2023年度计算机行业策略报告：曲终寻问取 拐点性和安全性并举

11中邮证券2022年12月9日曲终寻问取拐点性和安全性并举—2023年度计算机行业策略报告证券研究报告行业投资评级：强于大市姓名：孙业亮SAC编号：S1340522110002邮箱：sunyeliang@cnpsec.com 2投资要点➢分析视角：计算机行业属于偏后周期应用产业，在业绩和估值方面总是出现一定程度错位，所以要综合行业业绩和交易博弈两大视角指导投资策略，在产业链传导机制的不同阶段，要区分侧重两大因子。➢22年曲终：2022年交易博弈因子占主导地位，如2月份的东数西算和10月份行业信创行情，在“政策催化—订单实现—业绩兑现“机制中，直接表现为右侧交易特征十分明显，证明安全性资产值得重点关注。➢23年问取：2023年将以经济复苏背景下的业绩基本面因子为主导，交易博弈为辅助。将重点关注疫情受损并且估值一直受到压制的拐点性资产，如数字新基建、智能新硬件、企业级软件。同时关注政策逻辑一直在强化的安全性资产，如行业信创。➢重点关注：按照上述策略，我们建议关注如下标的：（1）数字新基建：中科曙光、浪潮信息等；（2）行业信创：金山办公、中国软件、东方通等；（3）消费零售IT：石基信息、极米科技、中科创达、普联软件等；（4）企业级软件：中望软件、宝信软件、中控技术、用友网络、金现代等。➢风险提示：疫情等不可控因素对经济复苏产生扰动；下游客户需求恢复放缓；政策推进不及预期；订单端到业绩端传导机制不畅通。请参阅附注免责声明 322曲终：博弈—安全性资产二看好：复苏拐点下的新基建&行业信创四目录一分析视角：博弈&业绩23问取：业绩—拐点性资产三关注标的与风险提示五 44一两大分析视角：业绩&博弈 51、分析视角◼计算机行业下游客户多数为政企客户，政企客户信息化支出需求受到预算波动和政策规划影响，从而再传至订单端，最终反馈到业绩端。因此计算机行业众多细分板块整体估值受政策影响属性非常显著。图表1：计算机产业影响导图资料来源：中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明 61、分析视角◼鉴于计算机行业属于偏后周期应用行业，在业绩和估值方面总是出现一定程度“错位“，所以我们认为要综合行业和交易两大视角指导投资策略图表2：计算机行业两大分析视角逻辑路径资料来源：中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明 77二2022年曲终回溯：交易因子主导下的安全资产2.1借古知今：政策下的东数西算、行业信创2.2行情演绎：估值提升—订单验证—业绩兑现 82.1借古知今，复盘政策◼行情回溯：2022年计算机行业细分板块中，获得超额收益表现的是数字经济主线，表现的两条支线分别是数字新基建（东数西算），行业信创（国产替代&自主可控）。请参阅附注免责声明图表3：东数西算在2022年1-2月表现突出资料来源：同花顺，中邮证券研究所图表4：行业信创在2022年10-12月表现突出资料来源：同花顺，中邮证券研究所 92.1 借古知今，复盘政策◼复盘政策：政策因子明显，需要关注ICT行业政策规划主管部委如工信部、发改委、国资委等部委信息。◼数字经济政策传到路径：高层定位——主管部委政策制定——省市地区政策规划请参阅附注免责声明时间政策/会议内容2019年11月十九届四中全会推进数字政府建设，加强数据有序共享，依法保护个人信息。2020年4月《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》大力培育数字经济新业态，深入推进企业数字化转型，打造数据供应链，以数据流引领物资流、人才流、技术流、资金流，形成产业链上下游和跨行业融合的数字化生态体系。2020年4月《关于推进“上云用数赋智”行动，培育新经济发展实施方案》实施国家大数据战略，推进数据资源开放共享。2020年5月《关于2019 年国民经济和社会发展计划执行情况与2020 年国民经济和社会发展计划草案的报告》专门提出了发展数字经济的八大举措。