瑞士信贷;夜以继日

股票研究瑞士信贷(Credit Suisse);在时钟12月6日,2022年2022年12月6日瑞士信贷(Credit Suisse)欧洲产品营销欧洲——关键的电话装零售商Hennes & Mauritz(HMb.ST)4 q和FY23前景仍然非常具有挑战性西蒙•欧文RWE(RWEG.F)在德国得到明确收入上限万达Serwinowska2表现不佳3跑赢大盘美国——关键的电话Intellia(NTLA.OQ)4NTLA的IND今天变得容易一些，我们的模型在年底进行了更新理查德·法富达国家金融(FNF.N)FNF完成F&G的部分旋转; 重申跑赢大盘安德鲁Kligerman跑赢大盘5跑赢大盘美国支付、处理器和金融科技行业讨论5盖ChiodoSL Green Realty公司。(SLG.N)6Tayo okusanya中性NJA键调用中国化工行业7薇薇安郑三星电子(Samsung Electronics):美国/加拿大NDR8三星电子：美国/加拿大 NDR 和 CS 美国技术会议反馈。保持跑赢大盘 [幽灵链接]卡索,克里斯托弗新加坡市场策略9新报告:2023 Outlook-fewer收益驱动程序尼古拉斯·格兰日本——关键的电话斤控股(3046.吨)102022 年 11 月销售额：公司努力的进一步推动是实现指导的关键孝宏KazahayaKUSURI没有青木控股(3549.吨)2022年11月销售:非常乐观孝宏Kazahaya中性11中性本刊物包含瑞信近期研究报告的摘要，以引起您的注意。本出版物中摘要的所有完整报告都可以通过提供的链接访问。完整报告包括相关披露附录、分析师认证、法人实体披露以及有关非 U 状态的信息。S分析师。有关股票研究披露，请单击此处https://rave.credit-suisse.com/disclosures 瑞士信贷(Credit Suisse);昼夜不停地2评级表现不佳价格(Skr 02年12月22日)120.70目标价（瑞典克朗）（从 85.00 起） 80.00 市值（百万瑞典克朗） 176，303.1 企业价值（瑞典克朗）米)217,275.1欧洲——关键的电话服装、配饰和奢侈品|降低目标价装零售商Hennes & Mauritz(HMb.ST)4 q和FY23前景仍然非常具有挑战性▪提前4问销售12月15日th，我们重申对H&M的表现不佳评级，并相信对明年的共识估计看起来很苛刻。需求的压力,投入成本和运营支出恶化，我们认为共识估计无法反映下一财年的利润率影响程度。我们将23财年LFL从4%下调至2%，并将23财年利润率下调至3.4%-210个基点。这使得每股收益为SKr3.2，比市场预期低42%。我们认为，目前35x 1200万FWD PER的估值未能反映中期增长前景的减弱和充满挑战的经营环境。我们将目标价从SKr85下调至SKr80，并在ABF首选服装零售商中保持表现不佳。▪4问预览:尽管 9 月份的销售额 LC 为 +7%，但我们预计第四季度的信用证增长为 -4%，因为我们认为由于 10 月/11 月的温暖天气，销售额已经疲软。这仍然会导致在疲软的市场中，3Y增长环比加速至-3.5%（第三季度为-8.1%，第二季度为-6.8%）。我们预计息税前利润率为6.1%-490个基点，通用为-325个基点。随着瑞典8亿瑞典克朗的重组费用和重大失业，我们现在预测财年DPS将减半，这可能会影响佩尔森家族的股票购买（22年为60亿瑞典克朗）。我们假设在2023年将维持30亿瑞典克朗的回购，但存在风险。▪2023年的共识未能反映利润率逆风的程度。第三季度利润率为-610个基点，我们认为明年的前景会更糟，预计需求将减弱（CS LFL+2%），投入成本加速（未来三个季度外汇对冲滞后600万-6.4%，-11.9%和-12.5%），以及不断上升的运营支出压力。我们预测息税前利润率为-210个基点，而市场预期为-210个基点10个基点。