电子制药医疗室内几净，美埃引领空气净化

多维布局空气洁净设备，产品覆盖广泛应用高端：美埃科技成立于2001年，专精于空气洁净设备，于2022年11月在科创板上市。公司的空气洁净产品种类较多，包括风机单元、过滤器、空气净化设备等，应用范围正从工业逐步扩展到商业和家用领域，业务覆盖中芯国际、英特尔、京东方等头部客户。 深度布局半导体产业，国产浪潮有望乘风破浪：美埃自成立起始就深耕半导体产业，掌握滤料改性、滤芯制作、成品制造等关键技术。晶圆厂和面板厂带来了大量空气洁净设备需求，2019年市场规模达94.5亿元，2025年预计达150亿元。公司的过滤器可维持14纳米芯片生产所需的无尘环境；高端产品的性能已达到国际最高等级的洁净标准，可满足ArFi光刻机工作所需的环境要求。 空气净化设备保生物安全，制药医疗市场前景广阔：我国医疗净化系统市场规模330亿元。新冠疫情防控对空气净化、消毒防疫提出了更高的要求，医疗系统需要更多空气净化设备。对疫苗和药物需求，带动国内外医药生物产业加速发展。展望常态化防控的未来，疫苗和相关药物的研发、生产、更新换代会持续，生物医药企业对空气净化设备的需求会继续攀升。此外，家庭和办公场所的净化设备需求也有望提升。 过滤器更换有望贡献长期稳定收益：美埃风机过滤单元内置或搭配的过滤器有一定的使用寿命，需要定期进行更换。随着公司产品的市场存量不断扩大，用于更换的过滤器的需求规模将继续上升。通过销售新过滤器给原有客户进行更换，公司将获得长期持续营收，并进一步提升盈利能力。 投资建议与盈利预测：我们预计公司2022-2024年实现营业收入13.26/15.44/18.20亿元，归母净利润1.55/1.90/2.22亿元。对应PE分别为25.81/21.00/17.96倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：半导体扩产规模不及预期，净化设备需求放缓；生物医药企业扩产规模不及预期，净化设备需求放缓；空气净化领域竞争加剧。 1公司简介：专注空气净化类产品 1.1基本概况：空气净化产品研发、制造及服务20余年 美埃(中国)环境科技股份有限公司隶属于美埃集团，注册品牌为“MayAir”。公司致力于推动空气净化产业发展，提升全球空气质量。 公司拥有20余年的空气净化产品研发、制造及服务经验，是国内空气过滤器和空气净化设备的重要供应商。公司立足于中国市场，将工业级超洁净技术应用到商用和民用领域。从进气到排气，从过滤单元配套到整机设备到系统集成，不断提升自主研发的力度，持续开发新技术和新产品，以满足不断增长的空气洁净产品需求。 新冠肺炎疫情爆发后，公司大力推进医用空气净化设备的研发、生产及销售业务。 公司也逐步研发大气环境治理方面的技术，积极开拓工业除尘除油雾、VOCs治理市场。 图1.公司发展历程 1.2管理层及股东情况 公司的控股股东为美埃国际，持有公司65,487,559股股份，持股比例为64.97%。 美埃国际的唯一股东为美埃集团，美埃集团的唯一股东为宝利金瑞，宝利金瑞的控股股东为T&U，T&U系蒋立100%持股的公司。因此，蒋立通过T&U、宝利金瑞、美埃集团三家控股公司间接控制美埃国际，并最终实际控制公司。 蒋立，天津商学院制冷专业学士学位，中欧国际商业学院EMBA。1986年至1988年，任南京糖果冷食厂工程师。1989年至1991年，任海南可口可乐主管工程师。 1991年至1995年，任海南宝利工程公司总经理。1995年至1999年，任海南天加空调设备有限公司创始人兼总经理。1999年至2012年，任南京天加创始人兼董事总经理。2013年至2017年，任南京天加董事长。2017年至今，任南京天加董事长。2019年7月至2020年3月，任美埃有限董事。2020年3月至今，任美埃科技董事长。 图2.美埃科技股权结构 1.3主营业务基本情况 美埃科技公司主要从事空气净化产品、大气环境治理产品的研发、生产和销售。 