SVG增速、盈利见底，储能订单迎来爆发

投资要点 推荐逻辑：1）风光地面电站装机拉动下，2022年高压SVG行业将恢复高增长，预计2022~2025年行业CAGR约18.9%，SVG产品价格亦有望回暖。2）2022年上半年，公司SVG产品收入增速超过30%，其中小容量SVG增速接近90%。 小容量SVG盈利能力更强，有望带动毛利率持续回升。3）公司预计今年实现储能订单4~5亿元。公司储能PCS采用高压级联方案，效率较传统方案高2%~2.5%、成本低5%~6%，将受益于新能源电站储能及独立储能需求爆发。 受益风、光地面电站装机放量，预计高压SVG行业将恢复高增长。2022Q4起，硅料产能集中释放，硅料价格迎来拐点，带动组件价格下行，将刺激光伏地面电站装机高增长。2022年1-10月，陆上风电招标量70.41GW，同比增长55.81%；海上风电招标量11.35GW，同比增长220.65%；风电累计招标81.76GW，同比增长67.79%。全年风电招标将超100GW，预示明年风电装机高增长。预计高压SVG市场规模将由2021年的40.38亿元增长至2025年的80.72亿元，CAGR约18.9%。 小容量SVG产品收入占比提升，毛利率有望持续改善。由于2021年光伏、风电地面电站装机同比下滑，行业新进入者导致竞争加剧，SVG产品价格降幅较大，2022H1相关上市公司无功补偿相关产品毛利率均有明显下降。随着光伏、风电地面电站装机恢复增长，SVG价格有望企稳回升。2022年上半年，公司SVG产品收入增速超过30%，小容量SVG受工商业分布式及整县开发推动增速接近90%。小容量SVG产品单位容量售价更高，盈利能力更强，随着收入占比提升，公司毛利率预计持续改善。 新能源电站储能、独立储能市场爆发，高压级联渗透率有望提升。公司以储能PCS为切入点进军储能市场，2022年预计实现订单4~5亿元。公司储能PCS采用高压级联方案，带来电压升高，电流变小，相较传统方案节约5~6%的PCS成本；无需升压变压器，效率比常规储能系统高2%~2.5%，且控制更简单。在政策支持下，国内新能源电站储能、独立储能迎来爆发，高压级联方案渗透率有望提升。 盈利预测与投资建议。预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.36亿、2.01亿、2.83亿，CAGR=34.6%。公司SVG产品量利齐升，贡献业绩弹性。高压级联PCS在新能源电站储能、独立储能中优势明显，渗透率有较大提升空间。 参照可比公司，给予2023年40倍PE，对应目标价57.42元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：SVG、储能订单增速低于预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧。 指标/年度 1背靠山东能源集团，深耕大功率电力电子产品 1.1高压变频器、SVG产品领先，进军储能打造新增长曲线 新风光专注大功率电力电子领域，产品广泛应用于新能源、大工业领域。新风光专业从事大功率电力电子节能控制技术及相关产品研发、生产、销售和服务，可为客户量身打造调速节能、智能控制、改善电能质量等方面的产品及解决方案。公司主要产品包括高压动态无功补偿装置（SVG）、各类高中低压变频器、智慧储能系统装置、轨道交通能量回馈装置、煤矿防爆和智能控制装备等，广泛应用于新能源发电、城市轨道交通、冶金、电力、矿业、石油、化工等领域。 表1：新风光新能源行业收入占比50%左右（单位：万元） 打造大功率电力电子节能控制技术平台，构筑电气控制装备产品体系。新风光前身是1970年成立的国营汶上无线电厂，2002年4月改制成立山东风光电子有限公司，2004年股份改制成立山东新风光电子科技发展有限公司，2015年7月在新三板挂牌，2021年4月在科创板上市。公司自成立以来，坚持以大功率电力电子节能控制技术为核心技术平台构筑电气控制装备产品体系，深耕电力电子设备领域。