▪鉴于增长前景和现金生成减弱，我们认为H&M的交易价格不应超过15倍。因此，SKr8的股票贴现M-T每股收益，即IFRS 16息税前利润率c8%。由于股价年初至今为-33%，比近期低点高出+20%，我们认为收益和估值的下行风险不会接近贴现。下一个催化剂是12月15日第四季度交易。上行风险包括自助措施获得牵引力和更强劲的LFL销售，导致降价减少和利润率提高。2022年12月06表现不佳目标价格是12个月。研究分析师西蒙•欧文/ 44 7888 0320 simon.irwin@credit-suisse.com安东尼奥感觉/ 44 20 7883 6653 antonio.tabet@credit-suisse.com完整的报告制作日期：2022 年 12 月 5 日 17：08：51 UTC 发布日期：2022 年 12 月 6 日 05：00：08 UTC 瑞士信贷(Credit Suisse);昼夜不停地3评级€超越价格(02年12月22日)42.02目标价格(€)(49.00)50.50市值(€米)30,051.7企业价值(€米)30,228.1电力公司|公司更新RWE(RWEG.F)在德国得到明确收入上限▪我们将目标价从49欧元提高到50.5欧元（从49欧元），因为收入上限更有利：我们将 2023 年和 2024 年的 EBITDA 预期分别上调 13% 和 5%，这是德国的收入上限比我们预期的要好。我们2023-24年度的EBITDA预估比路孚特市场预期高出8-42%。莱茵集团仍然是我们在该行业的首选之一，因为我们相信该股票提供了电价收益上行和地域多元化的最佳组合。在本说明中，我们还讨论了在英国公用事业日与莱茵集团会面的关键要点。▪瑞士信贷英国公用事业日要点： （1） 英国能源税：莱茵集团表示，征税对英国的可再生能源投资环境不利，但承认结果可能会更糟。回想一下，该税是对高于 75 英镑/兆瓦时的电价额外征收 45%（燃气除外）;(2)在英国投资环境:莱茵集团强调，英国电力发电机税的引入使得对商业可再生能源的任何投资都具有挑战性，并带来英国可再生能源部署放缓的风险。在RWE看来，英国在可再生能源的新投资方面正在与其他地区竞争，美国一半以上的风电投资是由欧洲参与者完成的;和(3)新电力市场设计:BEIS关于REMA的咨询已于10月结束，RWE预计在2023年夏季做出“有意识”的决定。莱茵集团不赞成节点定价模式，并强调整个行业都在游说反对它。该公司指出，由于可再生能源资产（有商业风险敞口）受益于当前上涨的电价，因此分裂电力市场的政治势头。▪催化剂:德国政府关于收入上限/暴利税的最终决定（12月）;资产轮换（2023 年）。风险:电价下跌;政治干预（改变英国电力市场设计和欧洲)。▪估值:我们的目标价是基于DCF的SOTP、24E市盈率和EV/EBITDA的平均值。根据我们的估计，RWE不对陆上风能/太阳能增长和抛售进行定价。我们重视这些，直到 2030 年。2022年12月06跑赢大盘目标价格是12个月。研究分析师万达Serwinowska, CFA/ 44 20 7888 8030 wanda.serwinowska@credit-suisse.com完整的报告制作日期：2022 年 12 月 5 日 14：13：43 UTC 发布日期：2022 年 12 月 6 日 04：00：57 UTC 瑞士信贷(Credit Suisse);昼夜不停地4评级比[V]价格(05-Dec-22美元)42.01目标价（美元） （从 109.00） 88.00 52周价格区间（美元） 128.26 - 38.49 市值（美元）米)3,493企业价值(美元米)3,148美国——关键的电话生物技术|减少目标价格Intellia(NTLA.OQ)NTLA的IND今天变得容易一些，我们的模型在年底进行了更新▪VERVE-101的坎坷IND之旅为NTLA铺平了道路：今天早些时候，VERV提供了有关VERVE-101的IND临床保留要求的最新信息。