公司的产品主要包括风机过滤单元、高效过滤器、初中效过滤器、化学过滤器、静电过滤器、空气净化器、工业除尘除油雾设备等，主要产品均达到国内外空气洁净相关质量标准要求，并通过了3C、UL、FM、AHAM、CE等国家和地区的认证。 图3.美埃科技各类产品收入结构（单位：万元） 图4.美埃科技生产多种空气净化设备 公司拥有位于南京、天津、中山、成都、无锡及马来西亚的六个工厂，生产厂房面积超过4万平米。美埃科技为国内洁净室设备的较大的供应商之一，风机过滤单元及空气过滤器等核心产品产能较为充足。美埃科技通过各大工厂及服务网点的布局，可确保产品及时供应全国大部分区域。同时，公司在马来西亚设立海外总部，开展海外市场布局。 图5.美埃科技工厂分布情况 1.3.1公司营业收入持续增长，盈利能力较强 公司营业收入持续增长，盈利能力较强。公司2018年度、2019年度、2020年度、2021年度营业收入分为6.40亿元、7.92亿元、9.03亿元、11.50亿元，同比增长56.85%、23.85%、13.94%、27.33%。2019年至2021年年均复合增长率为20.45%。 2022年前三季度营业收入为8.38亿元，较上年同期同比增长9.44%。公司2018年度、2019年度、2020年度、2021年度归母净利润分别为0.35亿元、0.71亿元、0.83亿元和1.08亿元，同比增长53.31%、102.89%、16.05%和30.85%。2019年-2021年年均复合增长率为23.23%。2022年前三季度归母净利润为0.86亿元，较上年同期同比增长38.09%。 图6.美埃科技营业收入情况（万元） 图7.美埃科技盈利情况（万元） 美埃科技的业务主要由空气净化（半导体、电子电器、生物医药、其他）、室内空气优化、大气污染治理等几个部分组成。其中，美埃科技深耕的半导体、电子电器领域长期贡献约70%的整体营收。近年来，随着公司在医药等行业的业务拓展，美埃科技营收来源实现了一定程度的多元化，但是仍较大程度依赖电子半导体行业。 图8.美埃科技收入结构 1.3.2公司主营业务毛利率存在波动 公司主营业务毛利主要来源于过滤器产品、风机过滤单元、空气净化设备等产品的销售。其中，过滤器产品是公司主营业务毛利的主要贡献来源，毛利占比均在59%以上；风机过滤单元是公司主营业务毛利的重要组成部分，毛利占比均在23%以上；其他产品销售毛利较低，占公司主营业务毛利较小。 表1.公司分业务毛利情况（万元） 2019年至2021年，公司主营业务毛利率分别为31.03%、28.34%和26.91%，毛利率存在波动主要系受到过滤器产品和风机过滤单元销售占比及其毛利率变化的影响。 2020年，公司过滤器毛利率为38.02%，较2019年上升0.36%；风机过滤单元毛利率为18.51%，较2019年下降4.74%。2021年，公司过滤器毛利率为37.19%，较2019年下降0.83%；风机过滤单元毛利率为16.81%，较2020年下降1.70%。 图9.美埃科技分业毛利率情况 1.3.3公司重视研发投入，研发人员创新能力突出 美埃科技重视技术和产品的研发创新，拥有26个专业实验室，近400台套研发测试仪器，2019-2021年度研发费用分别为2,943万元、2,570万元、4,687万元，占营业收入比分别为3.71%、2.85%、4.08%。2022年前三季度研发费用为3540.64万元，占营业收入比4.22%。截至2022年9月30日，公司有129名研发人员，占员工总数比17.40%。 美埃科技围绕空气净化及大气环境治理相关技术，不断拓展产品的应用领域并改进自身的生产技术。公司已取得106项专利技术，其中包含18项发明专利。 表2.美埃科技设立实验室用于研发 公司投入近2,000平方米的研发测试空间，拥有超过二十个专业研发实验室；公司测试中心获得了CNAS认证，可对风机过滤单元、过滤器产品等设备的关键性能参数进行检测并签发检测或认证报告。 