从低压变频器业务做起，基于对工业自动化控制技术的不断精进，逐步开发出高压变频器、高压动态无功补偿装置（SVG）、轨道交通能量回馈装置、储能PCS及系统等产品。 图1：新风光发展历程 基于级联多电平技术开发高压直挂PCS产品，进军储能领域拓展新增长点。SVG和高压变频器产品的主电路结构均为基于IGBT的电路拓扑级联而成，均实现了采用低电压功率单元级联形成高电压，具有较大的技术和生产工艺的相通性。公司通过研发形成相关知识产权后，在高压变频器的基础上延伸出了SVG产品。目前，公司SVG与高压变频器产品市场份额均在国内排名前列，在国内电能质量治理与高压节能领域树立了品牌形象。通过SVG和高压变频器的级联多电平技术，结合储能电池技术，公司开发出能够直接连接10kV电网甚至35kV电网的直挂式储能系统，并于2021年开始投放市场。2022年上半年，公司储能产品实现营业收入6783万元，成为公司新的增长点。 图2：新风光主营业务收入分产品构成（单位：亿元） 图3：新风光主要产品毛利率 1.2背靠山东能源集团，混改先锋激励到位 山东能源集团旗下首家科创板上市公司，股权拟划转至山东能源集团新能源有限公司。 兖矿东华集团有限公司直接持有公司38.25%的股权，系公司直接控股股东。山东能源集团有限公司持有兖矿东华集团有限公司100%的股权，系公司间接控股股东。山东省国资委通过直接及间接方式合计持有山东能源集团90%的股权，系公司实际控制人。公司间接控股股东山东能源集团有限公司拟将兖矿东华集团持有的新风光38.25%股份无偿划转至山东能源集团新能源有限公司。目前，公司及相关各方正在积极推进股权无偿划转的相关工作。 图4：山东能源集团为公司间接控股股东 混改先锋，股权激励到位。2004年8月，公司在山东风光电子有限公司基础上，改制重组为山东新风光电子科技发展有限公司。2011年反向混改引进兖矿集团战略投资，形成兖矿集团控股、多种股本构成的混合所有制企业。公司董事长何洪臣直接持有上市公司5.05%股份。济宁博创为公司上市前搭建的员工持股平台。2022年，公司推出限制性股票激励计划，向董、监、高及核心技术人员等59名激励对象授予219.60万股限制性股票。业绩考核目标为：1）以2020年营业收入为基数，2022~2024年营业收入增速分别不低于30%、50%、70%，且不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值；2）2022~2024年净资产收益率不低于11%、12%、13%，且不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值。 表2：公司2022年股权激励业绩目标 1.3毛利率下滑利润增速放缓，控费良好保持高比例研发投入 受益于新能源发展及传统行业市场拓展，公司收入端保持高速增长。受益于高压SVG产品下游客户旺盛的市场需求和公司在光伏、风电等新能源发电领域以及电力、冶金、矿业等传统行业持续的市场开拓，公司营业收入实现高速增长。2016~2021年，公司营业收入从2.76亿元增长至9.43亿元，CAGR=27.83%；归母净利润方面，由0.15亿元增长至1.16亿元。2016~2019年，公司营业收入、归母净利润均实现高速增长。2019年以来收入端仍然维持增长，但是归母净利润相对稳定。2022年前三季度，公司实现营业收入7.19亿元，同比增长28.23%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长2.15%。 图5：新风光收入端实现高速增长 图6：2020年以来利润端增速有所放缓 毛利率下滑拖累利润增速，规模效应使费用率显著下降。2016~2019年，公司收入、利润均处于高速增长期，相应毛利率也维持在40%左右，净利润率维持在16.5%以上的较高水平。2019年以后，公司收入虽然维持增长，但是毛利率下滑较大，相应净利润率也有所下滑。公司期间费用率控制良好，保持稳定下降趋势。同时保持了较高水平研发投入，研发费用率保持在4%左右。 