产品优势+下游驱动，迈向全厂智能化解决方案

深耕包装机械近20载，已成为智能包装领域引领者：公司是国内工厂级智能包装解决方案的提供商，且产品类别丰富，下游应用广泛，包括但不仅限于液态食品、固态食品、医药、化工、家用电器等领域，长期深耕智能包装领域，定位于中高端市场，客户以中大型品牌为主。公司营收/净利润行稳致远，2011-2021年CAGR分别为16/14%，2022前三季度实现营收21.72亿元，规模增长带来的市场、成本等效应逐步显现，多样化的客户群体和稳定优质的客户资源体现了公司较强的市场影响力，为公司业绩的持续稳定增长奠定了良好基础。 下游细分行业机遇凸显，高端设备进口替代空间广阔：包装是商品进入流通领域的必要条件，而包装设备是实现产品包装的提效、降本主要手段。包装机械需求驱动力主要来自于下游行业存量更新+终端市场消费升级+高端设备进口替代。我们认为未来包装机械下游细分行业机遇将推动包装设备需求向上：首先，白酒行业产业升级，产线智能化改造升级从0到1，经测算需求空间约159亿元；其次，高端包装设备市场仍由外资主导，高速灌装、饮料灌装、常温乳品等领域国产替代逻辑通顺，经测算，2021年公司全球包装机械营收市占率小于1%，而据Freedonia Group,Inc数据，预计至2023年全球包装机械市场规模约为604亿美元，进口替代空间广阔。最后，啤酒等行业存量更新提供了稳定的需求来源。综上，通用属性的打包机进口替代将持续推动设备端的需求。 公司内生外延，横向拓展应用领域，已得到优质客户认可。公司深耕包装设备，通过自研+外延并购不断拓宽产品的下游覆盖面，迈向全厂智能化解决方案，充分受益下游细分行业机遇。其中子公司廊坊百冠，掌握了液体饮料灌装的核心技术，有望与公司协同共进，打造成长新曲线。同时，公司布局白酒行业多年，持续研发乳品、饮料等液态食品的新型无菌、超洁净智能包装生产线及啤酒、饮料高速智能包装生产线，有望实现进口替代。以白酒为例，据各市政府公关资源交易网，天眼查等数据的不完全统计，公司已相继中标泸州老窖、古井贡酒、五粮液多个白酒包装项目近6亿元，随着后续各大酒厂招标的持续进行，公司有望继续中标白酒包装项目，新添增量。 投资建议：公司是包装机械龙头，下游多行业的布局，缓和了设备周期属性，存量更新+消费升级+进口替代将不断推动设备需求。考虑到公司积极推动募投项目产能建设，不断优化产品结构布局，主营业务将向产品附加值更高的液态智能化包装生产线领域扩展，增强企业盈利能力和可持续发展能力。我们预计公司2022-2024年实现营业收入29.82/40.17/48.28亿元 ，归母净利润3.35/3.97/4.96亿元。对应PE分别为23/20/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、原材料大幅波动风险、募投项目不及预期。 盈利预测： 1公司简介：深耕包装机械近20载，行稳致远 1.1基本概况：产品种类多元，智能包装领域引领者 秉承“无人包装、智能系统”理念的包装解决方案提供商。公司自成立以来，深耕行业多年，积累深厚，是国内工厂级智能包装解决方案的提供商。公司产品类别丰富，包装设备及配套包装材料主要应用于液态食品、固态食品、医药、化工、家用电器、3C、造币印钞、仓储物流、建筑材料、造纸印刷、图书出版等众多领域。公司主要的包装设备产品分为标准单机设备及智能包装生产线，包含40余个产品种类、约400多种规格型号的包装设备，形成较为完整的产品体系；公司主要的包装材料为PP捆扎带、PET捆扎带、PE拉伸膜；公司的智能化软件系统产品为“永创智能DMC平台”。 表1.公司产品主要分为包装设备、包装材料、软件系统三类 1.2股权结构：实控人共计持有公司48.34%股份，股权结构稳定 管理层务实高效，股权结构稳定。截至2022年三季报，吕婕女士直接持有公司35.58%的股份，罗邦毅先生除直接持有公司9.26%的股份外，同时还通过康创投资，间接持有公司3.50%的股份。