FDA要求提供临床前数据涉及：（i）人类和非人类细胞之间的效力差异，（ii）种系编辑的风险，以及（iii）非肝细胞细胞类型的脱靶分析。FDA还要求采取额外的避孕措施来减轻生殖系编辑问题。因此，VERV将需要进行新的实验（请参阅我们之前的说明），并可能延迟FDA的IND批准，以便他们的Ph.1研究现在可以排除美国站点。虽然这一发展被视为对NTLA的负面解读，其股价在收盘时下跌~9%，但我们认为这是NTLA宝贵的学习机会。由于NTLA-2002的研究预计要到1H23才会启动，NTLA可以利用FDA对VERV的反馈，在必要时进一步改进他们的IND包。▪NTLA的IND将得到人类数据的支持，并可能被认为风险更低：在VERV今天的IND更新之后，NTLA告诉我们，他们认为FDA的VERV的要求似乎是合理的，并且根据FDA关于基因组编辑产品的指南草案是一致的。因此，NTLA仍然相信他们对FDA的要求有很好的了解。此外，NTLA强调，他们的IND包还将包括NTLA-2001和NTLA-2002的Ph.1研究的临床数据，包括超过一年的随访数据。因此，我们（和我们的FDA专家，见前面的说明）认为，从FDA的角度来看，NTLA的IND申请在对NTLA-2002在人体中的安全性/有效性评估中应该高度降低风险。▪我们通过NTLA最近的公开募股调整了我们的模型，并降低了对HAE的期望：我们根据NTLA最近公开发行的~3亿美元（~6.6M）调整了我们的模型股票价格为45.80美元）。此外，由于 HAE 在美国以外的报销面临挑战，我们降低了对 NTLA-2002 的欧盟/ROW 销售预期，以更好地与 Orladeyo 和 Takhzyro 的美国/欧盟销售比例保持一致。这些变化导致我们的目标价格从109美元降至88美元（从109美元），因为我们的DCF将NTLA估值为每股79美元，加上每股9美元的并购溢价。风险包括NTLA-2001和NTLA-2002无法显示出优于竞争药物的改善。2022年12月05跑赢大盘研究分析师理查德•法律博士学位/ 212 325 5308 richard.law@credit-suisse.com托尼·邓/ 212 325 7308 tony.deng@credit-suisse.com完整的报告制作日期：2022 年 12 月 6 日 01：05：22 UTC 发布日期：2022 年 12 月 6 日 01：06：17 UTC 瑞士信贷(Credit Suisse);昼夜不停地5评级比价格(05-Dec-22美元)37.46目标价格(美元)(从48.00)47.00 52周价格区间(美元)53.71市值(美元米)10,194企业价值(美元米)7,720多行保险|减少目标价格富达国家金融(FNF.N)FNF完成F&G的部分旋转; 重申跑赢大盘▪12月1日，FNF完成了对F&G Annuities & Life（FG）所有权的15%部分分拆。今天，我们以中性评级和22美元的目标价开始报道FG。▪每个成品的形式FNF认为分拆的创造价值，因为“FNF和FG普通股的交易价值总计将超过现有FNF普通股的交易价值。虽然我们期待这一结果，但它尚未发生。▪鉴于FG的市场价值，FNF的产权业务继续被低估。截至 12/5 收盘，FG 的市场价值为 ~$2.4B，鉴于 FNF 的 85%所有权股份，意味着FNF的产权业务的交易价格为~7.1倍CS 2024E收益。FAF 的交易价格为 ~7.9 倍的 2024E 年共识收益，高于 FNF，尽管 FNF 的标题业务历来以 1-2 回合溢价 FAF 交易。▪此外，抵押贷款发起人和保险公司的平均交易价格是 2024 年共识收益的 5.9 倍，仅比 FNF 的隐含所有权倍数 7.1 倍低约 1 倍。从历史上看，产权保险公司的交易价格比抵押贷款公司高出 2-3 倍周数溢价，因为它们的运营模式更精简，资产负债表风险更低。▪我们将 20