如建立健全政策体系。编制《数字经济创新引领发展规划》。研究构建数字经济协同治理政策等。2020年10月《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》数字经济发展全面进入国家战略层面。2021年3月《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出要“打造数字经济新优势”，具体内容包括：充分发挥海量数据和丰富应用场景优势，促进数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级，催生新产业新业态新模式，壮大经济发展新引擎等。2021年12月《“十四五”数字经济发展规划》《规划》提出，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，数字化创新引领发展能力大幅提升，智能化水平明显增强，数字技术与实体经济融合取得显著成效，数字经济治理体系更加完善，我国数字经济竞争力和影响力稳步提升。图表5：数字经济相关政策规划资料来源：相关部委官网，中邮证券研究所 102.1 借古知今，复盘政策◼行业信创趋势：国资委在2022年10月发布规划，央国企也在加强内部自主可控进程请参阅附注免责声明图表6：2020年国资委发布的数字化转型典型案例资料来源：国资委，中邮证券研究所类别国企标杆项目综合类中国石油长庆油田智能化建设与应用中国石化镇海炼化开展全流程数字化优化，实现效益最大化中国石化构建油田智云平台，实现信息应用建设新模式数字化转型中国太平洋保险股份有限公司太保e农险数字化运营管理平台两化融合管理体系类中国中车集团两化融合驱动数字化转型，打造集团协同与管控新型能力中国华电以两化融合贯标为牵引构建共享高效协同的生产组织新一代信息技术类国家电网大数据管理和应用赋能企业数字化转型中国石油新疆油田油气生产物联网建设及应用研究数字生态类中国电建建数字信用，引金融活水—中国电建供应链金融共享服务平台国家电网新能源云以能源数字化推动新能源管理及服务模式创新生产运营智能化类中国建筑农村污水治理终端设施数字化智能运营系统中国石油基于数字孪生的设备智能化管理中国电建全球能源跨境运营数字赋能监管平台黑龙江省交通投资集团有限公司黑龙江公路建设高质量发展数字化管控平台产品和服务创新类国机集团农机作业信息化管理云服务平台上海建工集团股份有限公司基于BIM的公共建筑智慧运维管理 112.2行情演绎：交易因子占主导地位◼安全性资产估值提升速度占优：在外部政策和事件催化下，估值总是领先于订单业绩表现，在投资策略上非常“右侧”，显示出“手慢无先机”的节奏。（注：安全性资产包含国产替代和自主可控，具体细分包含信创软硬件，军工信息化等）◼行情演绎：估值快速提升——产业验证——订单变化——业绩兑现。◼政策强化趋势：数字经济政策强化的趋势下，部分安全性资产将订单落地，业绩因子作用显现。请参阅附注免责声明图表7：安全性资产分类资料来源：中邮证券研究所整理 1212三2023寻道问取：业绩基本面主导的拐点资产2.1经济复苏下的拐点性资产2.2消费IT/智能新硬件/云服务 133 寻道问取：拐点性资产请参阅附注免责声明◼2023年预判：（1）防疫政策调整，经济增长潜力大：C端和B端支出需求有望回暖，G端预算触底将拐点变化（2）消费支出带动厂商的IT需求增加：预计社会消费整体增加，会带动消费零售信息化开支增加（3）业绩为主，交易为辅：2023年业绩基本面因子占主导地位，交易因子次之图表8：IT支出伴随GDP增长的扩张资料来源：IDC，中邮证券研究所图表9：C/B/G端IT支出预测变化资料来源：IDC，中邮证券研究所 143 寻道问取：拐点性资产请参阅附注免责声明◼拐点性资产定义：（1）疫情受损明显：消费零售旅行等领域（2）IT支出增加诉求突出：数字政府、云服务（3）估值性价比高：远期估值水平需要提升图表10：拐点性资产分类资料来源：中邮证券研究所整理 153 寻道问取：拐点性资产◼重点关注领域（1）消费零售IT：电商、酒店旅行IT（2）智能新硬件：XR，智能投影，智能音箱等新硬件请参阅附注免责声明图表11：中国消费市场VR出货量预测资料来源：IDC，中邮证券研究所图表12：22H1中国智能音箱市场销量呈现下滑资料来源：IDC，中邮证券研究所 163 寻道问取：拐点性资产◼重点跟踪领域（3）信息化算力支出韧性十足：云服务、IDC、服务器根据IDC在《全球经济衰退预期对于ICT市场的影响》判断：2022年终最脆弱的细分市场包括消费终端、早期投机性企业项目和资本支出，最有韧性的市场是云、订阅服务和服务提供商的运营服务。