2023年菜系年度策略：供需重构，宽松平衡

安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 供需重构，宽松平衡 国投安信期货2023年菜系年度策略 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 各项声明请参见报告尾页 目录 1. 2022年菜系市场回顾 3 2. 海外市场 5 2.1.全球油籽供需转宽松，菜籽更显著 5 2.2.加拿大：供需扭转，中加关系仍须关注 7 2.3.欧盟：产销两旺，关注新作天气 8 2.4.澳大利亚：出口诉求强，中澳关系可期 11 2.5.美国：政策长期利好菜油，但短期有限 13 2.6.俄罗斯：对华出口油脂量保持增长 15 3. 国内市场 17 3.1.菜籽进口增多，供需不再紧张 17 3.2.菜粕供给大增，非刚性消费须强劲 18 3.3.菜油供需双升，收回消费份额 19 4. 2023年策略展望 21 董甜甜 高级分析师 从业资格证号：F0302203 投资咨询号：Z0012037 个人简介： 董甜甜，国投安信期货研究院农产品高级分析师，南开大学企业管理学硕士，负责菜籽、菜粕、菜油、红枣的研发工作。曾荣获2022、2021年郑商所红枣高级分析师，2020年郑商所菜系资深分析师，2016、2019、2020年郑商所菜系高级分析师，2017、2020年期货日报全国最佳农产品期货分析师，2014年大商所油脂油料组优秀研究员等荣誉。 近期相关报告： 20211222《菜系年度策略报告--新作期扩产，油粕比回落》 20220817《策略报告—加籽产量评估与菜系策略展望》 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 摘要 摘要一：2022/23年度全球油籽与菜籽均面临供需宽松格局，大豆与菜籽均受益于主产国的产量恢复，上半年关注南美与欧盟产区天气。菜籽前两大主产国加拿大与欧盟菜籽产量的恢复，对全球菜籽供需从紧张过渡至宽松起决定性作用。澳大利亚与俄罗斯菜籽增产，扩大全球菜系贸易空间。 摘要二：中国对菜系进口恢复，中加、中俄、中澳经贸关系均成为重要关注点，中俄菜油贸易预计保持增长，中澳关系若转好可扩大双方菜籽贸易量。 摘要三：国内菜粕与菜油供需重构，整体从紧张跨入宽松，单边保持震荡偏空思路。国内市场重点关注消费复苏力度，预计明年上半年菜油消费存在看点，关注菜系油粕比上行机会。跨品种价差上，关注空菜油多其他油脂、豆菜粕下行等组合。风险上警惕南美天气炒作与经贸关系等因素。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 3 各项声明请参见报告尾页 1. 2022年菜系市场回顾 回顾2022年菜系品种的价格走势，整体上菜籽、菜粕和菜油均走出先扬后抑再宽幅震荡的图形，上半年的利多因素主要涉及三方面。一是菜籽基本面，中国、欧洲、加拿大菜籽分别是5、7、8月开始收割上市，2021年加拿大菜籽减产的影响在2022年上半年仍较大，国产菜籽上市后国内菜系供给矛盾才略有缓和，压榨利润较佳使得国产菜籽大榨比例显著提升，欧洲与加拿大2022年的丰产预期也缓和了市场的焦虑情况。二是南美大豆因拉尼娜而大幅减产，阿根廷降雨偏少的情况在大豆的种植期10月底就曾得到部分关注，针对巴西南部和阿根廷干旱的天气炒作确切始于2021年11月初，天气升水在往复之间注入价格，一季度南美大豆坐实减产，油籽、油粕、油脂价格在此过程都受到大幅度提振，油粕获得提振力度最显著，一季度菜系油粕比明显回落，整体呼应2022年菜系策略主题“油粕比回落”。三是地缘政治因素，俄乌冲突爆发于2月24日，市场对黑海谷物与油脂出口的忧虑一触即发。 图1：2022年菜系期价相对趋势图 图2：2022年菜系油粕比走势 图1注释：菜籽指ICE菜籽2301，菜粕、菜油指ZCE主连，数值为当日收盘价与年度首日收盘价的比值。 资料来源：Bloomberg，Wind，国投安信期货整理 0.80.911.11.21.31.41.51月3月5月7月9月11月菜籽菜粕菜油2.533.544.551月3月5月7月9月11月2205220923012305 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 4 各项声明请参见报告尾页 多空转折一方面来自于多头的主动离场，CFTC持仓显示5月份之后基金多头净持仓迅速下滑，因南美减产引发的供给忧虑情绪从顶峰开始回落，另一方面市场开始对需求与22/23年度油籽种植投去更多关注，7月份黑海粮食运输重启加重了偏空情绪。 三季度的油籽市场近远月矛盾分化，南美大豆、加拿大菜籽的减产问题使得出口国可供出口量有限，需求国库存迟迟无法恢复，“青黄不接”的供给隐忧一直支撑着菜系近月价格，彼时市场对于北美油籽22/23年度普遍增产抱有期待。这也就造就了近远月价差屡次出现极端走阔的行情，包括一直高企的菜粕9-1价差、令人瞠目结舌的菜油11-1价差。 图3：菜粕9-1价差 图4：菜油11-1价差 资料来源：Wind，国投安信期货整理 资料来源：Wind，国投安信期货整理 进入四季度后，随着加拿大新作菜籽上市和进口利润的改善，中国对10-1月船期菜籽加大采购，合计进口预估超200万吨，市场才在11月中旬转而担心菜籽大量到港对国内菜系价格会否造成短期压力。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 5 各项声明请参见报告尾页 2. 海外市场 2.1.全球油籽供需转宽松，菜籽更显著 按照美国农业部供需报告预估，2022/23年度全球油籽增产6.8%至6.5亿吨，其中大豆增产9.8%，菜籽增产14.8%，葵花籽减产10.5%，棉籽增产1.7%（按照产量从高至低排序），总体增产显著，唯独葵花籽减产。 表1：全球油籽供需平衡表 单位：千吨 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 期初库存 108318 118917 134629 111933 115536 113549 产量 582584 600229 581006 607473 604609 645605 同比变动 1.7% 3.0% -3.2% 4.6% -0.5% 6.8% 总供给 690902 719146 715635 719406 720145 759154 消费 572336 580726 600207 602136 607658 632711 同比变动 3.5% 1.5% 3.4% 0.3% 0.9% 4.1% 国际贸易统计差 1645 3791 1448 1734 -1062 4499 期末库存 116921 134629 113980 115536 113549 121944 库存消费比 20.43% 23.18% 18.99% 19.19% 18.69% 19.27% 资料来源：美国农业部，国投安信期货整理 油籽增产是否能如期实际上取决于天气，不确定性是较大的，2021年11月美国农业部供需报告中预估21/22年度油籽产量为6.28亿吨（+4.1%），而实际为6.05亿吨，主要因其对大豆产量的预估未实现，差距2842万吨，其中巴西估差1700万吨、阿根廷估差560万吨，产量的预估不得不根据生长季的天气相机调整，22/23年度南美天气仍有看点。 需求的预估更多反映的是机构对于未来经济活动的展望，机构在油籽年度需求预估上多次对“全球疫情消退、油籽需求恢复“这个因素赋予较高期望值，美国农业部2020年底对次年油籽需求预估是1.4%，实际平衡表数据为0.3%；2021年底对次年需求预估是3.6%，实际平衡表数据是0.9%；当下2022年底其对次年需求预估是4.1%，需求能否实现如此高增速实际上还是要关注全球疫情的情况与经济活力的恢复情况，尤其是需求大国中国的表现。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 6 各项声明请参见报告尾页 图5：全球油籽库消比 图6