复苏趋势不改，积极布局铜、铝板块

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3828.22,周跌3.19%。有色金属指数收报4556.30,周跌4.80%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)；涨幅后三名：磁性材料(-5.88%)、铝(-6.19%)、非金属新材料(-9.37%)。 贵金属：继12月美联储FOMC会议如期宣布加息50BP后，市场进入消息真空期，本周美元指数与美债收益率均延续震荡走势，黄金价格同步震荡运行。 短期黄金向上的驱动有限，中期我们维持对黄金估值修复的看法，美联储加息见顶，但服务业通胀粘性大，美国经济基本面压力增加，中期长端美债实际收益率和美元向下仍有空间，利于黄金价格中枢抬升。产量增长弹性大的企业将受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：市场对美联储加息见顶的交易已经较充分，国内短期在疫情冲击下，市场风险偏好不高。金属基本面来看，铜锌矿端宽松、冶炼端供应恢复较慢，电解铝供应稳定、利润水平低，全球金属低库存的现状维持。短期市场情绪偏弱，但低库存背景下金属价格回落空间有限，价格整体预计震荡运行为主。关注低能源成本铝企业及下游细分行业龙头企业，主要标的神火股份、鼎胜新材、明泰铝业、南山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：2022年11月我国镍生铁产量3.72万吨，环比+6.13%；11月三元电池产量24.2GWH，环比-0.2%。成本利润：截止12月23日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：11月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.3、2.4万吨，环比+6.5%、-2.4%，11月三元电池产量24.2GWH，环比-0.2%，磷酸铁锂电池产量39.1GWH，环比+1.4%，四季度月随着供应缩，供需将持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：我们判断四季度受成本和供需偏紧支撑，锂盐价格有望继续保持强势，长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的融捷股份、西藏矿业。 3）稀土、磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，预估11月我国新能源乘用车零售60万辆，环比+8.2%；11月我国光伏新增装机7.47GW，环比+32.4%； 11月我国风电新增装机1.4GW，环比-27.4%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。 *关于钨钼、取向硅钢、钴行业观点请参照正文相关内容。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3828.22,周跌3.19%。有色金属指数收报4556.30,周跌4.80%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：传媒(-0.61%)、休闲服务(-0.76%)、食品饮料(-1.07%)； 涨幅后三名：建筑装饰(-5.84%)、电子(-5.86%)、电气设备(-6.03%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、钨(-2. 14% )、稀土(-3.70%)；涨幅后三名：磁性材料(-5.88%)、铝(-6.19%)、非金属新材料(-9.37%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：福达合金(+5.31%)、西藏珠峰(+2.50%)、*ST园城(+0.70% )、*ST金泰(+0.00%)、铜陵有色(+0.00%)；涨幅后五：云铝股份(-10.07% )、安泰科技(-10.25% )、银泰黄金(-10.28%)、石英股份(-12.68%)、ST荣华(-14.18%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：短期金价延续震荡运行 贵金属价格方面,上期所金价收盘409.0元/克，周涨1.32%；COMEX期金收盘价1804.2美元/盎司，周涨0.22%；上期所银价收盘5291元/千克，周涨1.57%；COMEX期银收盘价23.9美元/盎司，周涨2.54%；NYMEX钯收盘价1732.0美元/盎司，周涨1.49%；NYMEX铂收盘价1029.6美元/盎司，周涨2.96%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周黄金价格维持震荡。继12月美联储FOMC会议如期宣布加息50BP后，市场进入消息真空期，本周美元指数与美债收益率均延续震荡走势，黄金价格同步震荡运行。短期黄金向上的驱动有限，中期我们维持对黄金估值修复的看法，美联储加息见顶，但服务业通胀粘性大，美国经济基本面压力增加，中期长端美债实际收益率和美元向下仍有空间，利于黄金价格中枢抬升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：库存延续低位，价格整体震荡运行 LME铜收盘价8346美元/吨，周涨1.38%；长江有色市场铜均价66160元/吨，周涨0.52%； LME铝收盘价2362美元/吨，周涨0.34%；长江有色市场铝均价18790元/吨，周跌0.27%； LME铅收盘价2277美元/吨，周涨5.61%；长江有色市场铅均价15750元/吨，周涨1.61%； LME锌收盘价3008美元/吨，周跌3.81%；长江有色市场锌均价23540元/吨，周跌3.84%； LME锡收盘价23925美元/吨，周涨0.74%；LME镍收盘价28650美元/吨，周跌0.69%； 长江有色市场镍均价229250元/吨，周涨2.69%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价震荡运行。