比 图6：深证100指数的市值分布 2.2.精选盈利增速快、质量高的个股 相比于其他主流宽基指数，深证100指数更注重考察样本股的盈利能力与盈利质量。从指数编制的选样方法上看，深证100指数不仅按照流动性和市值对样本空间进行筛选，还加入了对行业代表性及盈利能力的择优。 表2：指数编制方法对比 对比其他主流宽基指数，深证100指数的收入增速、盈利增速长期更优。 从2023年预测值来看，深证100指数预计收入增速为19.36%，而沪深300、中证500仅为10.10%、-2.81%；深证100指数的预计盈利增速为29.07%，大幅优于沪深300、中证500。 图7：深证100指数与其他宽基指数的收入增速、盈利增速对比 从盈利质量上看，深证100指数具有更优的资产质量和估值匹配度。从2023年的预测数据看，深证100指数的净资产收益率达到19%以上，显著优于其他可比指数，同时，深证100的预测PE估值为15.91，处于合理的区间范围。 图8：深证100指数的盈利质量更优 深证100指数的分红水平呈逐年上升趋势，且占深市整体的比值维持在40%以上。分红水平直观地反映出公司的财务情况，红利水平高的公司通常具有更稳健的经营状况与盈利能力。逐年递增的分红水平反映出深证100指数成分股盈利能力优、现金流充足的特征。 图9：深证100指数的分红水平 2.3.风格特征：偏向大盘成长 深证100指数偏向大盘成长风格，兼具盈利属性。从风格归因结果看，深证100指数在市值、成长与盈利因子上的暴露度较大。对比可比指数，深证100的市值因子暴露与沪深300接近，成长因子暴露与中证500指数接近，而盈利因子显著更优，体现出深证100指数的大盘成长特征与高盈利属性。 图10：深证100指数市值、成长因子暴露突出 2.4.长期业绩优势明显，成长风格中表现更佳 深证100指数具备长期业绩优势。从近10年的业绩表现来看，深证100指数的年化收益为6.84%，显著优于可比指数；从收益的性价比看，深证100的夏普比率、卡玛比率均更优，证明指数的风险可控。 图11：深证100指数具备长期业绩优势 表3：深证100指数具备长期业绩优势 深证100指数在成长风格占优的行情下，表现更佳。通过成长、价值的相对强弱指标与情景分析，考察深证100指数的业绩表现：1）市场偏向成长风格时，深证100指数的表现显著优于上证50、沪深300指数；2）市场处于上涨或震荡区间时，深证100弹性较可比指数更佳。 表4：深证100指数在成长风格占优的行情下表现更优 深证100指数成分股主要是创新属性与蓝筹属性兼备的龙头上市公司，其优秀基因决定了业绩的稳定性。深证100指数和深证100ETF与市场中股票型基金相比，不仅不落下风，甚至在部分年份排名前列。 表5：深证100ETF收益分位数及排名 表6：深证100指数收益分位数及排名 3.深证100指数基金优选 3.1.挂钩深证100指数的产品 目前，共有14只产品（若基金有多重份额类型，比如A类份额、C类份额，本文选择A类份额作为唯一的代表）挂钩深证100指数，其中，ETF产品6只，ETF联接产品3只，指数基金2只，LOF基金2只，指数增强基金1只。14只产品中，易方达深证100ETF规模最大，为64.65亿元。 表7：深证100指数的产品布局情况 3.2.易方达深证100ETF：兼具流动性与投资性价比的选择 易方达深证100ETF（159901）是跟踪深证100指数的ETF产品，于2006年3月24日成