[Table_Title] 电气设备行业深度研究 锂资源系列三：循环一体化加速，锂电回收渐行渐近 2022 年 12 月 07 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 什么是锂电回收？动力锂电池回收处理，即将报废的动力锂电池集中回收，利用化学、物理等回收处理方法，将电池中具有利用价值的金属元素提炼出来或将电池循环利用，最后重新应用于锂电池等领域。回收处理后的废旧动力锂电池及其材料最终可重新应用于粉末冶金或者锂电池等领域。 ◆ 报废潮将近，未来5年CAGR达31.7%。目前，动力电池的平均寿命在4-6年时间，即2016年陆续开始服役的动力电池即将进入报废阶段，考虑近五年来动力电池的高速放量增长，动力电池即将进去报废高峰期。同时，回收的动力电池的下游应用场景的拓宽与其需求的高速增长，例如储能、基站等领域的应用，也将推动动力电池回收市场的规模扩张。据中汽研预测，2025年退役的动力电池规模将达到134.5GWH，未来五年CAGR达31.7%。 ◆ 第三方拆解机构为目前主流，动力电池产业链各环节合作是必然趋势。因为第三方拆解机构因其资格认证和技术的优势，成为了回收的主力，但因其处于产业链外，所以存在回收与销售渠道的劣势。形成合作是目前看来最具有经济价值的产业发展趋势。而行业联盟又是其中最佳的形式。 ◆ 原料上涨凸显回收经济价值，环保决定回收刚需属性。我国存在钴镍锂等稀缺金属供给不足，电池回收形成有效补充。自2020年年初到现在，电池级碳酸锂涨幅达1108%，动力电池的主要正极材料磷酸铁锂/锰酸锂/三 元 材 料523，在2022年 最 高 涨 幅 一 度 达325%/283%/325%。，供需紧张推动原材料价格大幅上涨，更加凸显低成本电池回收的经济价值。 【配置建议】 ◆ 在动力电池回收行业将迎来退役潮的背景下，锂电池回收领域建议关注在动力电池回收制造、备电和充放电领域具备先发及一体化优势的企业，相关标的包括：格林美、光华科技、天奇股份、宁德时代、华友钴业。 【风险提示】 新能源车产销量不及预期；双碳政策不及预期；疫情发展影响 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 电话：15301584993 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《POE：N型电池放量，粒子国产化加速》 2022.11.27 《美国光储政策：IRA变局已至，国产企业破浪前行》 2022.11.25 《海外光储：多重政策利好，关注户用光储一体化装机》 2022.11.16 《复合铜箔：认证量产加速，市场空间广阔》 2022.11.08 《钠离子电池专题之三：铜基和镍基层状氧化物金属原材料需求拆解》 2022.11.04 -40.74%-31.81%-22.88%-13.95%-5.02%3.91%12/62/64/66/68/610/612/6电气设备沪深300 [Table_Title1] 行业研究 / 电气设备 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 正文目录 1. 动力电池回收产业链 ................................................. 4 1.1上游：整车+材料厂 ................................................. 4 1.2中游：回收厂+电池厂 ............................................... 6 1.3下游：电池厂+材料厂 ............................................... 8 2. 回收技术路线：先梯次后再生，自动化拆解壁垒高 ....................... 9 2.1.梯次利用：挖掘动力电池的剩余价值 .................................. 9 2.1.1 梯次利用简介 .................................................... 9 2.1.2 储能是梯次利用的最佳场景 ........................................10 2.2.再生利用：解构动力电池剩余价值并重组 ..............................11 2.2.1 国际以火法+湿法，国内以湿法再生为主 .............................11 2.2.2 经济再生性讨论 ..................................................13 2.2.拆解自动化，回收技术壁垒高 ........................................14 3. 报废潮将近五年CAGR达31.7% ........................................15 4. 四类主体积极布局，行业集中度有待提升 ...............................16 5. 经济与环保双轮驱动，政策与标准逐渐清晰 .............................18 5.1原料上涨凸显经济价值，电池回收应对环境污染 ........................18 5.2政策指引逐渐清晰，规范回收体系建设 ................................19 6. 建议关注 ...........................................................22 6.1. 格林美:深耕资源循环利用，动力电池回收龙头 ........................22 6.2. 天奇股份：深耕汽车后市场，市场竞争优势显现 .......................23 6.3. 光华科技：PCB化学品龙头，扬帆锂电回收蓝海 .......................24 6.4. 宁德时代：动力电池巨星，邦普循环布局锂电回收价值链 ...............24 6.5. 华友钴业：布局锂电回收蓝海市场，构建全产业链闭环生态 .............25 7. 建议关注 ...........................................................22 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 图表目录 图表 1：动力电池回收利用流程 ..................................... 4 图表 2：动力电池回收利用产业链上游分析 ........................... 5 图表 3：动力电池回收利用上游产业链 ............................... 6 图表 4：动力电池回收利用中游分析 ................................. 7 图表 5：动力电池再生利用模式 ..................................... 7 图表 6：动力电池回收利用下游分析 ................................. 8 图表 7：动力电池回收梯次利用企业 ................................. 8 图表 8：动力电池全寿命周期 ....................................... 9 图表 9：储能系统 ................................................ 10 图表 10：正在闭环的宁德时代 ..................................... 11 图表 11：优美科路线——火法+湿法 ................................ 12 图表 12：国内主流路线——湿法 ................................... 13 图表 13：国内碳酸锂价格快速上行（元/吨） ........................ 14 图表 14：国内电解镍市场价格持续上涨(元/吨) ...................... 14 图表 15：近七年新能源汽车销量 ................................... 15 图表 17：动力电池装机量和同比增速 ............................... 16 图表 18：动力电池不同材料占比 ................................... 16 图表 19：动力电池累计退役规模预测（GWH） ........................ 16 图表 20：四大回收参与者积极合作 ................................. 17 图表 21：合格企业中的技术路线占比 ............................... 17 图表 22：钴矿全球产能分布 ....................................... 18 图表 23：锂矿产能全球分布 ....................................... 18 图表 24：碳酸锂价格上行显著 ..................................... 18 图表 25：正极材料价格上涨 ....................................... 18 图表 26：动力电池的污染情况 ..................................... 19 图表 27：近年来政策梳理 ......................................... 19 图表 28：工信部三批符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单 ................................................ 21 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 1. 动力电池回收产业链 动力