政府工作报告强调增长，实体经济复苏前景更为明朗

2016年3月6日 敬请参阅最后一页特别声明 - i - 证券研究报告 宏观经济 政府工作报告强调增长，实体经济复苏前景更为明朗 宏观经济 光大宏观最新观点 实体经济呈现改善迹象，稳增长政策将推动经济逐步企稳。高频数据显示实体经济出现企稳迹象，六大发电集团耗煤量跌幅显著收窄，部分行业产能利用率均出现明显回升，显示生产面出现一定改善迹象。同时，宽松政策推动下，需求面继续回暖，30大中城市房地产周销售面积达近四年以来同期最高水平，房地产市场继续改善。虽然1-2月经济低迷显示1季度经济增速依然不景气，但目前实体经济呈现出一定企稳迹象，随着稳增长政策持续，实体经济将逐步走出企稳态势。 政府工作报告强调增长。2016年政府工作报告明显显示，未来的政策将向“建设小康社会”目标聚焦，更加突出经济发展的重要性。政府工作报告中对6.5%增长底线的明确承诺就是一个非常必要的“定心丸”。考虑到今年金融业增长必然会大幅减速，从6.5%的底线反推，今年第二产业增速必须要加快，今年将是实体经济复苏的一年。此次政府工作报告还再次重申了发展的重要性。此次政府工作报告对发展的强调，以及对地方政府积极性的阐发，将有效提升地方政府的投资意愿，消除一个威胁我国增长的因素。有助于明晰政策导向，稳定社会预期，实现短期经济的平稳增长，以及更长期小康社会目标的实现。 实体经济复苏前景更为明朗，而基建是经济企稳主动力。财政赤字率从去年占GDP的2.3%提高至3.0%，2016年M2增速目标从去年的12%上调到了13%，显示财政与货币政策将继续宽松。同时，报告中专门说到“推动地方融资平台转型改制进行市场化融资”。对地方政府融资平台的态度已经从2014年“43号文”的打压转向了支持。地方政府将成为今年加杠杆的主体。而地方政府融资增加将推动基建投资回升，成为经济企稳的主要动力。2016年作为“十三五”开局之年将有一批大项目上马，轨道交通、公路、城市管网、水利等将成为基建投资的主要发力部门。 一周宏观信息述评 经济出现企稳迹象，通胀压力有限。生产面高频数据显示，6大发电集团日均耗煤量仍保持同比跌幅收窄，这部分由于季节性因素，但产能利用率显著反弹显示经济出现企稳迹象。在需求面，在“去库存”政策刺激下，30城市房地产销售面积同比增速继续显著反弹，为近4年来同期的最高水平。实体经济呈现出企稳迹象。通胀方面，虽然2月CPI同比增速可能继续处于高位，但春节后食品价格持续下降，显示通胀压力已经显著减轻。物价难以构成宽松政策的制约因素。 降准后央行公开市场回笼资金，短期利率小幅下行。降准之后，央行在公开市场大量回笼资金，本周净回笼8400亿元。然而降准释放的长期资金还是缓解了市场流动性，银行间利率小幅下降，7天回购利率由上周的2.50%下行至2.33%。 股市板块发生明显分化，周期强势上涨而高估值股票显著回调。上周中小板与创业板均出现明显下挫，特别是创业板，累计下挫幅度达5.4%。而周期股明显回升，经济企稳预期回升推动周期股估值改善。而资金回流实体经济将继续为高估值股票带来调整压力，板块分化将持续。 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 联系人： 肖成哲 010-58452071 xiaocz@ebscn.com 李潇潇对本报告亦有贡献 表格1. 周度数据跟踪 本周 上周 食品价格周环比（%）1/ -1.1 -0.6 生资价格周环比（%） 0.4 0.1 公开市场净投放（十亿） -840 -80 7天回购（%） 2.33 2.50 人民币兑美元中间价 6.528 6.534 人民币收盘价对中间价升值（%） 0.101 -0.052 资料来源：CEIC，Wind 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-3-6光大宏观周报 敬请参阅最后一页特别声明 - ii - 证券研究报告 目录 1. 一周宏观信息述评 .............................................................................................................................................. 1 2. 资本市场观点综述 ............................................................................................................................................... 2 3. 政策跟踪 .............................................................................................................................................................. 3 4. 高频数据跟踪 ...................................................................................................................................................... 4 4.1实体经济：景气指数继续恶化，高频指标出现明显回升 ..................................................................................... 4 4.2房地产市场：销售面积回升，单周销量达4年同期最高水平 ............................................................................. 