北交所新股申购报告：纬达光电：深耕偏光片领域的国产替代制造商，突破产能瓶颈打开空间

北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 2022年12月05日 《IPO跟踪（2022.11.26~12.02）：方盛股份北交所成功上市—北交所策略专题报告》-2022.12.3 《北京专精特新运动营养品企业，深耕创新型体育科技—北交所新股申购报告》-2022.12.3 《奔朗新材：超硬材料制品龙头企业，金刚石工具产能扩产翻倍—北交所新股申购报告》-2022.12.1 纬达光电：深耕偏光片领域的国产替代制造商，突破产能瓶颈打开空间 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002  深耕偏光片行业，染色系偏光片国内进口替代主要选择之一 纬达光电成立于2004年，主要从事偏光片和光学薄膜材料行业，是境内首家具备高耐久染色系偏光片生产技术的企业，也是国内高耐久染色系偏光片进口替代的主要选择之一。偏光片及防雾片为公司主要产品，其中偏光片为核心业务，2021年占据公司总营业收入的94.51%。下游客户主要为液晶面板生产厂家及终端产品制造商，2021年前五大客户占比为40.12%，客户集中度适中，结构相对稳定。2022Q1-Q3受海外需求收缩影响，公司实现营收2亿元、归母净利润0.51亿元，其中染料系偏光片2019年来增长迅速，2021年实现营业收入10,953.31万元，同比增长103.09%，是公司近年来业绩增长主要发动机。  预计2022年全球偏光片产量达6.6亿平方米，下游应用市场空间稳步上升 全球偏光片市场产量呈稳步增长态势，根据矢野经济研究院预测，预计2022年全球偏光片产量达6.604亿平方米，同比增长6.2%；2019年中国偏光片市场规模达251.73亿元，2014-2019 5年CAGR为7.07％，快于全球同期增速。智能电表、车载显示屏及OLED将是公司后续进一步深耕的三大领域，拆分看，各领域市场空间均呈稳步上升态势。从智能电表看，预计2022年国家电网智能电表招标数量将达到7736.35万只，同比增长15.92%；从车载显示屏看，预计车载显示屏市场将保持平均6.5%每年的增长率，2025年出货量达1.8亿片，2030达2.38亿片；从OLED看，2020年中国OLED面板市场规模为351亿元，预计2023年达到843亿元，期间CAGR33.92%，市场增速大幅快于全球。  LCD产能境内转移加速偏光片国产替代，募投项目突破产能瓶颈 2010年来，全球LCD面板产能逐渐向国内转移，根据赛迪顾问统计数据，我国LCD产能占比从2005年的3%不断提升至2020年的50%。LCD产能向境内转移同步拉动国内偏光片需求，截止2021年中国境内偏光片产商产能占据全球市场份额的32.1%，较2019年的7.1%显著提升，随着LCD产能转移对国产替代需求增加，国内偏光片厂商占据市场份额有望继续扩大。目前产能瓶颈已成为公司业绩提升的主要障碍之一，2021年公司偏光片、防雾片产品产能利用率超过100%，达到110.11%、141.17%，公司募投项目达产将建成300万平方米偏光片/年生产能力的生产车间，实现产量大幅增长，达产后将打开公司上升空间，预计可实现新增年均销售收入51,865万元。  申购建议 纬达光电本次发行底价为8.52元/股，公司当前总股本为11524.22万股，预计发行股数不超过3841.14万股（未考虑超额配售权），对应2021年PE 18.9X（发行后），PE（TTM）17.1X，较可比公司相比较低。考虑到公司与可比公司相比的突出盈利优势及优秀技术能力，同时近期新股发行较快，建议可适当参与。  风险提示：扩产计划不达标风险、行业竞争加剧风险 、新股破发风险 相关研究报告 北交所研究团队 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券 证券研究报告 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 公司情况：深耕偏光片领域的国产替代制造商，拳头产品染色系偏光片放量2021实现营收1.1亿元（+103.09%） 4 1.1、 发展历程：深耕偏光片领域，第一大股东为佛塑科技 .............................................................................................. 4 1.2、 产品介绍：偏光片为公司核心业务，其中染料系偏光片为拳头产品 ...................................................................... 5 1.3、 商业模式：直接销售客户集中度适中，下游供应稳定性强 ...................................................................................... 8 1.4、 财务状况： 2022Q1-Q3实现营收2亿元，染料系偏光片放量 ................................................................................ 9 2、 行业情况：智能电表、车载显示屏及OLED三大下游市场稳定增长 .............................................................................. 11 2.1、 产业解析：PVA膜与TAC膜为偏光片两大原材料，下游应用以液晶显示面板为主 .......................................... 11 2.2、 市场空间：全球偏光片市场规模稳步增长，中国市场增速快于全球 .................................................................... 12 2.3、 下游发展：主要面对智能电表、车载显示屏及OLED三大应用领域 ................................................................... 12 2.4、 竞争格局：高进入门槛塑造寡头竞争格局，盈利能力具备显著优势 .................................................................... 15 3、 公司看点：国产化提速，突破产能瓶颈............................................................................................................................... 18 3.1、 行业方面：LCD面板产能向境内转移，推动偏光片国产化加速 ........................................................................... 18 3.2、 公司方面：产能瓶颈限制，募投扩产打开空间 ........................................................................................................ 19 4、 估值对比 .................................................................................................................................................................................. 20 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 20 图表目录 图1： 深耕偏光片领域，不断扩充产品线覆盖低、中、高端市场 ............................................................................................ 4 图2： 佛塑科技是公司第一大股东，广东省人民政府是公司实际控股人 ................................................................................ 4 图3： 偏光片为公司核心业务 ....................................................................................................................................................... 5 图4： 偏光片的作用为控制光束的偏振方向................................................................................................................................ 6 图5： 偏光片由PVA膜、TAC膜、保护膜、离型膜、压敏胶和位相差膜等复合而成 .......................................................... 6 图6： 2022Q1-Q3公司实现营收2亿元（-2.54%） .................................................................................................................... 9 图7： 2021年染料系偏光片实现营收1.1亿元（+103.1%） ..................................................................................................... 9 图8： 2022Q1-Q3毛利率为39.46%（-2.79pcts） ....................................................................................................................... 9 图9： 偏光片毛利率水平相对稳定 ............................................................................................................................................... 9 图10： 公司期间费用率近期呈下降趋势 ................................................................................................................................... 10 图11： 公司