中央经济工作会议解读：扩内需首重消费

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1宏观快报20211206：“稳增长”诉求有多强？——12月政治局会议点评 2宏观快报20220316：政策如何“主动作为”？——国务院金融委会议点评 3宏观快报20220311：总理如何看增长？——2022年总理记者会解读 4宏观快报20220406：救急而非猛药——国务院常务会议点评 5宏观快报20220413：内外压力倒逼宽松——国常会提及“适时降准”点评 6宏观快报20220429：力保经济稳定，会有哪些增量工具？——4月政治局会议解读 7宏观快报20220728：政策是否有了变化？——7月政治局会议解读 8【中泰宏观+陈兴团队】降准临近，利率何去何从？——国务院常务会议解读 9 【中泰宏观+陈兴团队】明年经济如何开局？——12月政治局会议解读 [Table_Summary] 投资要点 事件：12月15日至16日在北京举行，总书记在重要讲话中总结2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。对此，我们的解读如下：  更高历史起点，经济仍有担忧。会议对于过去五年给予了高度评价，认为其“极不寻常、极不平凡”，而定调新时代十年是“转向高质量发展的十年”，展望未来，发展是站在了更高历史起点之上。不过，会议对于当前经济运行仍有担忧，指出“我国经济恢复的基础尚不牢固”，在去年底经济工作会议上提到的三重压力“仍然较大”，而且外部环境影响也在加深，但整体来看，会议对经济工作仍充满信心，这主要基于我国经济“韧性强、潜力大、活力足”的特点。  扩内需首重消费，住房改善纳入考量。会议在政策基调上基本延续了政治局会议的表述，但从具体工作部署上来看，把扩内需放在了最为突出的位臵。消费作为内需最重要的组成部分，会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位臵”，而从海外经验来看，消费的恢复不能仅依赖于疫情约束的放松，还需要来自居民收入端的切实改善。会议提到要“多渠道增加城乡居民收入”，从今年前三季度居民收入变化情况来看，下滑最快的即为财产性收入，这和地产景气低迷不无关系，因而地产政策环境的改善，也是提振居民收入和消费预期的方式之一，会议特别指出对于消费的支持重在“住房改善、新能源汽车和养老服务”等领域。  政府投资撬动，财政依然积极。会议提到要通过政府投资和政策激励，来带动全社会投资，这意味着政府投资的力度相较今年可能不会出现太大变化，仍然需要发挥其撬动作用。而相应地财政政策也延续了政治局会议“加力提效”的表述，特别是提到要“保持必要的财政支出强度”。而正如我们在年度策略报告《守冬待春》中所指出，预算内的财政资金只是政府支持的其中一个方面，货币政策“精准有力”的要求，意味着其仍会与今年类似，通过政策性银行信贷以及其它结构性政策工具的方式，给予投资以充足支撑。我们预计，明年基建投资增速仍有望达到双位数。  风险尤为强调，地产或再放松。会议对于风险防范尤为强调，主要关注的风险点在于房地产市场和地方政府债务。对于房地产而言，此前约束较强的政策多数已有松绑，本次会议特别提到要“有效防范化解优质头部房企风险”，这或将有利于地产行业集中度进一步提高，龙头企业政策扶持力度或将更大。而会议提到的支持改善性住房需求，也意味着需求端政策可能会有进一步地放松，当前首套房贷利率调降幅度已然较大，但二套房贷利率并没有随之对称下调，因而两者利差有所扩大，我们预计，后续二套房贷利率下行空间有望打开。对于地方政府债务而言，政策依然延续“遏制增量，化解存量”的思路，短期来看城投平台债务风险暴露可能性较小。  适时延迟退休，改善人口结构。在社会政策方面，会议首次提出，要“适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策”。由于我国已进入深度老龄化社会，而目前偏低的退休年龄标准与人口年龄结构特征适配性有所下降。特别是，同发达经济体类似发展阶段相对比，我国人口年龄结构明显更老，在文化[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评报告 2022年12月16日 扩内需首重消费 ——中央经济工作会议解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 事件点评报告 上很难通过美国移民模式改善人口年龄结构的条件下，适当延迟退休年龄，并配合“完善生育支持政策体系”，将有助于缓和我国人口老龄化速度，进而支撑潜在经济增长水平、  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 事件点评报告 图表1：经济的“三重压力”（%） 80859095100105110115120125130-40-30-20-1001020304019/519/1120/520/1121/521/1122/522/11工业增加值当月同比增速地产销售面积当月同比增速消费者信心指数(右) 来源：Wind,中泰证券研究所 图表2：全国居民人均可支配收入同比增速（%） 02468101214201420152016201720182019202020212022全国居民人均可支配收入工资性收入经营净收入财产净收入转移净收入 来源：Wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 事件点评报告 图表3：固定资产投资及三大类投资增速（%） -10-505101520253035402010201220142016201820202022制造业基建房地产固定资产投资 来源：Wind,中泰证券研究所 图表4：首套、二套房贷利率与两者之差（%） 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.93.54.04.55.05.56.06.519/1120/520/1121/521/1122/522/11两者之差（右）首套二套 来源：贝壳研究院，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 事件点评报告 图表5：主要经济体不同阶段老年人口占比 05101520253035400100002000030000400005000060000中国日本韩国英国法国德国美国 来源：Wind,中泰证券研究所，横轴为2011年不变价人均GDP（美元），纵轴为60岁以上人口占比（%） 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 事件点评报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。