消费者服务行业深度分析：复盘美日疫后复苏，看大消费板块如何演绎
本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022年12月05日 消费者服务 行业深度分析 复盘美日疫后复苏，看大消费板块如何演绎 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 首次评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.6 15.3 27.4 绝对收益 7.8 11.5 7.1 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 孙延 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 陆偲聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 美日疫情节奏及管控政策虽有不同，但其居民消费的变化有几点共通之处： 1.美日管控政策均经历较长时间逐步推进后至完全放开。在这一过程中，管控政策会有徘徊、反复，同时感染病例数亦会有一定波动，消费者的居家时长、购买力、消费行为也等发生相应的变化。 2.必选消费韧性凸显：相较于可选消费，必选消费在疫情后受影响较小，整体仍保持平稳。 3.政策徘徊及开始放开阶段：以家具、家电为代表的居家消费率先恢复。这主要是由于疫情期间消费者居家时间延长，对居家环境的要求提高。 4.全面放开：消费场景限制解除，交通、餐饮、鞋服等外出消费恢复，而此阶段居家消费亦未回落，这主要是放开后消费者居家时间仍长于疫情之前。 5.在美日放开疫情管控后，当前的大部分消费（零售额）已高于2019年水平。两国的消费者信心也在管控放松后，止住下行趋势，但仍未恢复到疫情前。 复盘美日股市疫情以来各个阶段的表现，我们可以到一些共通之处： 1.日本消费板块在大多数时候能够跑赢大盘，美国不同消费板块在不同阶段均能贡献超额收益 2.先涨板块：随着防控政策刚开始放开，可选实物消费板块（如家电、纺服）股价反弹节奏先行，主要由消费者购买驱动。值得注意的是，美日两国均实施消费补贴，对可选消费需求有拉动作用。 3.后涨板块：当防控政策全面放开，必需消费板块（如食品饮料、农业、医药）开始反弹，主要由资本市场预期驱动，投资者对消费整体恢复的信心增强。 4.出行链相关的社服及交运板块，股价大部分情况下同向变化。出行链相关板块在三个阶段表现不同：在疫情初期，受影响较大；当管控措施不断放开，其相对收益明显；管控措施完全放开后，出行链相关板块波动较大，与放开后感染病例数呈负相关。 5.整体而言，各消费板块的股价走势以基本面驱动为主，预期驱动为辅。 -28%-18%-8%2%12%22%32%2021-122022-042022-082022-12消费者服务沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/消费者服务 借他山之石，观国内消费投资机会： 我们认为随着国内疫情管控措施的逐步优化，国内消费相关标的将随着消费场景的恢复带来较强投资机会。 1.随着疫情防控优化，消费复苏态势渐趋明确，消费者外出就餐频次增加，餐饮、团膳等本地需求将最先恢复，同时上游畜禽养殖产业链受益明显。而跨区已流动所带来的交运、住宿、旅游等相关机会也有较大弹性。 2.新冠疫情持续提振民众的防疫需求，防疫政策显著影响人员流动和门店客流，零售药房有望迎来“困境反转”。 3.疫情管控知易行难，放开初期仍有反复，消费者的居家时间长于疫情之前，家居家电细分赛道需求可期。 风险提示：美日中经济、社会环境存在差异，疫情出现新的演化等。 涂雅晴 联系人 tuyq@essence.com.cn 万雨萌 联系人 wanym@essence.com.cn 相关报告 行业深度分析/消费者服务 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 美国：“全放开”模式下的疫后复苏 ............................................ 7 1.1. 消费能力提升，防疫政策优化带动消费快速修复 ........................... 7 1.2. 疫情管控政策收紧及全面放开后，美股不同消费子板块在不同阶段有超额收益 . 11 2. 日本：“半放开”模式下的疫后复苏 ........................................... 13 2.1. 消费能力平稳，防疫政策优化带动消费逐步修复 .......................... 13 2.2. 疫情管控放松后，日股消费子板块多数跑赢大盘 .......................... 17 3. 社服板块 .................................................................. 19 3.1. 美日细分板块股价与收入恢复情况 ...................................... 19 3.2. 社服板块前瞻：防疫政策优化显著利好外出消费，建议关注酒店和餐饮 ....... 22 4. 医药板块 .................................................................. 25 4.1. 美日细分板块股价与收入恢复情况 ...................................... 25 4.2. 医药板块前瞻：结合美日经验与中国特色，建议关注零售药房与中药 ......... 26 5. 交运板块 .................................................................. 33 5.1. 美日细分板块股价与收入恢复情况 ...................................... 33 5.2. 交运板块前瞻 ........................................................ 35 6. 食饮板块 .................................................................. 38 6.1. 美日细分板块股价与收入恢复情况 ...................................... 38 6.2. 食饮板块前瞻 ........................................................ 39 7. 纺服板块 .................................................................. 43 7.1. 美日细分板块股价与收入恢复情况 ...................................... 43 7.2. 纺服：客流量预期复苏带动线下消费，建议关注运动服饰及户外装备 ......... 44 8. 家电板块 .................................................................. 46 8.1. 美日细分板块股价与收入恢复情况 ...................................... 46 8.2. 家电板块前瞻 ........................................................ 47 9. 轻工板块 .................................................................. 52 9.1. 美日细分板块股价与收入恢复情况 ...................................... 52 9.2. 轻工板块前瞻 ........................................................ 53 10. 农业板块 ................................................................. 56 10.1. 美日细分板块股价与收入恢复情况 ..................................... 56 10.2. 农业板块前瞻 ....................................................... 57 图表目录 图1. 2020-2022年美国新增新冠确诊人数及严格指数 ............................... 7 图2. 美国居民人均收入及消费支出（单位：万美元） ............................. 10 图3. 美国消费者信心指数在政策全面放开后止住下行趋势 ......................... 10 图4. 美国个人消费支出同比2019年恢复幅度 .................................... 11 图5. 美国电影票房收入较2019年同期同比 ...................................... 11 图6. 2020年初至今美国消费股累计涨跌幅VS标普500 ............................ 12 图7. 居家令阶段消费子板块相对标普500收益 ................................... 12 图8. 政策徘徊阶段消费子板块相对标普500收益 ................................. 12 图9. 逐步放松期消费子板块相对标普500收益 ................................... 12 图10. 宣布共存全面放开消费子板块相对标普500收益 ............................ 12 图11. 2020-2022年日本新冠重症人数（例） ..................................... 13 行业深度分析/消费者服务 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图12. 2020-2022年日本新增新冠确诊人数及严格指数 ............................. 14 图13. 日本工人家庭人均消费收入及支出情况(单位：万日元) ...................... 16 图14. 日本商业零售额同比增速（%）及日本消费者信心指数 ....................... 16 图15.
