中央经济工作会议点评：资产配置择时开始挂钩基本面预期

中央经济工作会议从三个层面影响大类资产配置，分别是风格切换更清晰度、风格轮动幅度更大和长期配置方向的再确认。第一，本轮从向复苏期切换的特征从犹疑到明确。过去一段时间，债市博弈基本面和政策；权益与宏观走势之间的相关性弱化。未来一段时间，我们将看到的是资产风格与基本面重新挂钩。会议之后，我们判断应继续调升这种风格转换的鲜明性、持续性。资产价格与基本面挂钩的第一阶段，是经济数据继续小幅走低但是股强债弱会走的更加坚决。会议后，交易基本面预期的逻辑变得更加重要。资产价格与基本面挂钩的第二阶段，资金会根据经济总体和各产业的恢复弹性，做边际配置微调。 第二，本轮大类资产风格轮动的幅度可能比想象的更大。会议传达的主要信号在于对经济发展和提振信心。虽然中期走势仍存在一些不确定性，但是这种不确定程度无疑是在显著缩小的。一个适宜的金融和产业政策环境，去孕育一轮更大幅度风格轮动的概率正在提升。第三，长期配置方向得到强化。会议虽未提及，但实际传达了我们要坚定发展，实现核心目标（2035年基本实现社会主义现代化、人均GDP达到中等发达国家水平）。扩大内需和科技强国作为配置主线的逻辑得以强化。 具体来看，会议对资产配置的影响主要集中于三个维度：扩大内需、产业升级与预期修复。具体到大类资产配置策略，我们要重视本次会议报告强调的三个影响维度，侧重配置基于扩大内需、产业升级、以及预期修复的大类资产。 权益方面，随着经济复苏与居民资产负债表的修复，或给消费与内需板块带来一定配置机会。产业升级、战略性新兴产业的发展趋势确定性较强、政策支持方向明确。补强产业链薄弱环节由于政策导向的战略性与确定性，具有长期性的配置价值。 1170996 债券方面，预计货币政策基调稳健偏宽松，财政政策积极发力，地产行业信贷有望逐渐修复，利率上行压力变大，但后续外部环境等不确定因素出现，可能年中会小幅走平乃至下行。 商品方面，经济工作会议明确经济增长是主要任务，随着中国经济复苏，大宗商品或逐渐出现配置机会。 汇率方面，对外开放程度增加与经济基本面逐渐修复，有望提振人民币汇率。 风险因素：经济增长不及预期，政策变化超出预期 1.会议对资产配置的影响 本次经济工作会议（下文简称“会议”）对于资产配置的影响主要有三个维度。 一是扩大内需。需求收缩是我国经济修复面临的重大挑战，会议强调“把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景”，近期多项政策文件连续出台以刺激内需，预计后续政策力度将一步加码。此外，会议提出“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”，预计政府部门对重大项目、区域间基础设施联通与 补短板项目 的投资将对需求形成有效支撑。 二是产业升级。会议指出“要狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势”，预计后续将进一步推进我国的现代化产业体系建设，发力点着重聚焦于新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等高精尖科技领域。 三是预期修复。“信心比黄金和货币更重要”，修复经济的根本核心在于扭转社会的弱预期。对居民而言，会议中关于防疫政策调整优化预期再次得以强化，而关于房地产“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”的表态，使得未来的不确定性有所减弱。对企业而言，会议指出“支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手”，并强调“要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大”，降低了其对政策风险的担忧。 经济工作会议的整体表态，与近期政府出台的系列政策，均有利于改善市场主体预期。 （1）权益方面： 关注消费修复与内需扩大带来的配置机会。随着防疫政策逐渐调整优化，在疫情波峰的短期冲击后，餐饮、旅游出行等线下场景消费有望迎来改善，诸如汽车、家电的可选消费板块或存在一定投资机会。此外，会议明确提及“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”，从产品供给到基础设施的建设，例如改善性住房、配套家电、装修装饰、停车场与充电桩建设、优质养老产品等将迎来配置机会。 重视产业升级以及战略性新兴产业的配置价值。会议明确提及了新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等高精尖科技领域，后续或有更多政策出台以支持其发展，产业发展趋势的确定性较强，政策支持方向明确。 会议强调要补强的产业链薄弱环节具有长期配置价值。这些环节主要涉及我国在高端科技以及制造方面被卡脖子的行业领域，包括核心元器件、关键基础材料、先进基础工艺以及产业技术基础的权益类资产，补强产业链薄弱环节的政策导向是战略性与确定性的，具有长期性的配置价值。 （2）债券方面： 货币政策总体基调稳健偏宽松。会议对经济基本面定调偏弱，指出“稳健的货币政策要精准有力”，同时要求货币政策“保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度”。货币政策总体呈稳健偏宽松的主基调，以提供合理充裕的流动性为经济修复保驾护航。 政府信贷扩张力度可期。会议着重强调政府财政在2023年经济增长中的重要性，指出“积极的财政政策要加力提效”，预计政府信贷将进一步扩张，或牵引利率上行。针对负债率高、收入减少等限制地方政府举债意愿与能力的因素，会议指出“要保障财政可持续和地方政府债务风险可控，加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉”。后续除了中央财政，地方政府财政扩张程度亦或将有所提升。 地产融资限制松绑，行业信贷逐渐修复。会议中明确指出，“要满足房地产行业合理的融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债情况”，但同时坚持“房住不炒”的定调。地产行业的融资限制逐步松绑，随着市场情绪与居民资产负债表的修复，预计地产行业信贷后续有望逐渐修复。 整体来看，本次中央经济工作会议基调偏积极，当前基本面仍偏弱，“宽信用+宽货币”的政策组合下的债市短期无虞，而随着地产等行业的信贷修复，利率上行压力变大，但后续外部环境等不确定因素出现，可能年中会小幅走平乃至下行。 （3）商品方面： 经济恢复或在一定程度上提振商品表现。本次经济工作会议明确2023年的工作重心在于发展经济，随着中国经济逐渐复苏，大宗商品或逐渐出现配置机会。 （4）汇率方面： 对外开放程度增加与经济修复或提振人民币汇率。经济工作会议提出要“更大力度吸引和利用外资。要推进高水平对外开放，提升贸易投资合作质量和水平。要扩大市场准入，加大现代服务业领域开放力度”。对外开放程度质量与深度的提升有利于吸引外资进入中国。同时，随着经济基本面逐渐修复，海外美联储加息节奏趋缓，后续人民币兑美元汇率有望得到提振。