大圆柱、大铁锂开启动力、储能进阶之路

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亿纬锂能（300014） 证券研究报告 2022年12月24日 投资评级 行业 电力设备/电池 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 86.23元 目标价格 113元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,041.76 流通A股股本(百万股) 1,836.57 A股总市值(百万元) 176,060.90 流通A股市值(百万元) 158,367.70 每股净资产(元) 10.56 资产负债率(%) 66.30 一年内最高/最低(元) 125.88/52.45 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《亿纬锂能-年报点评报告:短期动力盈利承压，长期看好供应链布局+大圆柱》 2022-05-08 2 《亿纬锂能-半年报点评:整体符合预期，软包表现亮眼》 2021-08-31 3 《亿纬锂能-公司深度研究:动力电池——开 启 公 司 下 一 个 十 年 》 2020-12-08 股价走势 大圆柱、大铁锂开启动力、储能进阶之路 当前时间点，二线电池厂为什么要进行差异化竞争？ 从供需看，电动车需求进入增速放缓期+电池产能进入加速释放期（近两年电池厂加足马力扩产+量产能力的快速提升），电池将逐步从供需紧张转为供给过剩。从格局看，龙头宁德在市场份额（22Q1-3全球35%）、技术迭代领先二线，地位强势。 对于亿纬锂能，我们认为公司：1）已经度过了“增收不增利”的阶段，因此除了扩产+盈利改善，也到了企业发展关口去思考【继续做行业的追随者，还是定义者？】。2）“重新定义产品”我们预计或将成为下一阶段各电池企业的必争之路，也是亿纬锂能跻身行业一梯队的敲门砖。 亿纬锂能：开启差异化发展之路 亿纬锂能重视降低电池使用成本，打法在于通过新产品、新工艺降低每Wh成本。动力上推出大圆柱，可实现能量密度350Wh/kg，超级快充9mins，提升制造效率30%。储能上推出大铁锂，超大容量560Ah，能量达1.792KWh，降低总成本10%，循环寿命达1.2万次+。 动力进阶：大圆柱下打方形铁锂体现轻便性，上打方形高镍体现安全性。大圆柱的高能量密度+高制造效率可实现电车低使用成本和轻量化。 ✓ 低成本：随着能量密度的提升，正负极、铜铝箔等单GWh耗用量有望大幅下降，往后看，随着镍价的降低，三元大圆珠高镍wh成本有望接近方形刀片铁锂。 ✓ 轻量化：大圆柱不仅仅局限于700公里+续航的高端车市场，也可做500公里续航市场，高能量密度可带来低电池重量。 储能进阶：大铁锂，从280到560，产品迭代持续领跑行业。 ✓ 280时代战果斐然：今年来，国内外储能需求高增，优质产品280Ah大电芯炙手可热，亿纬280Ah电池全面领先：1）布局早：2018年就已具备280Ah电芯生产能力；2）产品优：亿纬LF280K储能电芯获得了UL9540A测试报告，助力其全面开拓欧美市场；3）扩产快：近期刚投产10GWh产能，众多头部企业抢先预订。 ✓ 率先开启560时代：2022年10月20日，亿纬锂能发布了全新一代储能电池LF560K，采用超大电池CTT技术，使得系统集成极致简洁，可实现电芯及系统层级的成本双降，预计24Q2开启全球交付，2025年产能规模达100GWh。 我们预计公司22-24年实现营业收入360、730、1014亿元（上次343、564、864亿元，上调系碳酸锂涨价超预期+储能放量超预期），实现归母净利润34、66、100亿元（上次28、57、105亿元，上调明年利润预测系储能放量超预期）。考虑亿纬锂能在动力储能的差异化竞争优势，从追随者逐步开始成为引领者，给予公司23年35XPE，目标价113元，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期、电动车销量不及预期、电池业务盈利改善不及预期、原材料价格波动风险，测算存在一定主观性，仅供参考 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,161.81 16,899.80 36,033.56 73,001.73 101,351.66 增长率(%) 27.30 107.06 113.22 102.59 38.83 EBITDA(百万元) 3,218.39 5,229.67 5,740.81 10,425.93 15,949.84 归属母公司净利润(百万元) 1,652.03 2,905.79 3,397.88 6,567.09 10,004.05 增长率(%) 8.54 75.89 16.93 93.27 52.34 EPS(元/股) 0.81 1.42 1.66 3.22 4.90 市盈率(P/E) 107.15 60.92 52.10 26.96 17.69 市净率(P/B) 12.31 9.87 5.87 4.88 3.87 市销率(P/S) 21.69 10.47 4.91 2.42 1.75 EV/EBITDA 47.06 42.84 30.24 16.35 11.04 资料来源：wind，天风证券研究所 -56%-48%-40%-32%-24%-16%-8%0%2021-122022-042022-082022-12亿纬锂能创业板指 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 当前时点二线电池厂为什么要做差异化？ .............................................................................. 3 1.1. 电池供需紧张逐渐缓解，甚至到24/25年出现过剩 ......................................................... 3 1.2. 龙头强势+供需紧张不再，二线突围之路在于差异化竞争 ............................................. 4 2. 亿纬锂能：开启差异化发展之路 ............................................................................................... 4 2.1. 动力进阶：大圆柱下打方形铁锂体现轻便性，上打方形高镍体现安全性 ............... 5 2.2. 储能进阶：大铁锂，从280到560，产品迭代持续领跑行业 ....................................... 6 3. 盈利预测与估值 ............................................................................................................................ 8 3.1. 盈利预测 ............................................................................................................................................ 8 3.2. 估值 ...................................................................................................................................................... 9 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 9 图表目录 图1：全球电动车销量（万辆） ................................................................................................................. 3 图2：全球动力电池市场份额（%） .......................................................................................................... 4 图3：国内动力电池市场份额（%） .......................................................................................................... 4 图4：亿纬锂能产品发展思路 ..................................................................................................................... 5 图5：亿纬锂能定增募投项目效益测算 ................................................................................................... 6 图6：亿纬锂能储能新一代产品 ................................................................................................................. 8 图7：亿纬锂能储能客户 ............................................................................................................................... 8 图8：亿纬锂能储能产能布局（GWh）部分产能及投资额为研究员预测，最终以公司公告为准 ....................................................................................................................................................................... 8 图9：亿纬锂能盈利预测（亿元） ............................................................................................................ 9 表1：亿纬锂能46系列大圆柱电池客户验证所处阶段及预计进展 ............................................. 5 表2：亿纬锂能大圆柱产能规划 ................................................................................................................. 6 表3：280Ah储能电芯相关项目 .....................................................................................