从铜价影响因素来看：1）市场对美联储加息见顶的交易已经较充分，国内短期在疫情冲击下，市场风险偏好不高。2）铜供给增速维持偏低，11月国内精炼铜产量为90.0万吨，1-11月累计生产941.2万吨，同比上年增加3.4%。3）海外及国内精炼铜库存同步下降（LME铜8.1万吨，Comex铜3.5万吨，国内12.6万吨），全球库存总量仍处于历史低位。短期市场情绪回落，铜有震荡回调风险，但低库存背景下预计回落幅度有限。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周内外盘铝价均延续震荡运行。铝价影响因素来看：1）市场对美联储加息见顶的交易已经较充分，国内短期在疫情冲击下，市场风险偏好不高。2）11月国内电解铝产量333. 5万吨，1-11月国内累计生产电解铝3664万吨，同比增加3.7%。3）国内铝棒+铝锭库存约53.8万吨，LME库存总量为46.7万吨，全球库存总量维持历史低位。4）12月预焙阳极价格回落，氧化铝价格小幅回升，电解铝成本变动不大，利润跟随铝价波动。短期宏观面情绪回落，但铝基本面仍然稳健且利润水平偏低，预计价格震荡运行为主。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周内外盘锌价小幅震荡下行。锌价影响因素来看：1）市场对美联储加息见顶的交易已经较充分，国内短期在疫情冲击下，市场风险偏好不高。2）精炼锌供应恢复持续不及预期，11月精炼锌产量预期下调至51.9万吨，1-11月预计累计产量为544.7万吨，同比下降2.3%；3）国内外锌锭库存维持低位，国内社会库存总量5.6万吨，LME库存总量为3.6万吨。短期宏观面情绪回落，但低库存对价格仍有支撑，锌价预计弱震荡运行。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：四季度锂供需依旧偏紧，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格55.2万元/吨，周持平；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格55万元/吨，周下降1.43%；金属锂价格295万元/吨，周持平；四氧化三钴价格20.2万元/吨，周下降4.28%；硫酸镍价格44600元/吨，周持平； 硫酸钴(21%)价格52000元/吨，周下降5.45%；硫酸钴(20.5%)价格50000元/吨，周下降4.76%；磷酸铁锂价格16.9万元/吨，周下降1.74%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为54300吨，环比上周上涨0.81%；上期所镍库存为2459吨，环比上周下降23.35%；镍矿指数为1299.75，环比上周下降4.10%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，10月我国镍生铁进口量53.7万实物吨，折合约7.85吨镍，环比-16.9%。11月国内镍生铁产量约3.72万吨，环比+6.13%。传统需求不锈钢利润好转，11月我国不锈钢产量287.5万吨，环比+6.67%；新能源需求环比持续增加，11月我国动力电池产量63.4GWH,环比+0.9%，其中三元电池产量24.2GWH，环比-0.2%，整体11月镍供应曲线斜率小于需求曲线斜率。 库存端）：截止12月23日，LME+上期所镍库存为54300吨，环比+0.81%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止12月23日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。 价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，镍价短期维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为6621.18，环比上周下降3.77%。 本周电池级碳酸锂价格55.0万元/吨，周下降1.43%。供需端）：11月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.3、2.4万吨，环比+6.5%、-2.4%，11月我国动力电池产量63.4GWH,环比+0.9%，其中三元电池产量24.2GWH，环比-0.2%，磷酸铁锂电池产量39.1GWH，环比+1.4%，整体11月锂盐供需偏紧边际缓解，氢氧化锂供应增速更快。据乘联会，11月我国新能源乘用车零售量59.8万辆，同比+58.2%，环比+7.8%，进入冬季，青海、西藏等地气温下降，产能预计将受到影响，叠加海外锂矿供应偏紧，四季度锂盐供需仍将持续偏紧。 库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且四季度将面临去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：Pilbara第11次锂精矿拍卖价格7800美元/吨（FOB,5.5%），换算为8509美元/吨（CIF，6%），折算碳酸锂生产成本57.7万元/吨，外购锂矿生产锂盐单吨盈利接近亏损，锂盐成本支撑强劲，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，整车厂对碳酸锂价格容忍度还在。结论）：我们判断四季度受成本支撑和供需偏紧影响，锂盐价格有望继续保持强势，长期看，新能源汽车销量及动力电池装机量环比增速放缓，锂矿推迟供应量集中释放，锂盐成本有望逐步下移，锂盐价格将缓慢回落。 **斯诺威锂矿拍卖： 12月1日13时，斯诺威矿业第四轮拍卖正式开启。不同于前几轮拍卖，竞买人你来我往多次竞价，本次竞拍仅有2人参与，报价3次。16时4分，竞买号“F2782”的竞