图10.美埃科技研发费用情况（万元） 2电子与医药产业扩张，洁净设备市场广阔 2.1洁净室环境要求严格，空气净化技术壁垒高 图11.洁净室技术的发展流程 高端制造技术的发展，不断对生产环境提出更高的要求，美埃科技所在的空气洁净行业共经历了5个发展阶段。第一阶段是1950年代，用于满足美国军工生产的需要；第二阶段出现了层流技术和百级洁净室，用于满足苏联和美国航天事业中的精密机器和电子仪器的生产；第三阶段是1970年代，随着集成电路进入高速发展期，洁净技术进一步优化；第四阶段是1980年代，大规模和超大规模集成电路出现，对洁净室的技术要求的进一步提高；第五阶段则是从1990年代开始到现在，半导体生产、生物制药、精密仪器、食品工业对洁净技术的要求进一步提高。洁净室已分化为工业、生物两种洁净室，分别运用于不同领域，其技术也存在一定差异。 图12.半导体工业洁净室内部 图13.制药产线所用的生物洁净室 工业洁净室以微粒为主要控制对象，主要应用在电子工业、精密仪器、航空航天及其他高端制造业领域。生物洁净室以悬浮微粒和微生物为主要控制对象，主要应用在生命科学、食品药品、医疗系统等领域，对于病毒、细菌等生物污染物，有着更严格的控制标准。 半导体在制造过程中，易受灰尘粒子、金属离子等外来物的影响，从而导致表面结构、电子特性等被破坏。集成电路生产几乎所有的环节，从单晶硅片制造、到IC制造及封装，都需要在洁净室中完成，且对于洁净度的要求非常高。随着工艺的不断进步，芯片生产对无尘室的空气洁净度要求愈加苛刻。 图14.洁净室的中完成的芯片制造步骤 为了维持洁净室的洁净度，半导体洁净厂房通常采用垂直单向流的方式，通过推出作用将室内污染的空气排至室外，从而达到净化室内空气的目的。洁净室空气净化一般分为三个阶段。 第一阶段，通过空调箱中的预过滤器、初中效过滤器、高效过滤器、化学过滤器，对室外进入的空气进行多级过滤，逐级去除杂物、漂浮物及直径0.3μm以上颗粒物及大气中的化学污染物； 第二阶段，通过风机过滤单元并经过其内置（或搭配）的高效、超高效过滤器、化学过滤器（工艺需要时）的过滤，向洁净室内部推送稳定的洁净空气层流，对洁净室的空气进行净化并达到极高的洁净度标准； 第三阶段，将洁净室的回风通过高架地板及送风管道（或回风夹道），重新送至风机过滤单元，经高效、超高效过滤器、化学过滤器过滤后，再送入洁净室重复使用。 图15.洁净室运行结构图 外部空气经过多级别空气过滤器（编号1至4）逐级过滤后进入洁净室的内部循环系统。此后通过风机过滤单元搭配高效／超高效过滤器和选配的化学过滤器（编号5、6、7）将洁净的空气以稳定的层流送至洁净室内部，通过风机过滤单元的不间断运转维持工作区域稳定的洁净度。在特定的设备或更高洁净度要求的工作区域，通过净化棚搭配设备专用的过滤器（编号8、9）在洁净室内部对空气进一步净化，达到局部更高级别的洁净度。 图16.气态分子污染物的种类 气态分子是空气净化设备过滤的重点对象。如今在半导体生产中，气态分子污染物（AMC）已逐步取代颗粒污染物而成为影响芯片良率的关键因素。气态分子污染物存在多种类型：酸性气体（MA）因具有腐蚀性，会侵蚀晶圆上的金属薄膜，导致凹坑、线条开路、短路、漏电等；碱性气体（MB）氨气会影响导致光刻图形，导致光刻胶线条顶部呈T型（T—topping）；可凝结有机气体（MC）容易粘附到硅片表面，形成薄膜和表面分子沾污（SMC），进而在光刻胶层、溅射层、PVD层或CVD层形成夹层结构；另外含硅、磷、硼等的挥发性的VOC如硅氧烷、有机磷酸酯等若被吸附并牢牢粘附到硅片、光刻机透镜或光刻版表面，就会很难去除，形成难溶化合物（refractory compound）；掺杂性气体（MD）如有机磷酸盐被吸附到硅片表面，受热后会分解成无机磷化物，变成掺杂剂，造成不希望发生的n型掺杂，导致电压漂移等问题。 图17.AMC导致的铜金属连接缺陷 图18.光刻胶T型缺陷