例如：到2026年，中国商业智能软件市场规模将达到20.2亿美元，未来5年市场年复合增长率（CAGR）为20.8%。出于对数据安全、行业监管、合规性要求等因素的考虑，在短期内中国大部分企业依然会选择本地部署模式的商业智能产品。预计到2026年，本地部署模式在中国商业智能软件市场的占比仍达到80.9%。请参阅附注免责声明图表13：中国商业智能软件市场增速变化资料来源：IDC，中邮证券研究所 1717四看好：复苏下的新基建&政策强化的安全资产4.1复苏拐下的数字新基建4.2数字经济政策强化下的行业信创 184 看好：资产选择请参阅附注免责声明图表14：两大策略视角下的资产选择逻辑路径资料来源：中邮证券研究所整理 194.1 看好：拐点性资产—数字新基建◼G端：数字政府重点是一体化政务大数据建设根据IDC统计，2021年中国政务服务平台的市场规模超过50亿元人民币，市场保持快速增长。在市场规模增长的同时，政务服务平台服务的内容也在不断扩展，由一网通办、一网监管到疫情防控。2022年国务院办公厅发布《全国一体化政务大数据体系建设指南的通知》，要求2023年底前一体化政务大数据体系初步形成，具备数据目录管理、数据归集、数据治理、大数据分析等能力，数据共享和开放能力显著增强。请参阅附注免责声明图表15：数字政府市场发展预测资料来源：IDC，中邮证券研究所图表16：全国一体化政务大数据体系建设图资料来源：中邮证券研究所，国务院官网跨地区跨部门应用打通、整合及流程再造发挥数据要素的价值，打通跨域流程数智化提高决策科学性和服务效率 204.1 看好：拐点性资产—数字新基建◼B端：应用管理软件（EA）支出回暖，重新恢复稳定快速增长根据IDC统计，2021年中国EASaaS市场规模达67.8亿美金，同比增长20.5%。预计到2026年中国EASaaS市场规模将达到183.1亿美金，以22%的CAGR快速增长，引领整个SaaS市场持续稳定发展。考虑到疫情对于中国经济的反复影响，对比上一轮预测，IDC降低了EASaaS市场的未来增速。但随着企业数字化转型的不断深化，企业需要用数字化的手段、标准化流程来提高效率和节约成本。请参阅附注免责声明图表17：中国企业级应用软件增速变化资料来源：IDC，中邮证券研究所 214.1 看好：拐点性资产—数字新基建请参阅附注免责声明图表18：2021年中国制造业CAE国产厂商份额较小资料来源：IDC，中邮证券研究所图表19：2021年中国制造业MES国产厂商任重道远资料来源：IDC，中邮证券研究所◼B端：工业软件如CAE/MES/PLM等根据IDC统计（1）2021年国内制造业CAE软件市场份额为32.1亿，同比增长14.6%，增速稳定；其中国产厂商市占率仅为15%，预期国产化率会持续提升。（2）2021年国内制造业MES软件市场规模达到38.1亿，同比增长23.3%，国产厂商任重道远。 224.2 看好：安全性资产—行业信创◼信创产业演化：从党政到行业（央国企）党政信创行情复盘：2019年1月-2020年7月，党政信创行情贯穿一个半年度，同样经历了“政策催化—估值跃升—订单累计—不及预期——反复验证——业绩兑现”的波折。预判行业信创在2023年进入订单累计阶段。请参阅附注免责声明图表20：行业信创基本分类资料来源：中邮证券研究所整理 234.2 看好：安全性资产—行业信创◼信创产业数据库：2021上半年中国关系型数据库软件市场规模为11.9亿美元，整体市场同比增长37.2%，其中，公有云关系型数据库规模6.7亿美金，同比增长50.