携程集团2022Q3业绩点评：营收利润均超预期，静待三重催化

维持“增持”评级。携程将受益国内及出境需求复苏beta，后续存在：国内长途出行恢复/中高端酒店恢复/出境需求释放三重红利，预计公司23/24/25年经调整归母净利润为29.92/57.30/76.10亿元，考虑23年仍有疫情冲击，给予24年行业平均33xPE估值，目标市值1890亿人民币，对应目标价330元港币。 业绩简述：22Q3营收68.97亿元/+29%，其中酒店预订+32.3%，交通票务预订+44.4%，跟团游-1.28%，商旅+9.47%，其他+1.32%；归母净利润2.66亿元（21Q3亏损8.49亿），经调整净利润10.35亿元，经调整EBITDA为14.19亿元，经调整EBITDA Margin为20.6%。 收入业绩均超预期，暑期回暖国际业务是核心驱动。①国内7-8月暑期相对平缓的疫情环境下迅速释放的出游需求；国际业务特别是亚太持续稳健的恢复驱动了交通票务业务的高增长，天巡预计22Q4恢复至19年水平，23年相比19年将同比增长；②利润率改善体现出效率提升在复苏阶段的业绩弹性：毛利率大幅提升至81.5%（+4.3pct），研发费用率-7pct主要为规模恢复后的规模效应；营销投入22年保持克制，后续若出行意愿恢复，投放会有所加强；③经调整净利润率本季达15%，为2020Q4以来新高，随着疫情恢复与公司自身效率改善带来的业绩持续性，利润率水平有望持续提升。 国内短期仍有冲击，但23Q2后逐季改善趋势明确。①预计22Q4及23Q1受病例增加国内需求仍受压制，海外强势出游趋势支撑增速； 1170996 23Q2后阵痛期结束，出行与旅游需求将逐季改善；②我们预计22Q4/23Q1/Q2收入端分别+3.8%/+22%/+62%，恢复至19年同期的58%/61%/75%；23年全年有望实现收入端完全恢复；③携程始终保持海外目的地和资源业务联系，若复苏能够迅速恢复供给；若出入境政策变化，携程短期存在供给红利。 风险提示：疫情反复影响出行及商旅需求，行业竞争格局恶化。 表1：携程集团季度利润表（单位：百万元CNY）