吕婕女士和罗邦毅先生系夫妻关系，二人通过直接和间接方式合计持有公司48.34%的股份，为公司的实际控制人，公司股权结构稳定。 图1.吕婕女士和罗邦毅先生，通过直接和间接方式合计持有48.34%股份 1.3财务情况：近十年来业绩稳步增长，行稳致远 公司营收/净利润稳步增长，10年来CAGR分别为16/14%。1）营收端：从过去10年来看，公司营收从2012年的6.13亿元，增长至2021年的27.07亿元，C AGR+16%。从近3年来看，公司2019-2021年营收分别为18.71/20.2/27.07亿 元，同比增长13.33/7.96/34.01%。2）净利润端：从过去10年来看，公司净利润从2012年的0.78亿元，增长至2021年的2.97亿元，CAGR+14%。公司2020-2021年营收/净利润的提高主要是2021年公司下游牛奶、休闲食品等行业对智能化包装设备需求增加，叠加公司核心产品市场竞争力提高所致。 公司2022年前三季度实现营业收入21.72亿元，同比+9.71%，归母净利润为3.1 3亿元，同比+43.72%，扣非后归母净利润为1.90亿元，同比-9.33%。公司2022年Q3单季度实现收入7.76亿元，同比+4.81%，实现归母净利润1.85亿元，同比+117.57%，实现扣非后归母净利润0.60亿元，同比-24.81%，主要是由于公司参股的山东新巨丰包装材料股份有限公司于2022年9月2日挂牌上市，根据其股票价格调整相应公允价值变动损益。 图2.营收长期维持增长，10年来CAGR为16% 图3.归母净利润始终保持强势，10年来CAGR为14% 毛利率/净利率端：受疫情及宏观经济影响，截至三季报，公司盈利能力放缓，后续修复向上。2017-2021年，公司毛利率和净利率呈现震荡上升的趋势。2022年三季度公司毛利率/扣非归母净利率分别为29.07/7.73%，同比分别-3.48/-3.77 pct，环比下滑-1.22/-1.77pct，主要系因为疫情和宏观经济影响，公司标准单机的销售受到一定影响，导致订单结构发生变化，单机的营收和毛利率拉低了整体的盈利情况，随着公司产品结构持续优化、规模效益逐渐体现，宏观经济逐步回暖，毛利率和净利率有望修复向上。 图4.受单机销售下滑影响，公司盈利能力短期承压 图5.公司费用率管控良好 2包装机械下游众多，高端设备进口替代空间广阔 2.1包装机械：下游众多，空间广阔 包装是商品进入流通领域的必要条件，而包装设备是实现产品包装的提效、降本主要手段。根据新美星招股说明书，包装设备的上游行业主要由钢材、机械元件、电气元器件、塑料颗粒等行业组成，下游行业主要是饮料、酒类、食用油及调味品等行业。在《自动化技术在包装机械中的应用和展望》文中提到，包装自动化是用自动化装置控制管理包装过程，使其按照预先的程序自动进行，是连续化、大型化工业生产过程中的最后一道工序。包装能发挥保护、美华、宣传、销售产品的功能，提高产品的竞争力，实现包装自动化能有效的提高生产能力，包装产品质量，有利于降低生产成本。 图6.包装设备产业链上下游情况 包装设备融合了机械加工、电气控制、信息系统控制、工业机器人、图像传感技术、微电子等多领域技术，结合下游行业的生产工艺，实现成型、装填、封口、贴标、打码、捆扎、码垛、缠绕等一系列包装工序的自动化，已成为企业提高生产效率、降低劳动强度、改善作业环境、节约人工成本、优化生产工艺和实现大规模生产的关键因素之一。 图7.精密的液态食品包装机械融合了多行业技术，为下游企业提效、降本 2.2市场空间：预计2023年全球包装设备市场空间约为604亿美元 全球包装设备需求市场空间广阔，预计至2023年约为604亿美元。从包装设备需求分析，根据《GLOBAL PACKAGING MACHINERY》，The Freedonia Grou p,Inc数据，2019年全球包装设备需求市场空间约为445亿美元，预计到2023年全球包装设备需求市场空间将达到604亿美元。