设备&服务双引擎，多元布局向前进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 苏试试验(300416.SZ) 2022年12月23日 买入（首次） 所属行业：机械 当前价格(元)：27.56 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 研究助理 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -15.33 -15.62 -4.83 相对涨幅(%) -16.89 -17.90 -3.77 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 苏试试验（300416.SZ）：设备&服务双引擎，多元布局向前进 投资要点  公司是技术基础深厚的环境与可靠性试验专家，业绩实现多年稳定增长，业务范围不断拓展。公司始建于1956年，前身是苏州实验仪器总厂，具有深厚的设备制造基础，自主研发的多项设备填补国内空白，具有行业领先地位。目前公司形成了设备制造+环试服务两大业务板块，下游客户涵盖国防军工、航空航天、船舶汽车等多个领域。近年来，公司通过并购，不断拓展业务范围：收购重庆四达，进入气候试验设备领域；收购上海宜特，实现检测范围拓宽至电子元器件乃至材料级别。2017-2021年，公司营收从4.91 亿增长至15.02亿，复合增长率为32.25%。毛利率和归母净利率随着高毛利业务占比提升不断改善，2020-2022Q3公司毛利率由44.33%上升至46.41%，归母净利率由10.42%上升至14.19%，由于环试服务占比的不断提升，2021年-2022Q3，归母净利润增速超过营收增速。  打造“设备+服务”双引擎，民营第三方检测机构重要性凸显。依托于多年试验设备制造的扎实基础，公司积极向环试服务行业拓展，此块业务收入于2020年超过设备业务，公司所属行业也由“仪器仪表制造业”（C40）变更为“专业技术服务业”。我们认为公司业务重心的改变更有助于长期增长：（1）第三方检测机构更具独立性、公正性和规模效应，是未来实验室领域的重要发展方向；（2）检验检测行业市场化程度加深，行业集中化趋势凸显，头部民营机构迎来春天：根据国家市场监督管理总局数据，我国检验检测行业民营企业占比由2013年的26.62%提升为2021年的59.15%，重要性不言而喻，而从市场集中度看，规模以上检测机构以13.52%的数量占比占据了行业78.93%的营收，检验业务齐全、技术基础扎实以及实验室网络布局完善的头部民营机构有望更快提升市场份额。  前瞻性布局集成电路测试领域，收购宜特后已显示良好协同效应。公司2019年收购上海宜特，正式进入集成电路第三方检测服务领域。上海宜特拥有高功率老化、SMT验证产线等国内/国际先进的集成电路验证分析试验设备优势，能够实现与公司原有业务协同发展。得益于公司与宜特的业务协同发展效应以及较好的资源整合和成本优化，2020-2021年上海宜特分别实现净利润同比高增106.24%、147.17%。2021年公司出让上海宜特10%的股权用做股权激励，2022年12月公告增资3.8亿元，并引入高管团队和上海宜特员工持股平台事项，彰显公司在集成电路测试领域长期发展的决心。  投资建议：公司是国内领先的环境试验与可靠性试验设备和服务公司，产品下游应用领域广泛且多为新兴高成长性行业，随着我国对科研投入的持续加强，下游领域的需求增加有望带动环试服务与设备行业规模扩大。公司作为行业龙头，具有深厚技术基础和行业优势，并且不断扩大业务范围和实验室网络，未来成长性较高。我们预计公司2022-2024年分别实现销售收入为18.76/24.28/30.75亿元，同比增加24.9%、29.45%、26.65%。实现归母净利润为2.6/3.64/4.81亿元，同比增长36.66%/40.33%/32.08%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。  风险提示：宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧风险，新建项目拓展不及预期风险。 -43%-29%-14%0%14%29%43%57%2021-122022-042022-082022-12苏试试验沪深300 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ） 2 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 369.97 流通A股(百万股)： 367.42 52周内股价区间(元)： 18.35-35.54 总市值(百万元)： 10,196.25 总资产(百万元)： 3,978.85 每股净资产(元)： 4.92 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,185 1,502 1,876 2,428 3,075 (+/-)YOY(%) 50.3% 26.7% 24.9% 29.5% 26.6% 净利润(百万元) 123 190 260 364 481 (+/-)YOY(%) 41.4% 54.0% 36.7% 40.3% 32.1% 全面摊薄EPS(元) 0.47 0.72 0.70 0.99 1.30 毛利率(%) 44.3% 46.1% 46.1% 47.1% 47.7% 净资产收益率(%) 12.1% 11.1% 12.6% 15.0% 16.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ） 3 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 深耕试验设备领域六十余载，业务拓展焕发生机 ........................................................ 6 1.1. 公司是环境与可靠性试验领域领军者 .................................................................. 6 1.2. 业绩实现多年稳健增长，试验服务占比不断加大 ................................................ 7 2. 振动设备专家到综合设备龙头，行业地位不断提高 ..................................................... 9 2.1. 环境与可靠性试验对产品性能测试至关重要 ....................................................... 9 2.2. 环试设备市场空间不断扩大，具备较高技术壁垒 .............................................. 10 2.3. 公司深耕环试设备多年，由点到面推动设备业务高端化发展 ............................ 11 3. 成功实现设备到服务领域拓展，两大业务相辅相成 ................................................... 15 3.1. 检测行业快速发展，民营机构重要性日渐凸显 ................................................. 15 3.2. 环试服务对提高产品性能意义重大.................................................................... 16 3.3. 依托多年设备基础，公司打造“设备+服务”双轮驱动战略 .................................. 16 4. 服务网络布局全国，产能扩张有望带来规模效应 ...................................................... 18 4.1. 复盘国际龙头发展历程，多元化发展+广泛地域布局是必经之路 ...................... 18 4.1.1. 国际检测龙头业务特点：实验室和业务领域涉及广泛 .............................. 18 4.1.2. 我国检测行业仍以服务本省范围的小微企业为主，需进一步提升品牌知名度 ......................................................................................................................... 19 4.2. 全国化网络布局进行时，产能扩充放量可期 ..................................................... 20 5. 积极外延并购，拓展产业链至集成电路领域 ............................................................. 22 5.1. 公司通过收购上海宜特进入集成电路检测服务领域 .......................................... 22 5.2. 集成电路行业规模扩大有望带动测试业务不断增长 .......................................... 25 6. 盈利预测与估值 ......................................................................................................... 26 6.1. 盈利预测 ........................................................................................................... 26 6.2. 可比公司估值 .................................................................................................... 27 7. 风险提示 .................................................................................................................... 28 图表目录 图1：公司发展历程 ......................................................................................................... 6 图2：公司主营业务结构 ............................................