图7：2020年以来毛利率、净利率有所下滑 图8：随着规模效应体现，期间费用率大幅下降 SVG、高压变频器快速迭代，储能产品丰富覆盖全应用场景。公司通过不断研发创新，对产品进行持续优化升级。根据招股说明书，公司高压SVG产品已推出第四代机型，高压变频器产品已推出第七代机型，新机型在保证产品性能的前提下，通过选择新结构、新材料、新技术器件以及器件整合、整机扩容等方式，提升了产品集成度和功率密度，相同产品规格下，降低了产品的电器件和结构件成本单耗。储能产品方面，公司研发了10kV、35kV高压级联PCS装置，1140V、380V低压PCS装置等产品，覆盖高、中、低压全部应用领域。 2SVG迎来需求拐点，毛利率有望触底回升 2.1SVG可改善电能质量，广泛应用于新能源、传统工业领域 无功补偿是一种在电力供电系统中起提高电网的功率因数的作用，降低供电变压器及输送线路的损耗，提高供电效率，改善供电环境的技术。电网在输电过程中对负载提供的电功率包括有功功率和无功功率。有功功率是保持设备运转所必须的电功率，是将电能转化为其它形式能量的电功率。无功功率主要用于电气设备内电场与磁场的能量交换，在电气设备中建立和维护磁场。无功功率在负载工作过程中并不消耗，但它是维持负载正常工作所必须的。 用电设备在无功功率供应不足的情况下无法建立正常的电磁场，影响电力系统正常运行，甚至对电力设备造成损害。 电网中的电力负荷形式众多，有容性负载与感性负载之分，在升压站中最常见的变压器等设备，输电线路与大部分电气设备属于感性负载，在稳态运行条件下，电网需要向这些设备提供相应的无功功率，以降低线路及变压器运行过程中的损耗，减少电能损失，提高输电线路稳定性，保持系统电压的运行平稳。在电网中安装并联电容器无功补偿设备后，将可以提供补偿感性复合所消耗的无功功率，减少了电网电源侧向感性符合提供及由线路输送的无功功率。由于减少了无功功率在电网中的流动，因此可以降低输配电线路中变压器及母线因输送无功功率造成的电能损耗。 SVG响应速度快、精度高，是最先进的无功补偿产品。无功补偿装置经历了同步调相机、开关投切电容器、静止无功补偿器（SVC）、动态无功补偿装置（SVG）这几个阶段。 实现无功功率的实时快速及准确的补偿在电网优化等多方面具有很重要的现实意义。传统无功补偿装置的补偿技术较为落后，已无法满足当前电力系统补偿要求。SVG的出现成为现代无功补偿装置的一次新的变革，其具有响应速度快、控制精度高、可动态连续补偿、抑制谐波、有效抑制电压波动和闪变等优越性能，是无功补偿市场目前较为先进的产品，将在我国电力系统中得广泛的应用。 表3：不同无功补偿装置特点对比 SVG主要应用于新能源并网，以及冶金、电力、矿山、化工、水泥等传统行业。新能源发电行业中，由于光照变化、风速波动，光伏发电与风力发电的波动性很大，进而导致电网功率因数降低、电网电压及幅值波动较大，对电网造成冲击。为确保新能源发电并网后电网电压稳定，国家电网对新能源发电并网提出了一系列并网指标要求，而SVG作为解决电网波动的装备被列入新能源发电装备目录。 此外，电力电子技术的飞速发展，各种非线性电力电子设备、冲击性及波动性设备（变频器、电弧炉、电气化铁路机车等）投入电网，会在电网中产生大量谐波。谐波电流在电网中的流通，会引起公共连接点处电压畸变，严重降低电能质量。另外，这些设备的不平衡性会导致严重的三相不平衡，造成变压器损耗增大、线损增大等后果，严重时甚至影响设备安全运行。SVG在冶金、电力、矿山、化工、水泥等传统领域的应用也逐渐增加。 2.2新能源地面电站装机回升，高压SVG市场迎来增速拐点 光伏：硅料价格迎来拐点，将刺激地面电站装机起量。2021年以来，光伏下游需求旺盛，硅料供应相对紧缺，推动多晶硅致密料价格由84元/Kg上涨至最高303元/Kg。根据硅业分会数据，2022年9、10月，硅料产量分别为7.65、8.65万吨，环比增长23.99%、13.07%。 随着硅料产能投放，产量持续提升，硅料价格开始松动：11月23日，PVInfoLink多晶硅致密料均价302元/Kg，较上周下降1元/Kg。2023年硅料产能将逐季增长，预计2022