根据立鼎产业研究中心，从全球市场需求来看，食品、饮料、医药和石化行业是包装设备最主要的下游市场，其他行业主要包括家用电器、造币印钞、机械制造、造纸印刷等众多行业领域。 图8.2018年全球包装设备下游分布情况 图9.预计到2023年全球将达到604亿美元的需求规模 发展中国家和地区包装设备销量的增长将成为全球包装设备发展的推动力。从包装饮料消费情况看包装设备销量变化，根据GlobalData的数据，亚太地区和中国包装饮料消费提升量最多，其中2021年，中国包装饮料消费量为2748亿升，预计至2024年将达3024亿升，CAGR+3.2%，中国对包装设备的需求将构成世界最大的市场之一；亚洲其他国家和地区，例如印度、印度尼西亚、马来西亚和泰国，对包装设备的市场需求也会获得较大的增长；而在美国、西欧、日本等发达国家和地区，尽管包装设备的市场需求增长速度低于发展中国家，随着经济复苏叠加消费升级，预计未来仍有上升空间。 图10.全球包装饮料消费量（十亿升） 包装机械下游应用行业广泛，多为快速消费品或生活必需品制造行业，抗周期性强。根据国家统计局的数据，2015年至2021年，全国社会消费品零售总额从286,587.8亿元增加至440,823.2亿元，年均增长率为7.44%。根据国家统计局发布的数据显示，2021年全国居民的人均可支配收入达35,128元，同比增长9. 1%，2021年全国居民的人均消费总支出为24,100元，同比增长13.6%，随着收入的提升，消费群体有了更多的支出空间。在人均消费稳步提升的同时，消费者对健康、安全、高品质的产品更加偏爱，在消费费升级的大背景下，包装化、品牌化、高端化是多数消费品厂商的考虑方向。 图11.我国社会消费品零售总额从286,587.8亿元增加至440,823.2亿元 图12.2021年全国居民的人均消费总支出为24,100元 图13.2021年全国居民的人均可支配收入达35,128元 2.3设备需求：消费升级，品质+健康催生细分行业机遇 1）白酒产业升级成刚需，技改催化包装设备需求 白酒行业集中度持续提高，消费偏好向高质量白酒驱动。根据国家统计局的数据，从白酒产量端看：2004-2016年，白酒产量持续上升至顶后，迎来了持续下滑期，至2021年全球白酒产量约为715.6万吨；从白酒企业数量看：2017-2021年，中国白酒规模以上企业数量从2017年的1593家持续减少，至2021年规上企业为965家，呈明显下滑趋势。从白酒企业营收端看，2017-2021年，中国规模以上企业销售收入从2018年的5364亿元，增长至2021年6033亿元。综上， 1）白酒行业集中度进一步提升，供给侧结构性改革持续深化，行业市场份额继续向优势品牌、优势产能和优势产区集中，2）消费结构进一步升级，居民可支配收入持续增加，高质量的白酒消费需求将驱动优质、优势名酒发展。 图14.2017-2021年白酒产量持续走低 图15.2017年以来中国规模以上白酒企业数量下滑 图16.2017年中国规模以上白酒企业销售收入不减反增 产业升级成刚需，技改催化包装设备需求。根据《华夏酒报》，多家头部酒企 “十四五”规划中都提到了扩产扩能、技术创新和转型升级等。面对中低端白酒产能过剩，高端优质基酒产能不足的大背景下，从原料、酿造、包装到物流配送的全生产链数字化、智能化是头部企业数字化转型的必选方案。根据国家统计局数据，2021年白酒产量约为715.6万吨。假设一瓶酒容量约为500ml，一台产线的效率为15000瓶/小时，产线工作350天，1天12小时，计算可得产线的需求数量为227条，假设单条产线价值量约为0.7亿元，预计全国白酒包装设备市场空间约为159亿元。 表2.全国白酒技改包装设备市场空间约为159亿元 2）健康饮食深入人心，无菌灌装设备需求逐步释放 人均可支配收入提高促进了消费者对食