12月资金面调查问卷点评

我们在12月5日发布了《12月资金面调查问卷》，针对未来债市投资者关注的资金面的主要问题进行了调查。 总体来看，超半数投资者认为明年上半年及之前有一次政策利率（M LF/OM O）调降； 44%的投资者认为明年上半年还有一次降准，但28%的投资者认为明年上半年没有降准空间；大部分投资者认为年内R001中枢在1%-1.4%，较11月调查问卷结果更为乐观；绝大多数投资者认为年内国股行1年期同业存单收益率中枢在2.4%-2.6%；超半数投资者预计年内资金面边际趋紧，整体宽松；绝大多数投资者认为12月M LF续作3000-5000亿（含5000亿）；大多数投资者认为后续市场利率向上，向政策利率靠拢； 49%的投资者认为春节前应降低杠杆率，40%的投资者认为可维持当前杠杆率；绝大多数投资者认为春节前应降低久期。 我们于12月5日发布《12月资金面调查问卷》，针对未来债市投资者关注的资金面的主要问题进行了调查。截至12月8日12点，总计收到236份有效问卷，其中，银行自营、券商自营、公募基金/专户、券商资管、银行理财、社保/保险公司/资管、信托公司/计划、其他分别为65、46、45、21、16、9、3、31份。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 总体来看，超半数投资者认为明年上半年及之前有一次政策利率（MLF/OMO）调降；44%的投资者认为明年上半年还有一次降准，但28%的投资者认为明年上半年没有降准空间；大部分投资者认为年内R001中枢在1%-1.4%，较11月调查问卷结果更为乐观；绝大多数投资者认为年内国股行1年期同业存单收益率中枢在2.4%-2.6%；超半数投资者预计年内资金面边际趋紧，整体宽松；绝大多数投资者认为12月MLF续作3000-5000亿（含5000亿）；大多数投资者认为后续市场利率向上，向政策利率靠拢；49%的投资者认为春节前应降低杠杆率，40%的投资者认为可维持当前杠杆率；绝大多数投资者认为春节前应降低久期。 从具体结果来看： 1.您如何看待2023年降准空间？ 从调查结果来看，大多数投资者认为2023年上半年之前有一次降准，占比44%；没有降准，占比28%；2023年上半年和下半年各一次，占比17%；2023年下半年一次降准和2023上半年2次降准，占比分别为7%和4%。 不同于此结果，我们认为2023年上半年和下半年都可能各有一次降准，但降准幅度或仍是克制的0.25个百分点。在经济增长过程中，贷款自然消耗超储；宽信用初期仍需稳定的流动性环境，且数量型工具对需求刺激较价格型温和，满足既支持实体经济又避免过分刺激需求的监管意图。 2.您如何看待2023年降息（MLF/OMO）空间和节奏？ 从调查结果来看，多数投资者认为2023年上半年及之前有一次降息，占比57%；没有降息，占比19%；2023年上半年和下半年各一次，占比12%；2023年下半年一次降息和2023上半年2次降息，占比皆为6%。 我们认同此结果。12月政治局会议对“稳增长”的定调升温，11月进出口数据、PMI等不及预期，降息或落在一季度；尔后在防疫政策优化、稳地产政策频出的背景下，如果内需回暖甚至过热引发通胀抬升，价格型工具出台的概率较低。 图1：44%的投资者认为2023年上半年及之前有一次降准 图2：绝大多数投资者认为2023年上半年及之前有一次降息 3.您认为年内R001中枢在？ 从调查结果来看，多数投资者认为年内R001的中枢位置在1-1.4%，占比46%；1.4-1.7%，占比39%，1.7-1.2%，占比13%。 12月以来，R001平均值1.25%，符合问卷多数投资者预期，且本月问卷结果较11月更为乐观。从主观条件来说，全国疫情点状散发，叠加前期银行理财破净潮引发的负反馈，央行依然有托底向债市提供流动性的意愿。从客观条件来说，央行降准稳定资金面预期且已于12月5号实施降准，历史上11月和12月财政对资金面都有较好的积极作用。综上，预计12月资金面或延续平稳，隔夜利率短期内将延续低位。 4.您认为年内国股行1年期同业存单收益率中枢在？ 从调查结果来看，大多数投资者认为年内国股行1年期同业存单收益率中枢位置介于2.4-2.6%之间，其中2.4-2.5%，占比39%；2.5-2.6%，占比31%。 12月8日，1年期AAA评级同业存单中债估值为2.60%，超出调查结果预期。我们在11月资金面调查问卷点评中提出，当前预期属性对存单利率定价权重依然更大，年内存单利率很难有明显下行，当下依然维持相同观点。但在资金面维持平稳的前提下，短期内存单收益率进一步抬升的空间或有限。 图3：绝大多数投资者认为年内R001中枢在1%-1.4% 图4：多数投资者认为年内国股行1年期同业存单收益率中枢在2.4%-2.6% 5.您预计年内资金面宽松（紧张）程度 从调查结果来看，大多数投资者认为年内资金面边际趋紧、整体宽松，占比54%；边际趋紧、整体中性，占比18%；边际趋紧、整体紧张，占比3%；边际趋松、整体宽松，占比15%；边际趋松、整体中性，占比10%。 我们认同此结果，且本月问卷结果较11月更为乐观。如前所述，预计12月资金面或延续平稳。 6.您预计12月MLF到期5000亿，续作多少亿 从调查结果来看，大多数投资者认为后续续作3000-5000亿（含5000亿），占比78%；3000亿以内，占比12%；5000亿以上，占比10%。 我们认同此结果。12月5日央行实施降准释放5000亿长期资金，9月份到11月份央行合计通过补充抵押贷款向商业银行提供了6300亿资金，12月MLF小幅缩量或不碍流动性平稳局面。 图5：多数投资者预计年内资金面边际趋紧、整体宽松 图6：多数投资者认为12月MLF续作3000-5000亿（含5000亿） 7.当前同业存单利率向MLF靠拢，您认为23年春节前两者的走向是？ 从调查结果来看，市场利率向上靠拢政策利率，占比49%；双向奔赴，占比17%；政策利率向下靠拢市场利率，占比15%；其余19%的投资者的认为二者无波动，维持当前的偏离幅度。 经历了11月存单利率上行后，12月问卷结果对存单利率走势预期相较于11月是较为乐观的，因此当前存单利率继续上行是略超多数投资者预期。 8.年内您对杠杆策略的态度是？ 从调查结果来看，多数投资者 对杠杆策略的态度是降低杠杆，占比49% ； 维持当前杠杆率和提升杠杆率分别占比40%和11%。 11月债市调整后，叠加当前资金面平稳、回购利率处于低位，杠杆套息空间逐步打开，相较于11月投资者对杠杆策略的认可度边际提升，降低杠杆率占比下降、维持和提升当前杠杆率的占比上升。 图7：多数投资者认为后续市场利率向上，向政策利率靠拢 图8：12月投资者对杠杆策略的认可度边际提升 9.年内您对久期策略的态度是？ 从调查结果来看，多数投资者 对久期策略的态度是降低久期，占比64% ； 维持久期和拉长久期分别占比25%、11%。 相比于11月，当前投资者更倾向于降低久期，降低久期的占比从11月42%提升至12月64%，维持久期的占比从11月45%降低至12月25%。 图9：多数投资者年内对久期策略的态度是降低久期