海吉亚医疗（6078 HK） | 2022年12月5日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 医药 海吉亚医疗（6078 HK） 国内疫情影响轻微，新建与收购快速推进 新建医院进展顺利 我们近期审视了海吉亚医疗的经营情况。管理层表示旗下重庆及山东等地医院近期略受国内疫情影响，但总体来看影响可控。公司多地新建医院布局进展顺利，2022年新开的山东聊城海吉亚医院诊疗人次快速增加，预计年内能实现盈亏平衡。公司新医院建设快速推进，预计2024年底前将新增七家医院，旗下医院床位总数将从2022年6月底的5,500张增加到2024年底的12,000张，其中重庆海吉亚医院二期工程与山东单县海吉亚医院二期工程均处于最后阶段，预计将分别于2022年底及2023年一季度投入营运，将分别设置1,000张及500张床位。其他在建医院中，江苏无锡与常熟海吉亚医院位于长江三角洲富裕地区，预计将分别于2023-24年投入运营，届时将总共新增约2,000张床位，这两家医院将夯实公司在长江三角洲的竞争力。 近期或有新收购项目落地 公司仍在继续积极物色优质并购标的，预计2023年一季度左右可能完成收购一家约500张床位规模的医院。考虑到公司丰富的收购经验与目前资本市场的情况，预计公司能用较高的性价比收购成功。公司未来还将继续积极在长江三角洲、华南、山东、西南等地物色优质标的。公司在这些地区已建立起良好品牌知名度、成熟的药品与器械采购渠道及招聘医生所需的人脉网络，因此投后管理方面有很多优势，如收购成功将增厚利润。 维持“增持”评级与52.00港元目标价 我们将2022年收入与股东净利润预测分别下调2.2%、5.5%，以反映下半年国内疫情的影响。我们预计疫情影响将逐步舒缓，防疫政策将不断优化，因此不调整2023-24E收入与股东净利润预测，维持52.00港元目标价，较目前股价有11.6%上涨空间，仍然对应36.7倍2023E PER，重申“增持”评级。 风险提示：（一）医院所在地疫情导致公司营运受影响；（二）新医院建设进度与初期盈利可能不达预期；（三）收购医院初期可能需磨合；（四）医疗事故可能影响声誉。 更新报告 评级：增持 目标价：52.00港元 股票资料（更新至2022年12月2日） 现价 46.60港元 总市值 29,756.94百万港元 流通股比例 54.30% 已发行总股本 616.72百万 52周价格区间 16.2-60.6港元 3个月日均成交额 152.27百万港元 主要股东 朱义文（占 45.63%） 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2022-10-7：海吉亚医疗（6078 HK）:快速扩张的肿瘤医院经营商 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） +852 2359 1854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至12月2日） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总收入 1,402 2,315 3,217 4,202 5,373 增长率（%） 29.1 65.2 38.9 30.6 27.9 股东净利润 170 441 502 793 1,053 增长率（%） 327.7 159.6 13.7 57.9 32.8 每股盈利 （人民币） 0.38 0.71 0.81 1.28 1.70 市盈率（倍） 111.0 59.4 51.9 32.9 24.8 每股股息（人民币） 0.12 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率（%） 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 每股净资产（人民币） 7.02 7.21 8.02 9.31 11.01 市净率（倍） 6.0 5.8 5.3 4.5 3.8 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 0.05.010.015.020.020.0030.0040.0050.0060.008-6-2223-7-226-9-2221-10-225-12-22(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数 海吉亚医疗（6078 HK） | 2022年12月5日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 1：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 损益表202020212022E2023E2024E现金流量表202020212022E2023E2024E收入1,4022,3153,2174,2025,373税前利润2535736981,0961,454医院业务1,2432,1503,0454,0045,155折旧及摊销78114174198223第三方放疗151158164190209营运资金变动(49)(152)348241其他业务87789已付利息4823414347销售成本(922)(1,558)(2,123)(2,706)(3,418)已付税款(54)(80)(180)(282)(374)毛利4807571,0941,4961,955其他21(52)(2)00其他收益及亏损净额(13)86(64)2631经营业务现金净额2964267661,1371,391销售开支(14)(21)(19)(25)(32)购入物业、厂房及设备(322)(663)(482)(609)(645)一般及行政开支(153)(229)(294)(384)(491)其他191,658000经营溢利3005947171,1141,463投资活动现金净额(2,478)(851)(482)(609)(645)财务成本(48)(21)(19)(18)(9)净新增借款01,108123135149除税前溢利2535736981,0961,454股息分派(70)(74)000所得税(76)(120)(180)(282)(374)发行H股所得款项2,0240000非控股权益712162127其他220(279)(41)(43)(47)股东净利润1704415027931,053融资活动现金净额2,1757548292101EBIT3005947171,1141,463现金增加净额(7)330366620848EBITDA3787088911,3121,686年初现金3933857071,0731,693汇率变动之影响净额(1)(8)000资产负债表年末现金3857071,0731,6932,541存货51107108166181应收账款277500593819972重要指标现金3857071,0731,6932,541增长率 (%)其他2,210407409409409收入29.165.238.930.627.9流动资产2,9221,7212,1833,0864,102毛利45.457.844.436.830.7物业、厂房及设备1,3662,5172,8403,2653,702股东净利润327.7159.613.757.932.8无形资产及商誉3832,3812,3672,3522,338其他非流动资产3068686868盈利能力(%)非流动资产1,7794,9665,2745,6856,107毛利率34.232.734.035.636.4总资产4,7016,6877,4578,77210,209净利润率12.119.115.618.919.6贸易应付款项2377328511,2051,399EBIT 利润率21.425.622.326.527.2短期借款034384246EBITDA利润率27.030.627.731.231.4其他流动负债448898110123流动负债2818559871,3561,568其他长期借款01,1961,3161,4481,593净负债率 (%)净现金11.75.6净现金净现金其他非流动负债79158158158158有效税率 (%)29.920.925.725.725.7非流动负债791,3551,4741,6061,751ROAE (%)8.210.010.614.716.6总负债3602,2092,4612,9623,319ROAA (%)1.30.80.70.70.7股东权益4,2684,4564,9585,7516,804存货周转率（天）18.819.719.719.719.7非控股权益7421385986应收帐周转率（天）59.555.355.355.355.3总权益4,3414,4784,9965,8106,890应付帐周转率 （天）47.050.050.050.050.0净现金/(负债）385(524)(281)204903每股净资产7.027.218.029.3111.01 海吉亚医疗（6078 HK） | 2022年12月5日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 5 历史建议和目标价 海吉亚医疗（6078 HK）股价表现及评级时间表 来源：彭博，中泰国际研究部 0.020.040.060.080.0100.0120.0(HKD) 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 2022-10-7 HK$44.10 增持（首次覆盖） HK$52.00 2 2022-12-5 HK$46.60 增持 HK$52.00 海吉亚医疗（6078 HK） | 2022年12月5日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 5 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20% 以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于 10% 以上 至 20% 之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于 -10% 至 10% 之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于 10% 行业投资评级： 以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准： 推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定 谨慎：行业基本面向淡 海吉亚医疗（6078 HK） | 2022年12月5日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 5 / 5 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（“中泰国际”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资