5 4.3食品价格：食品价格环比回落 ................................................................................................................................ 6 4.4生产资料价格：工业品价格反弹，基数效应推动PPI跌幅收窄 .......................................................................... 7 4.5实体经济价格：大宗商品价格普遍反弹 ................................................................................................................ 8 4.6期货市场：期货价格显著反弹 ................................................................................................................................ 9 4.7航运价格：航运价格小幅回升 .............................................................................................................................. 10 4.8银行间市场: 降准后央行公开市场回笼流动性，银行间利率维持平稳 ............................................................ 11 4.9中长期债券利率（一）：利率债收益率短端下行，长端小幅上行 ................................................................... 12 4.10中长期债券利率（二）：信用债利率平稳，信用和等级利差收窄，期限利差扩大 ..................................... 13 4.11实体经济利率：票据利率和理财收益率小幅下行 ............................................................................................. 14 4.12汇率：人民币汇率小幅升值 ................................................................................................................................ 15 4.13股票市场：股市快速反弹，版块分化明显 ........................................................................................................ 16 2016-3-6光大宏观周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 1. 一周宏观信息述评 两会顺利召开，政府工作报告敲响建设小康社会的战鼓。就此次政府工作报告来看，决策者已经清楚地看到了当前经济运行面临的主要问题，并准备采取针对性的措施。而各项工作向小康社会目标的聚焦、对经济发展重要性的再次强调、以及对地方政府积极性的调动都是当前形势下的必要之举，有助于明晰政策导向，稳定社会预期，实现短期经济的平稳增长，以及更长期小康社会目标的实现。从这一角度来看，此次政府工作报告称得上是敲响了建成小康社会的战鼓。这让我们对今年我国实体经济（第二产业）增长复苏的前景更有信心。 产能利用率反弹，房地产销售回暖。生产面高频数据显示，6大发电集团日均耗煤量仍保持同比跌幅收窄，这部分由于季节性因素，但产能利用率显著反弹现实经济出现企稳迹象。在需求面，在“去库存”政策刺激下，30城市房地产销售面积同比增速继续显著反弹，为近4年来同期的最高水平。在宽松的政策和货币信贷环境下，房地产销售有望继续转暖。然而考虑到庞大的库存和在建面积，房地产商投资意愿不强，我们对于房地产投资仍持较为谨慎的态度。总的来说，经济下行压力仍然存在，1季度经济并不乐观。但是从政府工作报告的基调和高频数据来看，实体经济存在复苏迹象。随着稳增长政策持续发力，实体经济将逐步企稳。 预期2月CPI依然维持高位，但居民收入增速放缓背景下全年通胀压力不大；基数效应推动PPI跌幅收窄。根据最新的商务部周度数据，食品价格周环比下降1.1%，增速较上周放缓0.5个百分点，极端天气和春节因素在迅速衰减。同时，权重调整将小幅压低整体通胀水平，但由于前期上涨较快，我们预计2月份通胀依然将保持高位，预计达到1.8%。未来，在整体需求疲弱的背景下，通胀仍将趋于弱势。从全年来看仍然面临一定的通缩压力，“滞涨”出现可能性很小。生产资料价格环比增速为0.1%，增速较上周上升0.1个百分点。我们预期工业品通缩仍将持续，未来PPI可能继续维持同比大幅下跌态势，但受基期和新涨价因素推动，跌幅可能有所收窄，我们预计2月份PPI为-4.8%。 降准之后，央行公开市场回笼资金进行对冲。周一降准之后，央行在公开市场大量回笼资金。本周11600亿逆回购到期，央行续作逆回购3200亿元，净回笼资金8400亿元，基本对冲了降准释放的近7000亿元流动性。然而降准释放长期资金还是缓解了银行间市场流动性，银行间利率小幅下降，7天回购利率由上周的2.50%下行